重卡行业5月跟踪月报：看好内销景气度持续上行

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 数据总览 ◼批发：5月重卡批发销量8.9万辆，同环比分别为+13.6%/+1.3%，略超我们月初预期。◼终端：5月重卡终端销量6.3万辆，同环比分别为+17.6%/-8.2%，略超我们月初预期。◼出口：5月重卡出口销量2.7万辆，同环比分别为-6.4%/+3.5%，略超我们月初预期。◼库存：渠道库存-0.08万辆，当前行业总库存14.4万辆。◼展望：我们预计25年6月重卡内销6.6万辆左右，同比增长40%。 核心观点 5月销量：产批零出口略超我们月初预期 ◼行业总量：5月产批零出口略超我们月初预期。1）产量：5月重卡产量8.4万辆，同环比分别+18.8%/+6.8%；2）批发：5月重卡批发销量8.9万辆，同环比分别+13.6%/+1.3%；3）上险：5月重卡终端销量6.3万辆，同环比分别+17.6%/-8.2%；4）出口：5月重卡出口销量2.65万辆，同环比分别-6.4%/+3.5%；5）库存：5月重卡企业库存-0.50万辆，渠道库存-0.08万辆。根据我们测算，当前行业总库存14.4万辆，库存处于合理水平。 ◼行业结构 ：新 能源持续高 增，天然气同 比 回升。5月 新能 源重卡销量1.5万辆，同环 比 分别+192%/-4.3%，新能源渗透率23.8%，同环比分别+14.2/+1.0pct。5月天然气重卡销量1.4万辆，同环比分别-33.6%/-18.3%，天然气重卡渗透率22.1%，同环比分别-17.0/-2.8pct，5月平均油气价差1.4元，环比4月-0.3元。 5月格局：份额上，解放内外销均下滑，重汽内销下滑出口回升，福田内外销均提升 ◼整 车 格 局：1）终 端 ：2025年5月 国 内解 放/东 风/重 汽/陕 重 汽/福 田 终 端 销 量 市 占 率 分 别19.8%/21.9%/16.5%/11.2%/12.9%，较24年全年分别-3.9/+1.2/-1.3/+0.2/+2.6pct，环比4月分别+0.6/-0.6/-0.8/-0.3/+0.7pct。2）出口：2025年5月国内解放/东风/重汽/陕重汽/福田出口市占率分别15.1%/7.6%/47.9%/16.1%/9.0%，较24年全年分别-4.0/-1.4/+7.0/-5.5/+5.0pct，环比4月分别+0.7/-1.1/+1.1/+1.7/-2.0pct。 核心观点 5月格局：潍柴份额同环比下降，仍维持第一 ◼发动机格局：潍柴份额环比下降，维持第一。1）整体：5月潍柴/康明斯/锡柴/重汽/玉柴市占率分别18.4%/18.4%/14.5%/8.8%/14.8%，较24年全年分别-9.1/-0.1/-0.6/+1.6/+1.3pct，环比4月 分 别-1.8/+0.8/+1.0/-0.1/-0.6pct；2）潍 柴 ：5月 潍 柴 终 端 配 套 量1.2万，同 环 比 分 别-33.4%/-16.2%。分车企来看，5月潍柴在陕重汽/重汽/解放中配套率分别54.8%/44.7%/17.5%，环比4月分别-0.9/-1.7/-3.8pct，较24年全年分别-13.2/-13.4/-4.2pct。分燃料类型来看，5月潍柴柴油/天然气发动机市占率分别13.7%/49.8%，较24年全年分别-3.5/-9.7pct，环比4月分别-0.8/-0.9pct。 ◼投资建议：看好国四政策刺激下全年板块行情。推荐【中国重汽A/H】+【潍柴动力】，重视【一汽解放+福田汽车】业绩改善弹性。 ◼风险提示：国内重卡行业复苏不及预期，天然气价格上涨超出预期。 一、销量跟踪：5月产批零出口略超我们月初预期 二、格局跟踪：解放份额下滑，福田份额回升，潍柴份额下降依然位居第一 三、投资建议与风险提示 一、销量跟踪：5月产批零出口略超我们月初预期 总量-终端：同比+17.6%，略超我们预期 ◼终端销量：5月重卡终端销量6.3万辆，同环比分别为+17.6%/-8.2%。 ◼季节性分析：2009-2024年非排标切换年份5月销量的平均环比为-8.9%，5月销量环比略强于季节性。 ◼累计终端销量：1-5月累计终端销量28.5万，同比+12.4%。 总量-出口&批发：出口及批发略超我们预期 ◼出口销量：中汽协口径下，5月重卡出口销量2.7万辆，同环比分别为-6.4%/+3.5%。◼批发销量：5月重卡批发销量8.9万辆，同环比分别为+13.6%/+1.3%。 ◼分结构：5月重卡整车/重卡底盘/半挂牵引车批发量占比分别为30.3%/20.7%/49.1%，分别同比+6.3/+0.3/-6.5pct，分别环比+3.4/-1.4/-2.0pct，重卡整车占比略有上升。 总量-库存：行业库存减少，库存位于合理水平 ◼库存变动：5月行业整体库存-0.58万辆，其中企业库存-0.50万辆，渠道库存-0.08万辆。◼库存系数：根据近12个月平均终端销量计算，5月底行业总库存系数为2.7，处于合理水平。 结构-分用途：5月物流车同环比表现优于工程车 ◼5月工程车终端销量0.89万辆，同环比分别+16.1%/-18.6%；物流车销量5.42万辆，同环比分别+17.8%/-6.2%。 ◼5月工程车/物流车占比分别14.1%/85.9%，工程车占比同环比分别-0.1/-1.8pct，物流车占比同环比分别为+0.1/+1.8pct。 结构-天然气重卡：渗透率22.1%，同环比下降 ◼天然气重卡：5月天然气重卡销量1.4万辆，同环比分别-33.6%/-18.3%，天然气重卡渗透率22.1%，同环比分别-17.0/-2.8pct。 ◼天然气重卡结构：5月牵引车中天然气重卡渗透率40.5%。 天然气重卡：油气价差环比缩小，经济性依然良好 ◼油气价差：5月LNG出厂平均价4480元/吨，环比4月下降70元/吨（4月平均4550元/吨）；5月全国平均油气价差1.4元，环比4月-0.3元，高于1年回收成本溢价临界值（1.3元）。 二、格局跟踪：解放份额下滑，福田份额回升，潍柴份额下降依然位居第一 数据总览 ◼批发：5月主流车企中，陕重汽批发销量环比增幅最大，其余车企环比基本持平。◼终端：5月主流车企终端销量环比均下降，其中重汽降幅最大。◼出口：5月主流车企中，陕重汽出口销量环比增幅最大，解放和重汽环比微升，其余车企环比均下降；福田同比大幅上升，重汽同比上升，其余车企同比下降。◼渠道库存：5月主流车企的渠道库存分化，其中陕重汽加库幅度最大，解放去库幅度最大。 批发格局：重汽居首，陕重汽同环比提升 ◼5月 批 发 格 局 ：2025年5月 解 放/东 风/重 汽/陕 重 汽/福 田 批 发 销 量 市 占 率 分 别15.5%/16.7%/27.7%/17.4%/13.2%，较24年全年分别-4.8/+0.6/+0.5/+0.7/+5.4pct，环比4月分别+0.3/-0.5/-1.3/+2.1/-0.4pct。 终端格局：福田终端份额同环比上升 ◼5月 终 端 格 局 ：2025年5月 国 内 解 放/东 风/重 汽/陕 重 汽/福 田 终 端 销 量 市 占 率 分 别19.8%/21.9%/16.5%/11.2%/12.9%，较24年全年分别-3.9/+1.2/-1.3/+0.2/+2.6pct，环比4月分别+0.6/-0.6/-0.8/-0.3/+0.7pct。 出口格局：重汽居首，市场份额同环比上升 ◼5月 出 口 格 局 ：2025年5月 国 内 解 放/东 风/重 汽/陕 重 汽/福 田 出 口 市 占 率 分 别15.1%/7.6%/47.9%/16.1%/9.0%，较24年全年分别-4.0/-1.4/+7.0/-5.5/+5.0pct，环比4月分别+0.7/-1.1/+1.1/+1.7/-2.0pct。 车企库存：除陕重汽外，主流车企均去库 ◼5月库存变动：车企库存来看，5月主流车企均去库。 ◼渠道库存来看，5月解放/东风去库，重汽/陕重汽/福田加库。 ◼总库存来看，5月主流车企除陕重汽加库外，其余均去库。解放/东风/重汽/陕重汽/福田库存分别-0.31/-0.16/-0.03/+0.32/-0.02万辆。 发动机格局：潍柴份额维持第一，同环比持续下降 ◼5月 格 局 ：终 端 口 径 下，5月 潍 柴/康 明 斯/锡 柴/重 汽/玉 柴 市 占 率 分 别18.4%/18.4%/14.5%/8.8%/14.8%，较24年全年分别-9.1/-0.1/-0.6/+1.6/+1.3pct，环比4月分别-1.8/+0.8/+1.0/-0.1/-0.6pct 潍柴动力：潍柴分动力类型市占率同环比下滑 ◼5月潍柴终端配套量1.2万，同环比分别-33.4%/-16.2%。 ◼分车企配套：5月潍柴在陕重汽/重汽/解放中配套率分别54.8%/44.7%/17.5%，环比4月分别-0.9/-1.7/-3.8pct，较24年全年分别-13.2/-13.4/-4.2pct。（注：此处陕重汽统计口径包含陕西商用车，为陕汽集团整体，存在误差）。 ◼分动力类型配套：5月潍柴柴油/天然气发动机市占率分别13.7%/49.8%，较24年全年分别-3.5/-9.7pct，环比4月分别-0.8/-0.9pct。 天然气重卡：解放/潍柴仍居整车/发动机第一 ◼天 然 气 重 卡 整 车 ：5月 解 放/东 风/重 汽/陕 重 汽/福 田 天 然 气 重 卡 市 占 率 分 别24.2%/21.3%/21.2%/16.3%/13.7%，较24年全年分别-7.7/+6.3/-2.4/+1.8/+3.6pct，环比4月 分 别-2.7/+1.4/+0.03/+0.5/+1.1pct。CR3/CR5分 别66.7%/96.7%，较24年 全 年 分 别-3.9/+1.6pct，环比4月分别-1.4/+0.3pct。 ◼天然气发动机：5月 潍 柴/康 明 斯/锡 柴/重 汽/玉 柴 天 然 气 发 动 机 市 占 率 分 别49.8%/20.6%/11.3%/0.52%/9.0%，较24年全年分别-9.8/+3.1/-0.7/-0.01/+4.5pct，环比4月分别-0.9/+0.6/-1.9/+0.05/+1.8pct。CR3/CR5分别81.7%/91.3%，较24年全年分别-7.3/-3.3pct，环比4月分别-2.2/-0.6pct。 三、投资建议与风险提示 投资建议 ◼投资建议：看好国四政策刺激下全年板块行情。22-24年重卡内销持续磨底3年，当前行业易上难下，国四政策拉动下，我们认为全年行业内销有望迎来复苏，内销有望达到70万辆，同比+16%，展望明后年，国五置换大周期或将开启，周期有望持续向上。 ◼推荐份额占比高+利润兑现好的重卡行业龙头【中国重汽A/H】+【潍柴动力】，重视【一汽解放+福田汽车】业绩改善弹性。 风险提示 ◼国内重卡行业复苏不及预期：若重卡行业复苏不及预期，将影响行业销量及公司业绩◼天然气价格上涨超出预期：若天然气价格上涨超预期，将影响天然气重卡经济性及销量 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可