摩托车行业深度：内销与出口共振，大排量引领向上

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 核心观点 ◼出口+大排量是摩托车市场增长两大关键词。摩托车可分为通路车（通常150cc以下）和大排量玩乐型摩托车（通常250cc及以上），前者具备工具属性，而后者为具备悦己+社交属性消费品。我国摩托车年销量1900-2000万辆，小排量产品占主导，历史上摩托车行业经历普及-下滑-分化增长三阶段。2008年以前，随经济发展+城镇化带来通路需求，摩托车销量持续增长；2008-2019年，禁摩令全国推广下，摩托车被电动两轮车+乘用车替代；2020年起，大排量玩乐摩托车兴起+出口拉动摩托车市场结构性增长。 ◼从工具到消费品，大排量摩托车空间广阔。国内油摩市场萎缩背景下，大排量玩乐型摩托车随户外运动需求增长和机车文化发展而兴起。2019-2024年，内销燃油摩托车总量从771万辆持续下滑至544万辆，而250cc以上大排量摩托内销从11万辆增长至40万辆，5年CAGR 28.8%，渗透率从1.5%提升至7.5%。国内逐渐兴起的摩托车赛事和俱乐部持续进行市场培育，市场空间有望进一步打开。分排量段来看，内销大排量摩托车排量段持续升级，2023年及以前以250-400cc为主，2024年400-500cc车型占比快速提升至46.0%，从入门到进阶，玩家对摩托车性能需求渐增，排量段有望持续升级。对标文化+人种特征与我国类似的日本，2024年日本大排量渗透率16.7%，为我国2.3倍，每万人大排量销量/保有量为7.3/149.8辆，分别为我国的3/14.5倍，可见我国大排量摩托车空间依然广阔，预计2030年我国大排量内销有望翻倍达80万辆，24-30年6年CAGR12%。 ◼海外万亿市场重塑中国品牌成长空间。销量维度，2024年海外摩托车市场销量4000万辆以上，大排量销量约344万辆，为国内8-9倍空间；收入维度，2024年海外摩托车市场规模9320亿元，近万亿元级别市场。据摩托车商会，2024年中国品牌摩托车出口1102万辆，海外份额25.7%，其中大排量出口35.9万辆，大排量出口渗透率仅3.3%，大排量海外份额10.4%，提升空间广阔，出口大有可为。当前阶段，摩托车出口仍以小排量为主，其中大部分为贴牌模式，23年起大排量出口加速，22-24年CAGR67.6%，自主品牌海外影响力逐步提升。 核心观点 ◼自主三强春风/隆鑫/钱江引领大排量市场。春风动力：聚焦大排量产品，24年跃居大排量第一。2019-2024年，春风摩托车总销量由4.5万辆增长至30.8万辆，5年CAGR 47.1%，产品结构维度，春风聚焦大排量产品，24年销量中大排量产品占比49%，24年大排量市占率19.8%位居第一。隆鑫通用：通路车代工为根基，无极品牌强势向上。2019-2024年，隆鑫摩托车销量由96.1万辆增长至180.3万辆，5年CAGR 13.4%，结构上以小排量通路车为主。2018年，隆鑫推出自主品牌无极，进军大排量玩乐摩托车市场。2019-2024年，隆鑫通用大排量摩托车销量由2.1万辆增长至10.8万辆，5年CAGR 38.6%，市占率从11.9%提升至14.3%。2023年起，无极开启强势产品周期，每年新品数量增加且车型拓宽，爆品推出能力显著提升。钱江摩托：产品矩阵齐全，推新能力强。2021-2024年，钱江摩托车销量由38.5万辆增长至44.0万辆，3年CAGR4.5%，整体呈波动上升趋势，其中大排量销量由5.2万辆增长至12.7万辆，5年CAGR19.7%，主要跟随市场增长，2019-2024年大排量市占率从29.1%下滑至16.8%。钱江具备领先的产品推新能力，2022-2024年每年大排量产品新品数量领先同行，产品矩阵完善。 ◼投资建议：推荐自主龙头【春风动力】+【隆鑫通用（关注）】+【钱江摩托（关注）】。◼风险提示：海外外经济波动，摩托车市场价格战，贸易战加剧。 一、整体复盘：出口+大排量引领成长 二、内销：从工具到消费品，大排量空间广阔 三、出口：海外万亿市场重塑中国品牌成长空间 四、核心标的：春风/隆鑫/钱江引领大排量市场 五、投资建议与风险提示 整体复盘：出口+大排量引领成长 总量拆分：我国摩托车年销量近2000万辆，小排量两轮油摩占主导 ◼总量：摩托车年销量1900-2000万辆，其中油车年销量1400-1700万辆。我国摩托车销量2023-2024年稳定在1900-2000万辆水平，其中燃油摩托车（两轮+三轮）销量16年至今稳定在1400-1700万辆水平。2024年摩托车总销量1992万辆，其中燃油摩托车1646万辆。 ◼结构：两轮燃油摩托车是主要品类。摩托车可分为燃油车/电动车，两轮车/三轮车，其中两轮燃油摩托车是主要品类，2024年销量1511万辆，占摩托车的76%。电摩、三轮车占比较小。◼排量：大排量渗透率仅4.6%。2024年，两轮燃油摩托车中150cc以下小排量产品占比83%，250cc以上大排量产品销量76万辆，渗透率4.6%。 产品属性：两轮摩托车分为通路车和大排量玩乐车 ◼摩托车属性分类：摩托车可分为小排量通路车和中大排量休闲玩乐车两类，大排量车除了具备基础的交通工具属性外，还附带了越野、山路、赛道等娱乐模式属性，排量段基本在250cc及以上，而250cc产品兼具通路和入门级玩乐属性。2024年，我国大排量摩托车渗透率为4.6%，大排量摩托车销量5年CAGR达30.9%，增势迅猛。 复盘：我国摩托车行业历经普及-下滑-分化增长三阶段 ◼2019年之前摩托车作为出行工具经历快速普及+被电动两轮车&乘用车替换的下行阶段。1990s以来中国摩托车工业快速发展，2008年达到年度销量高峰2750万辆。随着禁摩令等政策限制+电自车满足短途出行需求+乘用车满足中长途出行需求，摩托车年销量下滑至2018年的1500万辆。 ◼2019年后出口+大排量摩托车+电摩拉动结构性增长。2019新国标明确电动摩托车定义及行业标准，电摩进入规范发展期，销量快速增长；2021年起，油摩出口快速增长，同时主要目的为休闲娱乐的250cc及以上中大排量摩托车增速明显。 禁摩令复盘：北京1985年首推，至今覆盖全国范围200多个大中型城市 ◼国内限摩令政策主要经过以下三个阶段： ◼（1）早期试点阶段（1985-2000年）：北京于1985年率先推出禁限摩政策，1986年停发京A牌照，并将京B牌照限制在三环外行驶；2000年进一步禁止京B和外牌摩托车进入四环内。 ◼（2）全国推广阶段（2000-2010年）：2000年后，上海、深圳、杭州、南京、天津等一二线核心城市陆续跟进。上海市于2011年起严格限摩，仅允许沪A、沪B牌照在特定区域行驶，外牌全面禁止进入市区；深圳市于2006年开始限摩，主城区禁止摩托车通行。 ◼（3）全面覆盖阶段（2010年-至今）：截至2024年，全国已有近200个大中型城市实施禁限摩政策，覆盖范围包括北京、上海、广州、深圳、天津、南京、杭州等。 总量-内外销：内销油摩逐年下滑，出口引领增长 ◼内销总量逐年下滑。2016-2024年内销总量逐年下滑，主要系排量250cc以下的通路型摩托车受限行政策、电动两轮车替代等影响，市场需求不断萎缩。 ◼出海持续增长，2020-2024年CAGR达9.2%。2016-2024年燃油摩托车出口数量整体保持增长趋势，2021年出现阶段性高点，2020-2024年出口从709万辆稳步增长至1101万辆，5年CAGR9.2%。 ◼2024年油摩以出口为主导。2020年油摩出口首次超过内销，2024年，燃油摩托车出口1102万辆，占总销量的67%，内销544万辆，占总销量的33%。 排量结构：大排量产品增长强劲，渗透率持续提升 ◼大排量产品增长强劲，5年CAGR33.7%。2019-2024年，大排量摩托车(≥250cc)销量从17.72万辆持续增长至75.65万辆，CAGR33.7%。 ◼大排量渗透率持续提升。2019-2024年大排量摩托车整体渗透率从1.2%持续上升至4.6%，摩托车排量结构持续升级。 大排量产品：内销+出口增长趋势共振 ◼23年大排量内销短暂下跌，24年重回增长。2020-2022年，内销大排量销量迅速从14万辆攀升至43万辆，2年CAGR74.7%，2023年疫情放开后需求短暂下滑，2024年恢复增长至40万辆。2019-2024年，内销大排量渗透率从1.5%上升至7.3%，整体增长明显。 ◼大排量出口高速增长，渗透率稳步上升。2019-2024年大排量出口从6.5万辆增长至36万辆，5年CAGR40.7%，渗透率从0.9%稳步上升至3.3%。 ◼2024年，大排量摩托车出口/内销分别36/40万辆，内销+出口共同驱动增长。 内销：从工具到消费品，大排量空间广阔 大排量摩托车：具备悦己+社交属性的消费品 ◆我们认为大排量摩托车的兴起或因其兼具悦己和社交的消费品属性。 ➢中大排量摩托车是典型的悦己消费。根据《2025年新青年消费趋势报告》，18-30岁新青年的购买决策中，悦己型消费占据主导。中大排量摩托车操纵感+掌控感相较其他出行工具而言更为出色，同时准入门槛远低于赛车，代表冒险与反叛精神，成为追求刺激、缓解压力的悦己消费类型之一。 ➢摩托车也具有较强社交属性。俱乐部是摩托车社交属性的重要载体，各地摩托车俱乐部汇集摩托车爱好者组织出行等活动，形成圈层文化。截至2025年4月微博#摩托车#话题阅读次数累计27.3亿，讨论次数累计162.3万。 大排量摩托车：海外摩托车文化助推行业兴起 ◼作为消费品，大排量摩托车的兴起受益于摩托车文化氛围。例如，美国崇尚大即是美的工业精神，大排量摩托车被视为机械力量的极致表达；欧洲深厚的赛车文化提升了大排量摩托车的影响力；日本川崎、本田等厂商的技术突破，促进消费者购买大排量摩托车。 ◼摩托车赛事和俱乐部是摩托车文化的重要载体。1）摩托车赛事：全球、北美、欧洲、日本都有影响力较大的摩托车赛事，这些赛事放大了摩托车的社交和悦己属性，并起到了直接技术下放、品牌溢价提升、文化认同塑造等多重作用。2）俱乐部：海外有多个存续接近百年的俱乐部，如Moto Guzzi俱乐部、凯旋摩托车俱乐部等，俱乐部的存在放大了摩托车的社交属性和影响力。 大排量摩托车：赛事+车企共同推动国内文化逐步兴起 ◼我们认为，参考海外历程，赛事和车企将共同助推国内摩托车文化逐步兴起，并促进国内大排量摩托车的渗透率稳步提升。 ◼国内追随海外路径，摩托车赛事和俱乐部逐渐兴起。2000年以后，国内逐步建立了多个有影响力的公路和越野摩托车赛事，2015年以后摩托车俱乐部兴起。 ◼摩托车企在摩托车文化传播和市场培育上起到重要作用。国内知名摩托车俱乐部主要由车企建立，春风、凯越和钱江分别在2016、2018和2019年建立了摩托车俱乐部。春风还通过运营春风日、骑行学员和app社区，尝试将大排量摩托车从“小众硬核”推向“大众消费”。 大排量需求：玩乐需求驱动内销持续增长 ◼新兴户外运动崛起，大排量摩托车需求增长。2021-2022年，中大排量摩托车内销高速增长，主要系疫情期间封控导致诸如周边游等娱乐方式受限，露营、大排量摩托车等户外运动兴起并广泛传播，期间牧高笛户外产品与大排量摩托车销量均高速增长。2023年疫情放开后，需求受到短暂冲击，2024年大排量内销40万辆，同比+18.6%，重回增长趋势。 大排量结构：250cc+产品内部排量持续升级 ◼排量结构持续升级，400-500cc排量段内销占比迅速跃升。从排量结构来看，2023年及以前，中大排内销仍以250-400cc为主导，2023年占比高达76.7%；2024年，400-500cc排量段车型销量陡增至5.9万辆，同比+133.4%，销量占比提升至46.0%，超过250-400cc段，国内