中泰汽车：25Q3汽车行业总结：乘用车分化加剧，重卡内销出口共振

汽车行业分析师：毛䶮玄S0740523020003 汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004 汽车行业分析师：刘欣畅S0740522120003 汽车行业分析师：白臻哲S0740524070006 2025年11月2日 核心观点 总量与结构：需求向上，新能源渗透率再创新高。2025Q3乘用车批发销量达768.6万辆，同比+14.7%，环比+8.1%；零售达611万辆，同比+6.5%，环比+5.5%，车市需求表现较好。此外2025Q3新能源批发量达404万辆，同比+24.5%，环比+11.2%，新能源渗透率达52.5%，再创新高，新能源市场增长势头不减。乘用车整车：行业价格战趋缓，多车企毛利率改善。25Q3随反内卷带来的行业价格战烈度下降，以及三季度 行业需求环比提升，大部分车企毛利率环比均呈现向上态势，其中比亚迪、长安、赛力斯、北汽蓝谷等车企毛利率环比均有改善，长城Q3毛利率也基本延续Q2的优秀表现。 汽车零部件：盈利分化加剧。收入端：25Q3零部件板块整体收入环比增速弱于行业，主要受行业竞争加剧车企返利、供应链年降压制；盈利端：25Q3毛利率同比持平但公司之间分化加大，降本增效成果显现促进净利率提升。25Q3汽零业绩超预期的主要是博俊科技/继峰股份/福赛科技等。商用车：内销与出口共振。Q3重卡21.5万辆，同比+65%，环比+7%；重卡出口8.1万辆，同比-1%，环比+26%。 内销在政策刺激下持续高增，出口虽俄罗斯大幅下滑，但是非俄地区高增带动出口稳健恢复。竞争格局方面，中国重汽持续保持重卡整车市占率第一，潍柴动力持续保持重卡发动机市占率第一。Q4继续看好政策刺激下内销持续增长。投资建议：继续看好机器人零部件+重卡出口龙头+智能化自主整车，机器人零部件推荐拓普集团/美湖股份/ 上海沿浦/爱柯迪/福达股份/豪能股份/安培龙/均胜电子/银轮股份/华纬科技/蓝黛科技，关注浙江荣泰/兆丰股份等；重卡推荐出口龙头中国重汽H；整车重点推荐零跑汽车/吉利汽车/小鹏汽车/赛力斯/江淮汽车/北汽蓝谷等，关注小米集团；风险提示：行业需求不及预期，盈利不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时 的风险等。 目录 一、乘用车：Q3总量及新能源持续向上，价格战趋缓使多车企毛利率改善 25Q3乘用车总量持续向上，新能源渗透率创新高 25Q3数据持续向上，新能源渗透率创新高。2025Q3乘用车批发销量达769万辆，同比+14.7%，环比+8.1%；零售达611万辆，同比+6.5%，环比+5.5%。车市在政策及新品驱动下维持高增速，需求表现较好。此外2025Q3新能源批发量达404万辆，同比+24.5%，环比+11.2%，新能源批发渗透率达52.5%，达2022年以来新高，新能源市场增长势头不减。 Q3批售增速符合预期，新能源渗透率近53% 来源：中汽协、中泰证券研究所 单车ASP：折扣力度环比收缩，大部分车企ASP有所提升 Q3大部分车企ASP有所回升：Q2行业价格战使部分车企ASP承压，Q3反内卷叠加行业需求向好，大部分车企折扣收回使单车价值量回升。分车企，长城及赛力斯在车型结构变化不大的情况下，ASP环比向上；比亚迪在行业竞争格局加剧情况下ASP仍做到环比持平，表现较好。 毛利率：受益于Q3行业规模回升，大部分车企毛利率环增 Q3行业需求好于Q2，大部分车企规模效应得到体现：受益于价格战烈度降低及行业需求向上，比亚迪、长安、赛力斯、北汽蓝谷等车企毛利率环比均有所改善，其余部分车企如长城也维持在毛利率持平的趋势，行业整体水平表现较好。 单车盈利：趋势分化，格局稳定车企表现较好 单车盈利分化，赛力斯等维持较好水平:Q3各车企盈利表现趋于分化，比亚迪在营收放缓情况下展现出较好的单车盈利韧性；赛力斯在高端车市场趋势向好，单车盈利维持在高位水平表现较好；长城汽车受俄罗斯市场报废税返还确认节奏影响，单车盈利波动但销量基本面向上趋势不改。 长安汽车：前三季度经营性利润指标向好，Q3营收稳健提升 25Q3点评：2025年前三季度，公司自主新能源品牌产品效益改善，自主新能源汽车销量为72.4万辆，同比+59.7%，其中启源Q3实现销量10.7万辆，深蓝Q3实现销量8.1万辆，阿维塔Q3实现销量2.9万辆，销售规模与销量提升以及材料降本均带动品牌持续减亏。此外公司海外布局快速发展，2025年前三季度海外销量46.5万辆，同比+10.7%，中南美东南亚区域实现销量增长超过50%。 比亚迪：25Q3毛利率环比改善，出海持续提升 25Q3点评：比亚迪前三季度实现营收5662.7亿，同比+12.7%；归母净利233.3亿，同比-7.6%；其中25Q3营收1949.8亿，同比-3.1%；归母净利为78.2亿，同比-32.6%。2025Q3整体毛利率17.6%，环比+1.3pct，我们认为主要系行业价格战趋缓所致。此外出海方面，比亚迪前三季度累计出口突破70万辆，同比+107%，稳步增长中。 长城汽车：业绩符合预期，重视新品加速&出口拓展&智驾转型 25Q3点评：长城汽车25Q3表现亮眼，销量35.3万辆，同比+20.2%，主要受大狗改款、猛龙改款、全新坦克500等多款重磅车型拉动，后续随公司25Q4高山7（已上市）、全新坦克400（开启预售）爆款订单陆续交付，以及后续欧拉5、坦克700等上市，我们认为公司销量有望稳健增长、基本面持续向好。海外方面，三季度海外销售13.7万台，拉美+中东非+东盟等非俄地区销量环比增加25.4%，市场拓展成效明显，后续有望持续高增。 赛力斯：Q3结构改善，毛利率提升 25Q3点评：Q3公司毛利率29.9%，同比+4.4pp，环比+0.4pp，毛利率改善得益于结构改善，即高端车型的增长，其中M9（定价46.98-58.98万元）前九月销量9.3万辆，M8（定价35.98-44.98万）销量10.6万辆，占比达65.5%，而2024年高端车占比仅36.5%。当前新款M7上市火爆，后续增长可期。 目录 一、乘用车：Q3总量及新能源持续向上，价格战趋缓使多车企毛利率改善 二、零部件：Q3盈利分化加剧 总量与结构：批发温和向上，自主份额进一步向上 总量（批发）：25Q3乘用车批发销量同比+14.7%，总量温和向上。 结构：2025前三季度自主品牌市占率69%，较2025H1的68.5%再提升，创历史新高。其中分车企看，25Q3份额提升较快的是零跑汽车、奇瑞汽车等。 主要车企新能源销量：25Q3零跑、小米等表现佳 25Q3新能源销量环比表现较好的车企有零跑汽车（B01等新车上市）、小米汽车（YU7等新车上量）。 SW汽零板块：25Q3收入同环比增速低于β 收入端：25Q3申万汽车零部件板块收入为4046.5亿元，同比+10.9%，环比+4.9%，同期乘用车批发销量同比+14.7%，环比+8.1%，25Q3零部件板块收入增速弱于β预计主要受行业竞争加剧车企返利、供应链年降压制，坚定看好国产替代+品类拓宽与客户结构优化+平台化延伸下零部件板块长期成长。 盈利分化加剧，降本增效成果显现 毛利率端：25Q3申万汽车零部件板块毛利率（整体法）为18.7%，同环比基本持平，毛利率整体同比持平但公司之间分化较明显。利润端：25Q3申万汽车零部件板块归母净利润为258.7亿元，同比+29.7%，净利率为6.9%，同比+1pct，环比+0.4pct，预计受益于收入总量增长和企业降本增效成果。 25Q3原材料价格整体小幅上涨,出口运价指数环比回落 重点汽零公司25Q3一览 目录 一、乘用车：Q3总量及新能源持续向上，价格战趋缓使多车企毛利率改善 二、零部件：Q3盈利分化加剧 重卡批发：Q3 27.4万辆，同比+53%，环比+2% Q3行业批发27.4万辆，同比+53%，环比增长2%，今年Q3需求旺盛主要系以旧换新政策刺激需求增长。 重卡上险：Q3 21.5万辆，同比+65%，环比+7% Q3行业上险21.5万辆，同比+65%，环比+7%，今年Q3需求旺盛主要系以旧换新政策刺激需求增长。 重卡出口：Q3 8.1万辆，同比-6%，环比+9% Q3重卡出口8.8万辆，同比-6%，环比+9%，其中俄罗斯Q3约1.6k台，同比-96%，环比+19%，非俄地区销量稳健增长，Q3销售8.6万台，同比+54%，环比+8%。 Q3重卡整车格局：重汽保持批发第一，一汽保持上险第一 批销方面，Q3重汽凭借出口超40%的份额，整体份额约27%，持续保持第一。上险方面，Q3一汽凭借21%的上险份额，继续保持第一。 Q3重卡上险细分格局：一汽天然气第一，新能源后来居上 新能源重卡方面，三一和徐工常居前三，Q3一汽市占率稳步提升，9月市占率已经提升至第一。天然气重卡方面，一汽基本稳居第一，重汽基本保持第二。 Q3重卡发动机格局:潍柴持续保持行业第一 Q3潍柴发动机上险份额约19%，天然气发动机上险份额约52%，继续保持第一。 目录 一、乘用车：Q3总量及新能源持续向上，价格战趋缓使多车企毛利率改善 四、投资建议 总量与结构：需求向上，新能源渗透率再创新高。2025Q3乘用车批发销量达768.6万辆，同比+14.7%，环比+8.1%；零售达611万辆，同比+6.5%，环比+5.5%，车市需求表现较好。此外2025Q3新能源批发量达404万辆，同比+24.5%，环比+11.2%，新能源渗透率达52.5%，再创新高，新能源市场增长势头不减。乘用车整车：行业价格战趋缓，多车企毛利率改善。25Q3随反内卷带来的行业价格战烈度下降，以及三季度 行业需求环比提升，大部分车企毛利率环比均呈现向上态势，其中比亚迪、长安、赛力斯、北汽蓝谷等车企毛利率环比均有改善，长城Q3毛利率也基本延续Q2的优秀表现。 汽车零部件：盈利分化加剧。收入端：25Q3零部件板块整体收入环比增速弱于行业，主要受行业竞争加剧车企返利、供应链年降压制；盈利端：25Q3毛利率同比持平但公司之间分化加大，降本增效成果显现促进净利率提升。25Q3汽零业绩超预期的主要是博俊科技/继峰股份/福赛科技等。商用车：内销与出口共振。Q3重卡21.5万辆，同比+65%，环比+7%；重卡出口8.1万辆，同比-1%，环比 +26%。内销在政策刺激下持续高增，出口虽俄罗斯大幅下滑，但是非俄地区高增带动出口稳健恢复。竞争格局方面，中国重汽持续保持重卡整车市占率第一，潍柴动力持续保持重卡发动机市占率第一。Q4继续看好政策刺激下内销持续增长。投资建议：继续看好机器人零部件+重卡出口龙头+智能化自主整车，机器人零部件推荐拓普集团/美湖股份/ 上海沿浦/爱柯迪/福达股份/豪能股份/安培龙/均胜电子/银轮股份/华纬科技/蓝黛科技，关注浙江荣泰/兆丰股份等；重卡推荐出口龙头中国重汽H；整车重点推荐零跑汽车/吉利汽车/小鹏汽车/赛力斯/江淮汽车/北汽蓝谷等，关注小米集团；风险提示：行业需求不及预期，盈利不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时 的风险等。 目录 一、乘用车：Q3总量及新能源持续向上，价格战趋缓使多车企毛利率改善 行业需求不及预期盈利不及预期研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资