中泰汽车25Q2汽车行业总结：盈利分化，强者恒强

汽车行业分析师：毛䶮玄S0740523020003 汽车行业分析师：刘欣畅S0740522120003 汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004 汽车行业分析师：白臻哲S0740524070006 2025年9月1日 核心观点 总量与结构：需求回升，新能源渗透率再创新高。2025Q2乘用车批发销量达711万辆，同比+13%，环比+10.8%；零售达579万辆，同比+15.6%，环比+13.1%。在Q1新车+政策刺激的高基数下仍有增长，车市需求表现较好。此外2025Q2新能源批发量达363万辆，同比+33.6%，环比+25.2%，新能源渗透率达51.1%，达2022年以来新高，新能源市场增长势头不减。乘用车整车：基本符合预期：Q2行业需求好于Q1，因此销量增长带动整体营收上行，规模效应显现提振毛利 率表现，大部分车企财务表现均优于Q1。其中小鹏及零跑表现超预期，小鹏主要系MONA车型占比下降，单车ASP及盈利性均环比提升。零跑首次实现半年度盈利，且销量持续领跑新势力，国内外均处于高速上行中。此外赛力斯、吉利、长安、长城等均比较符合预期。汽车零部件：盈利分化，强者恒强。收入端：25Q2零部件板块整体收入环比增速弱于行业，原因：1）行业 竞争加剧车企返利、供应链年降压制；2）海外项目受关税政策延迟交付。盈利端：25Q2毛利率同比持平但公司之间分化加大。25Q2汽零业绩超预期的主要是福耀玻璃/上海沿浦/福赛科技/沪光股份等。商用车：内销稳健，出口恢复。Q2重卡上险20.1万辆，同比+21%，环比+31%；重卡出口8.1万辆，同比-1%， 环比+31%。内销在政策刺激下持续高增，出口虽俄罗斯大幅下滑，但是非俄地区高增带动出口稳健恢复。竞争格局方面，中国重汽持续保持重卡整车市占率第一，潍柴动力持续保持重卡发动机市占率第一。下半年继续看好政策刺激下内销持续增长。 投资建议：继续看好智能化自主整车+机器人零部件+重卡龙头，整车重点推荐零跑汽车/吉利汽车/小鹏汽车/赛力斯/江淮汽车/北汽蓝谷等，关注小米集团；机器人零部件推荐拓普集团/福达股份/豪能股份/安培龙/上海沿浦/美湖股份/银轮股份/沪光股份/爱柯迪，关注浙江荣泰/中鼎股份等；重卡推荐中国重汽-H/潍柴动力。 2风险提示：行业需求不及预期，盈利不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 目录 一、乘用车：Q2行业需求环比回暖，大部分整车业绩符合预期 25Q2乘用车数据稳步回升，新能源渗透率创新高 25Q2数据环比Q1有所回升，新能源渗透率创新高。2025Q2乘用车批发销量达711万辆，同比+13%，环比+10.8%；零售达579万辆，同比+15.6%，环比+13.1%。在Q1新车+政策刺激的高基数下仍有增长，车市需求表现较好。此外2025Q2新能源批发量达363万辆，同比+33.6%，环比+25.2%，新能源批发渗透率达51.1%，达2022年以来新高，新能源市场增长势头不减。 Q2批售符合预期，新能源渗透率突破50% 来源：中汽协、中泰证券研究所 各车企25Q2表现：小鹏、零跑超预期，其余符合预期 各车企25Q2表现：小鹏、零跑超预期，其余符合预期 各车企25Q2表现：小鹏、零跑超预期，其余符合预期 单车ASP：折扣力度环比Q1收缩，大部分车企ASP有所提升 Q2大部分车企ASP有所回升：Q1淡季大部分车企以价保量，导致ASP较低，Q2需求恢复后，各家折扣力度均有不同程度调整，且叠加反内卷政策，车市并未迎来全面价格战。分车企，长城、长安、比亚迪、小鹏在车型结构基本维持不变情况下，ASP有所回升；赛力斯由于推出新车拉高整体价格段，ASP同样得到增长。 毛利率：受益于Q2规模回升，大部分车企毛利率环增 Q2行业需求好于Q1，大部分车企规模效应得到体现：25Q2整车中长城、长安、赛力斯、小鹏、吉利毛利率均环比上行，主要得益于销量回升带来的规模效应；其余整车中，部分由于竞争格局加剧给予终端更多折扣，导致毛利率环比略有下滑。 单车盈利：大部分车企单车盈利环比Q1改善 大部分车企单车盈利环比Q1改善:Q1车企折扣力度较大导致盈利性表现一般，Q2行业需求回暖，大部分车企终端折扣力度有所回收，叠加需求较好形成的规模效应，单车盈利性得到回升。 理想：Q2销量回升，盈利韧性较强 25Q2点评：受益于行业需求回暖，理想Q2销量及营收环比Q1均有提升；二季度高端SUV市场陆续推出领克900、问界M8等竞品，理想所在市场竞争格局加剧，在此背景下，理想ASP及利润率环比Q1基本维持，且单车盈利有所回升，表现出较强的盈利韧性。 长安汽车：经营性利润指标向好，Q2产品结构优化推动毛利上升 25Q2点评：公司自主新能源品牌新车型上市后快速起量，规模齐增，带动品牌持续减亏。（1）启源：25Q2实现销量10万辆，环比+46%（2）深蓝：25Q2实现销量6.8万辆，环比+3%（3）阿维塔：25Q2实现销量3.2万辆，环比+40%。长安仍处于新车周期之中，下半年多款新产品投放。2025Q4计划推出启源A06（预计月销1.5-2.0万辆）、Q05（预计月销2万辆）与深蓝L06（预计月销1-1.5万辆）。 比亚迪：Q2国内短期承压，重点关注海外表现 Q2点评：25Q2国内销量增速放缓导致单车利润承压。虽然公司二季度经营层面阶段性承压，但仍重视研发投入，2Q25公司研发费用153.7亿元，同比+70.6%，环比+8.1%，维持较高增速，有望为后续新技术储备做铺垫。25H2及向后展望，出口是公司长逻辑最重要支撑，公司进一步加速自建船队+海外工厂建设，7月公司巴西乘用车工厂举行首车下线仪式，8月公司官宣马来西亚工厂项目，预计公司海外产能有望持续向上。 长城汽车：营收稳定增长，海外加速推进中 Q2点评：长城Q2销量环比向上，后续随坦克500Hi4-T、高山7等高端化新车陆续上市，公司后续量利有望持续向上。此外巴西工厂已于8月投产，公司出海进程不断加速推进中。 吉利汽车：银河品牌放量驱动高增长，毛利率表现较好 Q2点评：25Q2吉利实现销量70.5万辆，环比+0.15万辆，公司将25全年销量目标由271万辆上调至300万辆。分品牌看，25Q2吉利品牌销量28.6万辆（环比-4.4万辆），银河品牌28.9万辆（环比+2.9万辆），极氪品牌4.9万辆（环比+0.8万辆），领克品牌8.2万辆（环比+0.9万辆）。出口方面，25Q2公司出口9.4万辆，环比+0.5万辆。ASP来看，25Q2单车平均销售收入约11.0万元，环比有所增长。利润端：经营性利润符合预期，毛利率表现亮眼（主要系银河品牌规模化放量）。 零跑汽车：国内销量领跑新势力，出口渠道+产能建设提速 Q2点评：2025H1公司实现新车交付22.17万台，同比+155.7%，此外在7月，公司交付达5.01万台，再度突破新高，已连续5个月位居国内新势力品牌销量榜首。后续随新款C11及B01爬坡上量，公司销量表现有望再创新高。此外公司2025H1公司出口2.04万台，位居国内新势力第一，截至2025年6月底，零跑国际在海外约30个市场建立了超600家网点。产能端，马来西亚本地组装工厂已于8.7下线首台零跑C10样车，预计即将投入量产；欧洲本地化生产工厂预计2026年底前建成。产品矩阵+渠道+产能三端同步发力，公司海外业务有望持续高增。 小鹏汽车：同比高增，毛利率表现亮眼 Q2点评：Q2销量约10.3万辆，同比+241.6%，营收达182.7亿元，同比+125.3%。此外非MONA车型销量占比提升，带动ASP及毛利率回升。后续随P7等更多新车上市，公司量利有望持续上行。 赛力斯：Q2结构改善，利润高增 Q2点评：25H1赛力斯汽车销量15.2万辆，同比下滑16.6%，利润改善得益于高端车型的增长，其中M9（定价46.98-56.98万元）上半年销量6.2万辆，同比增长6.3%，M8（定价35.98-44.98万）今年4月开始交付，上半年已交付4.1万辆，当前M8/M9在手订单丰厚，继续高增可期。 目录 一、乘用车：Q2行业需求环比回暖，大部分整车业绩符合预期 二、零部件：盈利分化，强者恒强 总量与结构：批发温和向上，自主份额进一步向上 总量（批发）：25Q2乘用车批发销量同比+13%，总量温和向上。 结构：2025H1自主品牌市占率为68.5%，较2025Q1的68.1%再提升，创历史新高。其中分车企看，25Q2份额提升较快的是赛力斯、零跑汽车等。 主要车企新能源销量：25Q2赛力斯、零跑、蔚来等表现佳 25Q2新能源销量环比表现较好的车企有赛力斯（受益M8新车上市）、零跑汽车（受益B10等新车上量）、蔚来（乐道、萤火虫新车交付上量）。 SW汽零板块：25Q2收入同环比增速低于β 收入端：25Q2申万汽车零部件板块收入为3835.7亿元，同比+7.6%，环比+7.2%，同期乘用车批发销量同比+13%，环比+10.8%，25Q2零部件板块收入增速弱于β预计受1）行业竞争加剧车企返利、供应链年降压制；2）海外项目受关税政策延迟交付，出口短期承压。仍然看好国产替代+品类拓宽与客户结构优化+平台化延伸下零部件板块长期成长。 盈利端：盈利能力分化，汇率波动扰动利润 毛利率端：25Q2申万汽车零部件板块毛利率（整体法）为18.7%，同比持平，环比+0.6pct，毛利率同比持平但公司之间分化较明显，环比提升主要是Q1有春节假期扰动Q2自然恢复。利润端：25Q2申万汽车零部件板块归母净利润为230.7亿元，同比+7.0%，净利率为6.5%，同比+0.1pct，环比+0.3pct，部分受益于欧元汇率波动带来的汇兑收益。 25Q2原材料价格整体平稳,螺纹钢指数环比下降 收入端：25Q2赛力斯产业链环比增速快 分客户维度看，25Q2赛力斯产业链收入环比表现较好。Q2赛力斯销量10.7万辆，同比+8.7%，环比+137.3%，4月以来新车M8、改款M9陆续上市后大幅提振销量。 毛利率表现分化，部分受年降、客户放量不及预期扰动 25Q2板块毛利率表现分化，部分公司受客户放量不及预期以及年降扰动导致毛利率环比下降。 目录 一、乘用车：Q2行业需求环比回暖，大部分整车业绩符合预期 二、零部件：盈利分化，强者恒强 重卡批发：Q2 26.9万辆，同比+16%，环比+1% Q2行业批发26.9万辆，同比+16%，环比增长1%，Q1通常是旺季，Q2通常较Q1需求更低，今年Q2需求旺盛主要系以旧换新政策刺激需求增长。 重卡上险：Q2 20.1万辆，同比+21%，环比+31% Q2行业上险20.1万辆，同比+21%，环比+31%，Q1通常是旺季，Q2通常较Q1需求更低，今年Q2需求旺盛主要系以旧换新政策刺激需求增长。 重卡出口：Q2 8.1万辆，同比-1%，环比+26% Q2重卡出口8.1万辆，同比-1%，环比+26%，其中俄罗斯Q2约1.4k台，同比-95%，环比+130%，非俄地区销量稳健增长，Q2销售8.0万台，同比+27%，环比+25%。 Q2重卡整车格局：重汽保持批发第一，一汽保持上险第一 批销方面，Q2重汽凭借出口超40%的份额，整体份额约27%，持续保持第一。上险方面，Q2一汽凭借18.8%的上险份额，继续保持第一。 Q2重卡上险细分格局：三一徐工新能源领先，一汽天然气第一 新能源重卡方面，三一和徐工常居前二，Q2一汽逐渐站稳第三。天然气重卡方面，一汽常居第一，Q2重汽/东方份额较为接近，重汽暂居第二。 Q2重卡发动机格局:潍柴持续保持行业第一 Q2潍柴发动机上险份额约19%，天然气发动机上险份额约50%，继续保持第一。 目录 一、乘用车：Q2行业需求环比回暖，大部分整车业绩符合预期 四、投资建议 五、风险提示 核心观点 总量与结构：需求