电动车25Q2财报总结：盈利触底回升，龙头强者恒强

盈利触底回升，龙头强者恒强--电动车25Q2财报总结 电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 联系电话：021-601997932025年9月4日 摘要 ◆25Q2行业整体高景气，电池、整车利润占主导：25Q2全球电动车销量525万辆，同环比+29%/+23%，储能Q2产量135.5GWh，同环比+60%/+32%，行业整体景气度高，板块营收9317亿元，同环比+10%/+18%，归母净利润444亿元，同环比+1%/+9%，电池占利润比重42%（同+7pct），整车33%（-12pct），中游材料9%（+3pct），碳酸锂2%（+0pct），核心零部件10%（+2pct）。 ◆25Q2三元正极、铜箔同比高增。25Q2归母净利润环比增速排序：三元正极407%>铜箔325%>正极169%>添加剂150%>负极34%>锂电设备31%>汽车核心零部件25%>隔膜23%>电池19%>三元前驱体0%>整车-3%>六氟磷酸锂及电解液-3%>铁锂正极-9%>结构件-15%>铝箔-29%>碳酸锂-36%。25Q2归母净利润同比增速排序：正极127%>锂电设备123%>铜箔117%>添加剂66%>铁锂正极65%>负极36%>汽车核心零部件24%>锂电池中游23%>电池22%>隔膜19%>三元正极18%>结构件15%>三元前驱体13%>碳酸锂7%>六氟磷酸锂及电解液-8%>整车-26%>铝箔-65%。 ◆25Q2碳酸锂板块盈利同增环降，资金现金流改善明显。25Q2毛利率24%，同环比-8/-2pct；归母净利率3.9%，同环比+0.5/-3pct。25Q2末存货282亿元，较年初同增7.19%，环比降低。25Q2经营活动净现金流99.2亿元，同环比+70%/+981%。25Q2营运资本539亿元，较年初增长7%。 ◆投资建议：首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利改善的材料龙头，首推（湖南裕能、璞泰来、尚太科技、天奈科技、震裕科技、富临精工、天赐材料），其次看好（新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、星源材质、恩捷股份）；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、雅化集团）等；并看好优质零部件（浙江荣泰、中熔电气、威迈斯等）。 ◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑 PART1终端需求：国内动力稳健增长，储能25Q2产量高增 PART2电动车板块：Q2总体利润持续改善 PART3上中游环节盈利改善，电池、整车盈利调整 PART4投资建议与风险提示 终端需求：国内动力稳健增长，储能25Q2产量高增 动力：25Q2全球电动车销量同增29%，国内同增35% ◆Marklines数据，全球电动车25年H1累计销952万辆，同比增长30.4%，累计电动化率22%。25年Q2电动车销量525万辆，同环比+29%/+23%。 ◆中汽协数据，国内电动车25年H1累计销693.5万辆，同比增长40.3%，累计电动化率46%。25年Q2电动车销量386万辆，同环比+35%/+26%。 储能：25H1全球储能电池产量同增90% ◆SNE数 据，25年H1全 球 动 力 电 池 装 机 量504.4GWh，同 环 比 增 长37.3%/-5%； 其 中Q2装 机 量282.6GWh同环比+36%/+27%。 ◆鑫椤咨询数据，25年Q2全球储能电池产量135.5GWh，同环比+60%/+32%；25H1产量238GWh，同环比+90%/+9%。 电动车板块：Q2总体利润持续改善 电动车板块：Q2总体利润持续改善 营收及利润：板块25Q2总体利润持续改善1 ◆2025年H1新能源汽车板块实现营业收入达17219亿元，同环比+10%/-12%，归母净利润853.3亿元，同环比+16%/+24%。我们共选取了101家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车五个子板块，进行了统计分析。 ◆2025年Q2新能源汽车板块实现营业收入达9317亿元，同环比+10%/+18%，归母净利润444亿元，同环比+1%/+9%。2025Q2收入同比下降的公司共有46家，增幅为0-30%的公司共有20家，增幅为30%以上的公司共有35家。归母净利润25Q2同比下降的公司共有28家，增幅为0-30%的公司共有55家，增幅为30%以上的公司有18家。 电动车板块：Q2总体利润持续改善 盈利水平：25Q2盈利水平小幅下降2 ◆25Q2新能源汽车板块整体盈利能力小幅下降：25年Q2毛利率为16.1%，同比-1.2pct，环比-0.2pct；归母净利率4.8%，同比-0.4pct，环比-0.7pct。 ◆25年Q2费用率同环比减少：25年Q2费用率10.6%，同比-0.7pct，环比-0.4pct。 电动车板块：Q2总体利润持续改善 产业景气度高，现金流改善，资本开支提升3 ◆25年Q2新能源汽车板块净现金回升明显：25年Q2新能源汽车板块经营活动净现金流为1442亿元，同比增长46%，环比增长991%。 ◆25年Q2新能源汽车板块存货较年初环比增加：25Q2末新能源汽车板块应收账款为4789亿元，较年初增长0%；预收款项为1691亿元，较年初增长15%；存货为6043亿元，较年初增长12%；营运资本为4703亿元，较年初增长11%；无息在手现金（减去长短期借款）为6151亿元，较年初增长4% ◆25Q2资本开支有所回升：25年Q2资本开支为970亿元，同比上升33%，环比上升2%，资本开支有所回升。 上中游环节盈利改善，电池、整车盈利调整 上中游环节盈利改善，电池、整车盈利调整 25Q2：新能源汽车各子板块利润分配1 ◆从利润分配来看：25Q2锂电池中游占比同比显著提升，整车占比同比减少。Q2电池占利润比重42%（同环+7/+4pct），整车33%（同环比-12/-4pct），中游材料9%（+3/+1pct），碳酸锂2%（+0/-1pct），核心零部件10%（+2/+1pct） 上中游环节盈利改善，电池、整车盈利调整 25Q2：新能源汽车各环节收入、归母净利润增速1 ◆25Q2归母净利润同比增速看：正极>锂电设备>铜箔>添加剂>铁锂正极>负极>汽车核心零部件>锂电池中游>电池>隔膜>三元正极>结构件>三元前驱体>碳酸锂>整车>铝箔。 ◆25Q2归母净利润环比增速看：三元正极>铜箔>正极>添加剂>负极>锂电设备>汽车核心零部件>隔膜>电池>锂电池中游>三元前驱体>整车>六氟磷酸锂及电解液>铁锂正极>结构件>铝箔>碳酸锂。 上中游环节盈利改善，电池、整车盈利调整 分子板块：触底环节同比改善明显，包括设备、铜箔、正极等1 ◆25Q2归母净利润环比增速排序为三元正极407%>铜箔325%>正极169%>添加剂150%>负极34%>锂电设备31%>汽车核心零部件25%>隔膜23%>电池19%>三元前驱体0%>整车-3%>六氟磷酸锂及电解液-3%>铁锂正极-9%>结构件-15%>铝箔-29%>碳酸锂-36%。 ◆25Q2归母净利润同比增速排序为正极127%>锂电设备123%>铜箔117%>添加剂66%>铁锂正极65%>负极36%>汽车核心零部件24%>锂电池中游23%>电池22%>隔膜19%>三元正极18%>结构件15%>三元前驱体13%>碳酸锂7%>六氟磷酸锂及电解液-8%>整车-26%>铝箔-65%。 分板块2025年H1业绩总结 碳酸锂：25H1盈利同比大幅提升，Q2锂价下行利润环比下降2 ◆25H1碳酸锂板块归母净利润提升，费用控制优异，但25Q2盈利环比下滑；Q2资金压力有所缓解，资本开支同环比双降。1）收入和归母净利润：25H1碳酸锂板块营收450亿元，同减5%，归母净利润24亿元，同增319%，25Q2板块营收239亿元，同减6%，环增13%；归母净利润9.4亿元，同增7%，环减36%。2）毛利率和净利率：25H1毛利率25.1%，同减3pct；归母净利率5.3%，同增7.6pct，25Q2毛利率24%，同降8pct，环减2.3pct；归母净利率3.9%，同增0.5pct，环减3pct。3）费用率控制：25H1期间费用率11.6%，同降0.4pct；25Q2期间费用率10.5%，同减0.3pct，环减2.3pct。4）存货：25H1末存货为282亿元，较年初增加7%；5）现金流：25H1经营活动净现金流87.9亿元，同减28%，25Q2经营活动净现金流99.2亿元，同增70%，环增981%；6）资金压力：25Q2末无息在手现金-10亿元，较年初减少168%，而24Q2营运资本158亿元。7）资本开支：Q2资本开支54.1亿，同环比-22%/-22%。 分板块2025年H1业绩总结 2碳酸锂：25Q2锂矿企业持续降本，下半年价格中枢上移 ◆25Q2锂价下行盈利承压，下半年价格中枢上移。天齐锂业25H1归母净利0.8亿元，同增102%，25Q2归母净利-0.2亿元，同增98%，环减119%。赣锋锂业25H1归母净利-5.3亿元，同增30%，25Q2归母净利2.1亿元，同增30%，环减9%，主要是非经常性损益波动。永兴材料降本成效显著，25Q2归母净利2.1亿，同环比-30%/+9%。中矿资源受铜冶炼业务亏损影响，25Q2归母净利-0.5亿，同环比-121%/-134%。预计25H2碳酸锂价格8万元/吨左右震荡，价格弹性可观。 分板块2025H1业绩总结 锂电池中游：Q2盈利能力持续改善3 ◆锂电池中游板块：25Q2盈利能力持续改善。1）收入和归母净利润：25Q2锂电池中游板块实现营业收入3099亿元，同比上升9%，归母净利润241.6亿元，同比增长23%/18%；2）毛利率和净利率：25Q2毛利率18%，同比降低0.6pct，净利率8%，同比增长0.9pct；3）费用率控制：25Q2期间费用率8.7%，同比降低1.2pct，环比降低0.6pct；4）存货增加：25Q2末存货2428亿元，较年初增长14%。5）现金流：25Q2经营活动净现金流488.6亿元，同比增长56%，环比增长52%。6）资金压力：25Q2末营运资本3498亿元，较年初增长14%。 分板块2025H1业绩总结 锂电池中游：Q2盈利能力持续改善3 ◆锂电池中游板块：25Q2盈利持续改善：25Q2三元前驱体盈利相对稳定；隔膜、电池、负极板块盈利保持韧性，正极、铜箔板块盈利同环比高增，铝箔、六氟及电解液环节盈利同环比降低。 分板块2025H1业绩总结 锂电池中游：电池等环节资本开支有所恢复，中游材料缩减资本开支3 ◆最近2季度电池、隔膜资本开支有所恢复，而负极、正极资本开支放缓明显。25Q2三元前驱体、负极资本开支下滑明显，铁锂正极环比略降，隔膜、结构件等短期增加。 ◆盈利改善和转固节奏影响下，部分环节在建工程阶段性增加。25Q2铁锂正极、三元前驱体、负极等环节在建工程环比降幅较大，且均较高点明显下降，电池环比增加。 分板块2025H1业绩总结 ◆Q2电池、结构件龙头盈利稳定，负极、六氟龙头盈利二线亏损，铁锂、铜箔开始减亏。中游材料价格连续调整多个季度，铁锂、电解液六氟、负极、铜箔及部分辅材接近全行业亏损。25Q2电池龙头依托客户结构、成本优势，单位盈利稳定，铁锂、负极等高端产品需求旺盛，部分龙头产品结构改善，开始减亏。 分板块2025年H1业绩总结 电池：盈利能力表现亮眼，锂电环节中最为稳健4 ◆锂电环节中，电池盈利相对亮眼，龙头厂商盈利稳定，二线厂商盈利有所