中泰研究：晨会聚焦：风光板块21年及22Q1业绩总结：风光无两，强者恒强

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【电新】曾彪：风光无两，强者恒强——风光板块21年及22Q1业绩总结  【军工】陈鼎如：军工行业2021Q4&2022Q1业绩专题报告——板块持续高景气，军工确定性投资价值凸现  【食品饮料】范劲松：食品行业财报总结：疫情反复下餐饮产业链承压，居家消费受益  【环保公用】汪磊：公用事业2021年报及2022年一季报总结：新能源稳扎稳打，火电拥抱黎明 研究分享>>  【农林牧鱼-北大荒(600598)】范劲松：粮食价格重心抬升，带动地租收益提高  【商社&快递-家家悦(603708)】皇甫晓晗：21年业绩承压，22Q1现恢复迹象——家家悦21年报及22Q1季报点评  【互联网传媒】韩筱辰：互联网行业政策点评：政策定调，“稳增长”&“常态化监管”信号持续释放  【有色】谢鸿鹤：外需日渐式微，内需尚待政策传导，整体供需双弱——基本金属行业3月数据点评  【化工-中国化学(601117)】谢楠：以最佳业绩迎接新材料投产，以稳健步伐踏上增长快速路 【中泰研究丨晨会聚焦】风光板块21年及22Q1业绩总结：风光无两，强者恒强 证券研究报告 2022年5月5日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【电新】曾彪：风光无两，强者恒强——风光板块21年及22Q1业绩总结 光伏：上坡加油，高景气依旧。2021年，光伏板块核心标的实现营收4975.33亿元，同比增长46.53%；实现归母净利润465.20亿元，同比增长35.00%。综合毛利率20.94%，同比下降0.41pct。但由于硅料价格高位运行，成本压力下产业链的盈利在一定程度上受到冲击，利润增速略有放缓。22Q1板块营收1634.43亿元，同比增长80.93%，环比增长5.74%；归母净利润189.37亿元，同比增长132.72%，环比增长78.95%；综合毛利率21.51%，同比增长0.38pct，环比增长2.21pct。一季度国内户用市场维持高景气，同时欧洲市场需求旺盛，巴西、印度等新兴国家快速起量，行业一季度淡季不淡。 光伏各环节盈利分化明显。受益于行业高景气，主材中硅料、硅片、电池和组件等营收维持高增长，但环节盈利出现分化。2021年，主材中硅料及硅片归母净利润分别增长199.5%、213.0%，而电池及组件归母净利润受上游成本挤压，增速分别为-184.4%、12.3%。辅材中胶膜、背板、玻璃和热场等归母净利润增速较高，主要系终端需求向好，头部企业快速扩张带动。而支架、逆变器等环节表现较差，主要受原材料、供应链、运费等多因素影响，业绩短期承压。 风电：收入和业绩继续上扬。1）收入端：在陆风抢装退坡海风抢装接力背景下，2021年风电行业实现收入2497.36亿元，同比增长10.27%。22Q1虽然受到抢装退坡叠加疫情影响，收入仍同比增长15.01%。2）毛利率：2021年风电行业综合毛利率21.96%，同比上升0.04pct，主要受上半年风机高价订单影响。22Q1毛利率21.57%，同比下降3.03pct，环比上升2.67pct。3）净利润：2021年风电行业实现归母净利润229.72亿元，同比增长26.65%。22Q1实现业绩58.31亿元，同比增长12.87%。 风电细分环节分化较大。1）收入端：2021年，海缆/轴承/桩基/塔筒等环节同比增速高于行业平均。22Q1轴承/主机/海缆等环节增幅明显。2）毛利率：从主机环节看，上半年高价订单使得主机21年毛利率同比上升1.59pct。从零部件环节看，受风机投标价格下滑以及原材料价格持续上涨影响，零部件21年毛利率下滑1.98pct。3）净利润：2021年桩基/叶片/主机/海缆/轴承业绩增速较快。 投资建议：风光无两，强者恒强。光伏：随着疫情扰动等影响减弱，叠加硅料产量逐步释放，需求将加速释放，全年看仍维持230-240GW装机预期，建议重点关注：【逆变器】【一体化组件】【玻璃】【胶膜】等环节。风电：随着Q1业绩不及预期落地，叠加Q2招标释放、价格企稳，以及业绩环比改善预期催化，建议重点关注【东方电缆】【新强联】【大金重工】【天顺风能】【明阳智能】【金风科技】等。 风险提示：装机不及预期、产业链价格大幅上涨、行业竞争加剧等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《风光无两，强者恒强——风光板块21年及22Q1业绩总结》 发布时间：2022年5月4日 报告作者：曾 彪 中泰电力设备新能源首席S0740522020001 ►【军工】陈鼎如：军工行业2021Q4&2022Q1业绩专题报告——板块持续高景气，军工确定性投资价值凸现 板块业绩持续稳健增长，行业基本面持续改善。截止2022年4月30日，板块所有公司均已发布2021年报和2022一季报，逐季来看，国防军工板块收入增速在2021Q3为低点，近两个季度增速逐步提升，利润端的低点出现在2021Q4，2022Q1利润增速反弹至16%。子板块中航空装备持续呈现较高的景气度，其次是航天装备、地面兵装和船舶制造。从军工板块的细分赛道来看，上游元器件、原材料赛道增速有所减缓，但收入端仍然有20%左右的增速。红外赛道公司防疫产品大幅减少影响2021年业绩，2022Q1迎来营收和利润的增速拐点。军工芯片赛道目前是军工板块中增速最高的，景气度有望持续。航空中游制造呈现出较强的规模效应，利润增速远高于收入增速。下游主机厂业绩增长在2022Q4明显改善，军工行业的高景气仍处于向下游的持续传导过程中。当前， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 军工板块基本面持续改善，板块119家公司中，2021Q4有53家公司实现盈利增长，2022Q1有63家公司实现盈利增长。 年初以来板块大幅回调，投资价值凸显。截止2022年4月29日，申万国防军工板块较年初下跌33.60%，在32个申万一级行业中排名倒数第二，主要原因是俄乌关系紧张、美元加息和疫情反弹等多重宏观因素引起市场风险偏好迅速下降。目前，军工板块在2022年4月26日筑底后，连续三个交易日反弹。 重点标的关注 1）重点关注业绩持续高增长的上游军工电子元器件和原材料标的：振华科技、紫光国微、西部超导。 2）重点关注规模效应逐步显现、综合配套能力有望大幅提升的中游航空制造标的：中航重机、爱乐达、豪能股份、派克新材。 3）重点关注 具有垄断性和稀缺性，长期成长空间巨大的武器装备总体和关键系统：中航沈飞、航发动力、中直股份、航发控制、高德红外和航天彩虹。 风险提示事件：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；数据更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《军工行业2021Q4&2022Q1业绩专题报告——板块持续高景气，军工确定性投资价值凸现》 发布时间：2022年5月5日 报告作者：陈鼎如 中泰军工首席S0740521080001 ►【食品饮料】范劲松：食品行业财报总结：疫情反复下餐饮产业链承压，居家消费受益 核心观点：我们复盘了食品板块在疫情2年以来的特点。啤酒销量受疫情常态化影响有限，高端化加速推动利润释放；乳制品显现出刚需特性，龙头盈利能力稳步提升；调味品需求与疫情高度相关，成本上涨盈利能力承压；卤制品同店受疫情扰动明显，龙头公司逆势开店抢占份额，保证加盟商旱涝保收；速冻食品C端受益疫情反复、B端受益疫情修复，提价落地以缓冲成本压力。 啤酒：短期把握疫情修复需求红利，中长期坚守高端化核心逻辑。啤酒行业2021年产量对比2019年的正常水平仅下降1.8%，受疫情常态化的影响有限，主要系居家消费场景的培育弥补了即饮渠道的销量下滑。2020年疫情影响均价表现相对疲软，2021年高端化加速。2021年：销量恢复性增长，持续靠拢疫情前水平，同时均价受益高端化加速表现强劲，全面覆盖了成本压力，推动全年利润弹性释放。2022Q1：3月疫情强反复致短期总量承压，高端化趋势延续推动ASP高增，但成本压力进一步上涨侵蚀盈利能力。建议积极关注即饮场景修复，有望刺激短期需求增长。 调味品：需求与疫情高度关联，成本上涨盈利承压。餐饮2021仍未恢复疫情前增长趋势，导致调味品行业销量增长放缓，竞争加剧背景下均价表现疲软。2021年：大部分调味品企业销量增速对比疫情前均呈放缓趋势，需求端表现疲软；价格方面由于竞争加剧，除少数提价标的外主业均价呈下滑趋势；同时成本在下半年开始明显上涨。2021年调味品企业毛利率同比下滑明显，导致销售净利率出现下滑。2022Q1：2022年1-2月调味品需求相对良性，但3月以来疫情强反复导致需求疲软及物流受阻，同时成本持续上涨，一季度收入和利润延续较大压力。建议积极关注后续需求边际改善及提价传导落地。 卤制品：疫情扰动影响同店，龙头门店逆势扩张。2020年卤制品行业增长放缓，2021年恢复性增长。龙头绝味在疫情2年间保持门店稳健增长，同店跟随疫情波动。2021年：绝味快速扩张门店，加速抢占市场份额，但2021H2疫情出现反复，公司为保证加盟商的稳定性短期加大了补贴力度，叠加2021年公司进行品牌年轻化加大费用投放，全年利润增长缓慢。2022Q1：由于东北、华东、华南等地陆续发生疫情，导致同店承压，公司继续给予加盟商较大的补贴，叠加成本上涨，净利润同比大幅下降。应理性看待短期波动，站在长期视角下，重视公司份额的提升和疫情修复后的利润弹性。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 乳制品：需求最为刚性，龙头利润率稳健提升。自疫情发生以来，消费者健康消费需求提升。乳制品尤其是白奶因其健康营养的消费属性在疫情下显现出刚需特性。牛奶近3年消费量保持稳健增长。同时原奶价格近因为供需不平衡上涨较多，在此背景下，行业竞争趋于理性，龙头费用投入有一定收缩；叠加高端化产品增速更快带来的产品升级，龙头企业盈利水平持续提升。2021年，2022Q1龙头企业收入端均表现稳健增长，净利率逐步提升。 速冻食品：成本端扰动大，提价落地后业绩压力逐步缓解。速冻食品在2021年整体需求相对稳健，疫情发生时促进速冻食品在C端的消费，抑制其在B端的需求；疫情后C端消费回归理性，B端需求逐渐复苏。整体看，速冻公司收入端在2021年大多表现稳健。业绩端则受原材料成本上涨扰动较大，尤其去年下半年以来油脂、面粉、包材等均有不同程度的涨价，运输物流成本也收到一定影响。业绩端2021H2显现出较大压力，年底速冻行业迎来提价潮，落地后多企业的盈利水平环比改善明显。 餐饮行业：需求恢复缓慢，周期波动分化。回顾2020年疫情，供给出清下集中度提升，连锁餐饮企业逆势扩张埋下后患。2021年下半年是餐饮转弱拐点，而餐饮供应链相关公司经营具备韧性。2022年一季度受全国多地散发疫情影响，餐饮恢复缓慢，餐饮供应链相关公司增速亦受制约，猪肉等原材料已经回落至地位，而植物油等原材料依旧保持高位上行，在此影响下餐饮供应链相关企业盈利能力出现较大分化。 休闲零食：居家消费催化动销，商超渠道受益更大。回顾2020年疫情，囤货和居家消费场景需求激增，商超渠道休闲零食动销向好。以KA、BC商超渠道为主的休闲零食企业增速较好。2021Q4受春节前置影响，休闲零食下游备货周期有所提前，致使12月出厂口径销售收入大幅增长。同时原辅料价格依旧保持高位上行致使毛利率承压，部分提价企业盈利能力损伤较小。2021年一季度，受疫情影响，整体动销情况较好，但由于同期基数较高，出厂口径收入增速放缓，同时成本压力依旧较大。 投资建议：囤货居家消费持续受益，改善布局正在当下。第一条关注主线，在动态清零的方针下人流管制，居家消费成为主轴，囤货需求