汽车行业2019及2020Q1财报总结：板块分化，乘用车现金流改善、重卡持续高景气度

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020年05月04日 汽车 板块分化，乘用车现金流改善、重卡持续高景气度 -汽车行业2019及2020Q1财报总结 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师 陈传红 执业证书编号：S0740519120001 Email：chench@r.qlzq.com.cn 分析师 戴仕远 执业证书编号：S0740518070006 Email：daishiyuan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 178 行业总市值(百万元) 1688515 行业流通市值(百万元) 1300626 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022EWE 2019 2020E 2021E 2022EWE 上汽集团 18.9 2.2 2.1 2.4 2.6 10.9 9.0 7.8 7.2 0.5 增持 中国重汽 24.7 1.8 1.9 2.2 2.6 12.4 12.8 11.2 9.5 0.8 增持 威孚高科 20.2 2.3 2.3 2.4 2.4 8.5 8.7 8.6 8.3 5.0 增持 新泉股份 25.2 0.8 1.0 1.3 1.5 23.2 24.9 20.0 17.3 0.8 增持 备注：股价取自2020年4月30日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  行业整体承压，估值处于底部。2019年汽车销售2575.4万辆（-8.1%）。其中，乘用车销售2143.3万辆（-9.5%），商用车销售432.2万辆（-1.1%）。受疫情影响，2020年Q1汽车销售366.7万辆（-42.4%），其中，乘用车销售287.3万辆（-45.4%）；商用车销售79.4万辆（-28.4%）。当前行业PB约为1.54倍，处于周期底部。  乘用车：内部分化、现金流改善。（1）2019年乘用车行业营收同比下滑5.5%。其中，2019Q4乘用车行业营收增长7.2%，结束2018年Q3以来的下滑趋势。行业整体下滑的背景下，乘用车内部分化明显，德系（+2.3%）、日系（+3.1%）走强。（2）2019年乘用车行业净利润同比下滑44.4%。其中，Q4乘用车行业归母净利润同比下滑49.9%，仍处于底部区间。2020Q1受疫情影响，营收、归母净利润均大幅下滑。（3）2019年乘用车行业经营性现金流量净额为728.7亿元，同比增长133.6%，现金流改善明显。  零部件：营运能力企稳、经营性现金流持续增长。（1）2019年零部件行业营收同比增长1.8%。分季度来看，2019Q4、2020Q1零部件行业营收同比增长11.6%、-20.6%，2019Q4营收同比转正。（2）2019年零部件行业归母净利润同比减少21.5%。其中，Q4零部件行业整体归母净利润同比下滑33.2%，利润持续承压。（3）2019年行业存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、总资产周转率等营运能力与去年同期基本持平。2019年零部件行业经营性现金流量净额为832.7亿元，同比增长32.1%；Q4经营性现金流量净额为417.8亿元，同比增长25.4%，经营性现金流持续增长。  重卡：持续高景气度，2020Q1业绩超预期。2019年重卡销售117.4万辆，同比增长2.3%，重卡持续高景气度。受疫情影响，2020Q1重卡销售27.4万辆，同比减少15.7%。从产业链主要重卡企业的数据来看，2019年营收、归母净利润均处于历史高点。受疫情影响，2020Q1重卡产业链主要企业净利润承压，但仍处于历史高位，超市场预期。  二季度展望：静待行业复苏。（1）汽车制造成品库存从2018年下半年进入下行通道，当前行业库存已经处于低位，主动去库存已经完成，行业压力减缓。（2）汽车零售约占我国零售总额的10%左右，汽车销售对稳经济的重要性高。在稳定经济增长、刺激消费的大背景下，汽车消费放开是大趋势。当前有八个地区实施汽车限购，假设2020年牌照限额增加一倍将贡献70万辆左右的销量。据我们估算限购地区约有700万辆左右的刚性需求没有得到满足，仍有较大成长空间。（3）从2019年乘用车上险数来看，限牌地区主要以德日系、豪华车以及一线自主品牌为主，限购放开这些品牌将受益。  投资建议：乘用车：在减税降费刺激消费的大背景下，汽车需求复苏确定性高，继续推荐德日系+一线自主，推荐关注上汽集团、长安汽车以及广汽集团。零部件：随着下游乘用车消费复苏，去库存结束，行业压力减缓。在此背景下，推荐关注精锻科技、福耀玻璃、新泉股份、星宇股份等业绩确定性较高的企业。重卡：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡行业将维持高景气度。推荐关注中国重汽、威孚高科以及重卡发动机龙头等重卡产业链企业。  风险提示：乘用车销量下行的风险、消费促进政策推及不及预期、国三重卡淘汰不及预期、基建投资不及预期。 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%汽车与汽车零部件指数沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 行业整体承压，估值处于底部 ............................................................................. - 6 - 行业整体承压，乘用车、商用车分化 .......................................................... - 6 - 板块估值仍处于底部 .................................................................................... - 9 - 2020Q1基金持仓有所降低........................................................................ - 10 - 板块分化，乘用车现金流改善、重卡持续高景气度 .......................................... - 11 - 乘用车：内部分化，现金流改善................................................................ - 11 - 零部件：营运能力企稳、经营性现金流持续增长 ...................................... - 15 - 重卡：持续高景气度，2020Q1业绩超预期 .............................................. - 18 - 二季度展望：静待行业复苏 .............................................................................. - 21 - 行业压力减缓，库存处于低位 ................................................................... - 21 - 消费放开是大趋势，德日系、豪华车、一线自主有望受益 ....................... - 23 - 投资建议 ............................................................................................................ - 26 - 风险提示 ............................................................................................................ - 27 - cVdYuZsUkVmVmUeXwVpPnR9PbP7NnPpPsQoOlOoOtOfQrRsP9PnPqQNZpOpMuOtQtM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表1：汽车年度销量增速 ................................................................................. - 6 - 图表2：2019年主要汽车集团销量（万辆） ...................................................... - 6 - 图表3：汽车季度销量增速 ................................................................................. - 6 - 图表4：2020年Q1主要乘用车企业销量（万辆）............................................ - 6 - 图表5：汽车行业营收增速（年度） ................................................................... - 7 - 图表6：汽车行业归母净利润增速（年度） ........................................................ - 7 - 图表7：汽车行业营收增速（季度） ................................................................... - 7 - 图表8：汽车行业母净利润增速（季度） ........................................................... - 7 - 图表9：行业整体年度销售毛利率（整体法） .................................................... - 7 - 图表10：行业整体年度销售净利率（整体法） .................................................. - 7 - 图表11：行业整体分季度销售毛利率（整体法）............................................... - 8 - 图表12：行业整体分季度销售净利率（整体法） .............................................. - 8 - 图表13：行业整体分季度ROE（整体法） ........................................................ - 8 - 图表14：行业整体分季度ROA（整体法） ....................................................... - 8 - 图表15：年初至今行业涨跌幅（2020.04.30） .................................................. - 9 - 图表16：年初至今汽车细分板块涨跌幅（2020.04.3