汽车行业2020H1财报总结 ：乘用车盈利能力显著恢复、重卡持续高景气度

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020年09月01日 汽车 乘用车盈利能力显著恢复、重卡持续高景气度 -汽车行业2020H1财报总结 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师 陈传红 执业证书编号：S0740519120001 Email：chench@r.qlzq.com.cn 分析师 戴仕远 执业证书编号：S0740518070006 Email：daishiyuan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 181 行业总市值(百万元) 2244939 行业流通市值(百万元) 1740216 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022EWE 2019 2020E 2021E 2022EWE 宇通客车 14.9 0.9 0.8 0.9 1.0 15.1 18.3 16.1 14.7 1.2 增持 上汽集团 19.0 2.2 2.1 2.4 2.6 10.4 9.0 7.9 7.3 0.5 增持 中国重汽 37.5 1.8 2.4 2.6 2.6 12.1 15.9 14.5 14.4 1.4 增持 威孚高科 25.4 2.3 2.4 2.3 2.4 8.0 10.6 11.0 10.4 -2.6 买入 新泉股份 31.9 0.8 1.0 1.3 1.5 17.6 31.6 25.3 22.0 1.0 增持 备注：股价取自2020年9月01日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  Q2净利润结束下滑趋势，估值处于中低位。2020H1汽车销售1023万辆（-16.9%）。其中，乘用车销售785万辆（-22.5%）；商用车销售238万辆（+8.6%）。2020年Q2行业营收同比增长5.5%，整体归母净利润同比增长32.2%，结束自2018年Q3以来的下滑趋势。当前行业PB约为2.1倍，处于中低位置。  乘用车：盈利能力显著恢复。（1）2020Q2乘用车行业营收增长9.9%，恢复正增长；归母净利润同比增长62.2%，结束2018Q3以来的下滑趋势。（2）2020Q2乘用车行业销售毛利率为11.5%，同比下降0.8PCT，环比提升1.0PCT，同比降幅收窄、环比改善显著。2020Q2乘用车行业销售净利率为4.9%，同比提升1.5PCT；EPS为0.25元，同比增长73.4%；ROE为2.5%，同比增长1.0PCT，乘用车行业盈利能力显著恢复。  零部件：Q2营收增速转正、盈利能力企稳。（1）19Q4、2020Q1、2020Q2零部件行业营收同比增速为11.6%、-20.6%、0.8%，2020Q2营收同比转正。分季度来看，2019Q4、2020Q1、2020Q2零部件行业整体归母净利润同比增速为-215.3%、-51.1%、-10.4%，利润降幅收窄。（2）2020Q2零部件行业整体销售毛利率为17.9%，同比下降1.8PCT。盈利能力方面，2020Q2行业整体销售净利率为5.1%，同比下降1.2PCT，环比提升1.2PCT。  重卡：Q2销量扭转、业绩超预期。2020 H1实现销售81.4万辆，同比增长24.0%。其中，Q1重卡销售27.4万辆，同比减少15.7%；Q2销售54万辆，同比增长63.2%，销量扭转。从产业链主要重卡企业的数据来看，2020Q2年营收、归母净利润均处于历史高点。  三季度展望：静待行业复苏。（1）汽车制造成品库存从2018年下半年进入下行通道，当前行业库存已经处于低位，主动去库存已经完成，行业压力减缓。（2）汽车零售约占我国零售总额的10%左右，汽车销售对稳经济的重要性高。在稳定经济增长、刺激消费的大背景下，汽车消费放开是大趋势。当前有八个地区实施汽车限购，假设2020年牌照限额增加一倍将贡献70万辆左右的销量。据我们估算限购地区约有700万辆左右的刚性需求没有得到满足，仍有较大成长空间。（3）从2019年乘用车上险数来看，限牌地区主要以德日系、豪华车以及一线自主品牌为主，限购放开这些品牌将受益。  投资建议：乘用车：在减税降费刺激消费的大背景下，汽车需求复苏确定性高，继续推荐德日系+一线自主，推荐关注上汽集团、长安汽车以及广汽集团。零部件：随着下游乘用车消费复苏，去库存结束，行业压力减缓。在此背景下，推荐关注精锻科技、福耀玻璃、新泉股份、星宇股份等业绩确定性较高的企业。重卡：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡行业将维持高景气度。推荐关注中国重汽、威孚高科以及重卡发动机龙头等重卡产业链企业。  风险提示：乘用车销量下行的风险、消费促进政策推及不及预期、国三重卡淘汰不及预期、基建投资不及预期。 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%汽车与汽车零部件指数沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 Q2净利润结束下滑趋势，估值处于中低位 ........................................................ - 5 - 乘用车降幅收窄、商用车实现正增长，盈利能力改善显著 ......................... - 5 - 板块估值处于中低位置 ................................................................................ - 7 - 2020Q2基金持仓有所提升.......................................................................... - 8 - 板块分化，乘用车现金流改善、重卡持续高景气度 ............................................ - 9 - 乘用车：盈利能力显著恢复 ......................................................................... - 9 - 零部件：Q2营收增速转正、盈利能力企稳 ............................................... - 13 - 重卡：Q2销量扭转、业绩超预期 ............................................................. - 15 - 三季度展望：静待行业复苏 .............................................................................. - 18 - 行业压力减缓，金九银十销售确定性高 ..................................................... - 18 - 消费放开是大趋势，德日系、豪华车、一线自主有望受益 ....................... - 20 - 投资建议 ............................................................................................................ - 23 - 风险提示 ............................................................................................................ - 24 - mUtZxUnX8WbUwWvUbR8QaQsQoOmOqQiNoOuNjMnNsR8OrRxOxNmNwPuOqRqN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表1：汽车季度销量增速（累计） ................................................................... - 5 - 图表2：2020年H1主要乘用车企业销量（万辆） ............................................ - 5 - 图表3：汽车行业营收增速（季度） ................................................................... - 5 - 图表4：汽车行业母净利润增速（季度） ........................................................... - 5 - 图表5：行业整体分季度销售毛利率（整体法） ................................................ - 6 - 图表6：行业整体分季度销售净利率（整体法） ................................................ - 6 - 图表7：行业整体分季度ROE（整体法） .......................................................... - 6 - 图表8：行业整体分季度ROA（整体法）.......................................................... - 6 - 图表9：年初至今行业涨跌幅（20200901） ...................................................... - 7 - 图表10：年初至今汽车细分板块涨跌幅（20200901） ..................................... - 7 - 图表11：汽车与汽车零部件行业PE- Bands ..................................................... - 7 - 图表12：汽车与汽车零部件行业PB- Bands .................................................... - 7 - 图表13：2020Q2申万行业基金持股比例 .......................................................... - 8 - 图表14：2018Q1-2020Q2汽车行业基金持仓变化 ............................................ - 8 - 图表15：汽车行业主要标的2020Q2基金持股情况 .......................................... - 8 - 图表16：2019年乘用车分国别销量（万辆）、增速 ........................................... - 9 - 图表17：2020H1乘用车分国别销量（万辆）、增速 .......................................... - 9 - 图表18：：2019年乘用车销量结构 .....................................................