环保板块2019年报+2020Q1业绩综述：业绩触底反弹，现金流持续改善，Q1受疫情影响显著

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 环保板块2019年报+2020Q1业绩综述：业绩触底反弹，现金流持续改善，Q1受疫情影响显著 ■2019年行业触底反弹，实现业绩扭转。环保板块2019年报及2020年一季报披露完毕。2019年安信环保板块共实现营业收入3173.3亿元，同比增长8%；实现扣非后归母净利润191.76亿元，同比增长4%。单就2019年四季度，环保板块上市公司实现营业收入1013.37亿元，同比增加9.57%，扣非后归母净利润189.86亿元，同比增加3.6%，业绩实现积极向好改善。 ■盈利分析：在经济下行背景下，企业期间费用率控制良好。2019年环保板块整体毛利率和净利润率分别为30.7%和8.0%，分别同比上升0.6pct和下降0.9pct。期间费用方面，环保板块2019年全年销售、管理、财务费用率分别为4.5%、16.8%、11.5%，分别同比 -0.21、-4.92、+2.99pct，环保企业销售、管理费用率控制得当，但是由于行业负债率上行，财务费用有所增加。整体来看期间费用控制较好，三项费用合计占比同比减少2.15pct。 ■现金流分析：营运资产经营性活动现金流改善明显。2019年环保板块整体收现比为94.1%，同比提升7.7pct；经营性活动现金流净额/营业收入比例为17.2%，同比提升6.6pct，环保板块整体经营现金流增速乐观，近2年来持续改善。现金流改善明显的为营业模式为轻资产运营或拥有较为稳定的现金流资产，在经济下行下，仍可以为企业带来较为稳定的现金流。 ■资产负债表分析：资产负债率、应收账款资产占比继续提升。截至2019年底，环保板块资产负债率为51.8%，同比提升0.8pct。从2014年至2017年PPP处于大力推广期，环保板块整体资产负债率自2014年第四季度以来呈现明显上升趋势，进入加杠杆周期，随着更多的企业资产负债率超70%，预计资产负债率水平边际增长减弱。环境监测（31.8%）、环卫（49.7%）资产负债率在行业内属于较低水平，防御性突出。 ■2020年Q1受疫情冲击明显。受疫情影响，2020年Q1实现营收567亿元，同比下滑9.8%，扣非归母净利润实现35亿元，同比下滑32.5%。从细分领域来看，垃圾处理、环境修复收入影响较小，分别同比增长9.8%和11.2%。扣非归母净利润，环卫服务板块实现110%增长，其次是环境修复板块同比增长45%。 ■投资建议：随着宏观经济环境变化，受益于稳增长、补短板和专项债倾斜、再融资放开和低利率环境，助力生态保护和环境治理业投资的高速增长。今年是十三五的收官之年，也是打好污染防治攻坚战的决胜之年，我们相信环保政策会持续加码，环保行业基本面长期有望向好，板块估值有望修复。而疫情的影响下就业压力上升，收入预期Table_Tit le 2020年05月04日 环保及公用事业 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.94 -9.61 -22.92 绝对收益 -0.57 -6.25 -22.93 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 马丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040001 mading@essence.com.cn 010-83321051 汪磊 报告联系人 wanglei4@essence.com.cn 相关报告 公用事业2019年报及2020Q1总结：板块分化显著，火电板块表现亮眼 2020-05-03 环 保 及 公 用 事 业 周 报（2020.4.20-2020.4.26） 各地垃圾分类持续推进，土壤污染防治下达专项资金 2020-04-26 农村环境整治迎新机，土壤污染治理引关注 2020-04-19 垃圾焚烧发电行业深度：复盘与展望，垃圾发电的进阶之路 2020-04-17 业绩频出，一季度受疫影响显著，刚需投资逻辑不变 2020-04-12 -13%-9%-5%-1%3%7%11%201 9-05201 9-09202 0-01环保及公用事业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 下滑，提供稳定现金流的运营类公司表现会持续亮眼。建议关注环卫服务快速扩张的标的【玉禾田】【龙马环卫】【盈峰环境】【侨银环保】。建议聚焦具有优秀现金流和较强的防御性的垃圾发电标的【瀚蓝环境】【旺能环境】【上海环境】【伟明环保】以及关注国资入股背景和信用改善下业绩向好、现金流改善明显的水处理龙头【碧水源】【国祯环保】。园林行业迎来供需格局、融资环境的双重改善，建议关注低估值高弹性标的【绿茵生态】。 ■风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，市场竞争加剧，疫情影响。 行业动态分析/环保及公用事业 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 环保板块年报一季报综述：不确定环境下的确定性，刚需逻辑不变 .................................... 5 2. 利润表：毛利率略回升，期间费率管控得当，有望提高盈利能力........................................ 7 3. 现金流量表：业务模式优化，现金流显著改善.................................................................... 8 4. 资产负债表：资产负债率上升，应收账款占比持续优化...................................................... 9 5. 细分板块分析—水环境治理：基本面持续改善，现金流企稳..............................................11 6. 细分板块分析—固废处理：需求确定，业绩增速稳定，利润仍有向上弹性........................ 13 7. 投资策略：需求确定，政策利好，行业成长性可预见 ....................................................... 16 8. 风险提示.......................................................................................................................... 17 图表目录 图1：2019年SW一级各板块收入（YOY）比较......................................................................................................... 5 图2：2020Q1SW一级各板块收入增速（YOY）比较 ................................................................................................. 5 图3：2019年SW一级各板块扣非后归母净利润增速（YOY）................................................................................. 6 图4：2020Q1SW一级各板块扣非净利润增速（YOY） ............................................................................................. 6 图5：环保板块历年营收、扣非净利润（亿元）及增速 ............................................................................................... 6 图6：环保板块历年Q1扣非后归母净利润（亿元）及增速 ........................................................................................ 6 图7：2019年环保细分板块收入增速.............................................................................................................................. 7 图8：2019年环保细分板块扣非后归母净利润增速...................................................................................................... 7 图9：环保板块历年毛利率（%） .................................................................................................................................... 7 图10：Q1环保板块历史净利率（%） ........................................................................................................................... 7 图11：2019年环保细分板块毛利率和净利率................................................................................................................ 8 图12：2020Q1环保细分板块毛利率和净利率 .............................................................................................................. 8 图13：环保板块历年费用率（%）.................................................................................................................................. 8 图14：环保板块一季度费用率变化（%）...................................................................................................................... 8 图15：历年中报环保板块整体收现比（左轴）与经营性现金流净额/营业收入（右轴） ........................................ 9 图16：环保细分板块收现比（%）.................................................................................................................................. 9 图17：环保细