FirstCall组合策略更新（繁体版）

2026-07-13 张铁言,李南泠第一上海证券张曼迪

宏观环境变化：六月份美联储加息后，宏观风险降低，市场关注焦点转向微观层面，即token成本、生产效率和变现速度。Anthropic估值预计维持在600亿美元，期待AI4S方向出现突破。
存储成本担忧：存储成本过高，尤其三星财报显示其正在打破AI生态平衡，形成反向制约。美国不希望利润流向韩国，韩国推高AI总成本，美国正通过迫使韩国扩产回填需求，让利润回流产业链。
资本支出分析：参考Bernstein口径，Rubin项目Capex为473亿美元，其中68.3%用于AI机柜、服务器及网络，23.8%用于存储（GPU内HBM、DRAM、SSD/NAND）。从Blackwell到Rubin，存储成本增量占代际Capex增量的56%。成本端抬升（硬件、电力等成本上升+折旧），收入端增长（token通过GPU性能、路由优化和利用率提高压低成本，agent带动使用量增加）。
市场竞争格局：Meta新模型对产业利好，竞争格局未锁死，需求增加，缓解A社O社关注压力。Meta出租算力表明市场未认为过剩，预计2030年底前oai和anthropic算力需求超100GW，2027-2030年需新增90GW净算力，约需3.6万亿美元投资。
投资策略：操作上本周继续减存储，做主线切换。关注capex框架从现金流转向债务，杠杆驱动，投资主线迁移到扩capex路径上。