持仓调仓策略
- 清仓：ASML（光刻机长期看好，先锁定利润，回调再建仓）、LITE（光通信长期受益AI网络扩张，短期承压，获利了结）
- 新建：MU（存储+HBM胜率最高，市场目标价调整形成买点）
- 减持：剑桥科技（单一持仓集中度偏高，硬件OEM长期看好，回调企稳后重建）
调仓逻辑
- 中长期看好AI算力/存储/光通信硬件主线，当前市场FOMO，回撤风险大
- 一边追击alpha，仓位向存储倾斜；一边放大现金比例，止盈动能减弱板块等待回调
SpaceX估值分析
火箭发射业务
- 2025年收入40.86亿，其中外部客户占26%
- 内部服务价值被隐藏在星链利润中（星链EBITDA利润率62.9%）
- 拆解外部收入：纯发射业务63%（25.74亿），航天器开发37%（15.12亿）
- 发射业务单次0.6亿，2025年165次，隐含全年收入99亿，加上航天器开发15.12亿，总计114亿
- 2026年入轨质量增速预计23%，推算2026年收入约140亿
- 估值：18x PS（参考Rocket Lab），火箭发射分部估值2520亿
星链业务
- 2025年收入113.87亿，其中消费者收入72.08亿，企业及政府收入41.79亿
- 经营利润44.23亿，净利润35亿（按20%有效税率）
- 2026年Q1收入32.57亿，同比增速31.6%
- 推算2026年收入150亿，经营利润率37%，净利润44亿
- 估值：38.6x PE（国际化扩张，净利润增速低于收入增速，PEG按高质量增长给1.5）
- 星链已包含火箭发射的隐藏价值，估值1700亿
AI分部
- AI业务总收入1330亿，拆解如下：
- 广告：2025年收入18.4亿，2026年Q1收入3.43亿，年化13.7亿，负增长
- 给予乐观预期全年收入23亿（25%YoY），参考Snap和Pinterest，7x PS，估值160亿
- Grok + X订阅：2025年收入5亿，2026年Q1收入2亿，年化8亿
- Grok订阅利润率不透明，AI分部巨亏，给予15x PS估值120亿
- 或参考Anthropic打折，10x PS估值80亿，暂时按高的算
- 算力租赁：Anthropic月收入12.5亿，年化150亿
- 考虑Cursor协议风险，7x PS估值1050亿
- 太空数据中心：纯期权
SpaceX总估值
- 2026年预期总收入：2520亿（火箭发射）+ 1700亿（星链）+ 1330亿（AI）= 5550亿
- 未包含：Starship、星链海外扩张、手机直连、V3卫星等业务成功预期
- 中长期叙事溢价：5550亿 vs 1.75万亿，差值主要来自预期溢价和稀缺性溢价
- 估值风险：上行与下行不对称
SpaceX股权结构
- 双层股权结构，B类股每股十票，绝大多数在马斯克手中
- B类股股东有权选举董事会一半以上席位，马斯克权力超越Tesla
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