FirstCall组合策略更新（简体版）

2026-07-13 张铁言,李南泠第一上海证券王英文

宏观环境变化：六月份美联储官员沃什的亮相使宏观风险成为已知变量，市场焦点从宏观转向微观，关注点包括 token 成本、生产效率和变现速度。Anthropic 的估值被保守估计在 600 亿美元，期待 AI for Science (AI4S) 方向出现突破。
存储行业忧虑：存储行业因利润过高引发担忧，三星财报后加速打破 AI 生态平衡，形成反向制约。美国不希望利润流向韩国，韩国的高成本与美国的立场相反，美国正通过逼迫韩国扩产回填需求，使利润回流产业链。海力士赴美建厂反映此策略。
资本支出分析：参考 Bernstein 数据，Rubin 项目每 GW Capex 为 473 亿美元，其中 AI 机柜、服务器及机柜网络占比 68.3%，存储（GPU 内 HBM、DRAM、直连 SSD/NAND）占比 23.8%。从 Blackwell 到 Rubin，存储成本占比提升，解释了约 56% 的代际 Capex 增量。
行业竞争格局：Meta 新模型对产业利好，竞争格局未锁死，轮替向上代表更多需求，缓解大模型公司的关注压力。Meta 出租算力未被视为过剩，预期未变窄，筹码结构改变。SemiAnalysis 预测 2030 年底前 OAI 和 Anthropic 合计需新增 90GW 算力，对应 3.6 万亿美元投资。
操作建议：本周继续减仓存储，转向主线切换。