招财日报

每日投资策略 公司研究 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 全球市场观察 ◼7月10日，A股/H股市场呈现高低切换。沪指跌1.0%，深成指跌2.3%，创业板指跌4.4%，成交放大至约3.41万亿元，资金从高拥挤AI硬件切向低位主题，国防军工、传媒和医药生物收涨，半导体和电气设备领跌。恒生指数涨0.6%，恒生科技跌0.2%。创新药和国防军工收涨，集成电路、大模型和新能源汽车等领跌；南向资金成交净卖出59.95亿港元，主要净卖出小米集团、长飞光纤和中石油。国常会强调加强前沿科技攻关、推进新一代通信网和算力网建设，政策继续托底科技主线但不改变短期估值消化压力；离岸人民币纽约尾盘报6.782，较前日升值140点。 ◼日韩市场反弹，欧洲股市基本持平。日经225涨1.2%，日本财相鼓励养老基金增配国内资产，带动日本股债汇同步修复；韩国KOSPI涨2.5%，三星电子反弹，但SK海力士韩股收跌、随后美股ADR上市大涨，说明存储链风险偏好仍高但波动加大。欧洲STOXX 600基本持平，科技板块继续承压，市场主线从AI估值扩张转向地缘风险、能源冲击和盈利兑现。 ◼美股小幅收高，AI存储交易和财报季预期支撑风险偏好。标普500涨0.4%，纳指涨0.3%，道指涨0.3%，科技和可选消费领涨；SK海力士ADR首日大涨约13%，强化市场对AI存储供需紧张的定价。通讯服务、半导体设备和服装等板块领涨，医药生物、软件和零售收跌。 ◼美债收益率多数上行，2年期升3.35bps至4.21%，10年期升0.41bps至4.56%，30年期跌0.62bps至5.06%。短端上行反映市场仍在定价通胀和潜在加息风险，长端维持5%以上则说明财政供给和期限溢价压力未消。美联储半年度货币政策报告提示春季通胀进一步升温，并将AI基建需求列为新的通胀推力；下周CPI和主席国会证词将成为利率重新定价的关键触发点。 ◼布伦特跌0.4%至76.01美元/桶，市场押注霍尔木兹海峡运输不会长期受阻，但全周油价仍明显上涨；黄金跌0.6%至4104.1美元/盎司，白银跌0.9%至59.81美元/盎司，受美债收益率上行压制；铜涨0.3%，显示工业金属仍受补库和AI材料需求支撑。天然气跌约2.4%至2.94美元/MMBtu，受库存偏高和LNG终端检修影响；比特币盘中突破6.4万美元并创两周多新高，风险偏好仍集中在高弹性资产。 公司研究 ◼腾讯（700 HK，买入，目标价：735.0港元）-主业增长稳健，持续投入以加速AI发展 腾讯将于8月12日披露2Q26业绩，我们预计游戏与广告业务稳健增长带动总营收同比增长9%至人民币2013亿元；我们预计非IFRS净利润同比增长7%至673亿元，净利润率同比回落0.7个百分点，主因AI相关投入增加。考虑AI投入加大，我们小幅下调FY26全年非IFRS净利润预测1%。但我们持续看好腾讯AI投入能够取得良好的ROI：混元大模型性能持续优化、云业务收入提速、广告ROI的持续提升均已验证AI投入成效。我们将基于分部估值的目标价微调至735.0港元（前值：750.0港元）。公司当前估值对应13倍FY26非IFRS下PE，具备较高吸引力，且考虑到后续多项催化，包括微信AI智能体上线、混元大模型迭代等，我们维持“买入”评级。（链接） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。