国泰君安期货研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：产地卖压未消，边际驱动有限2豆油：偏干天气提供波动，地缘降温难以共振2豆粕：7月USDA报告偏多，或偏强震荡7豆一：关注东北产区天气、市场情绪7玉米：震荡偏弱14白糖：关注结构性价差机会20棉花：政策不确定性下外强内弱2026071227生猪：现货情绪偏强，短期调整35花生：关注产区天气41 2026年07月12日 棕榈油：产地卖压未消，边际驱动有限 豆油：偏干天气提供波动，地缘降温难以共振 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 李隽钰 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：产地持续累库叠加B50落地困难使棕榈情绪随地缘脉冲后回落较快，宏观寻底过程中缺乏上涨驱动的棕榈难以走出趋势行情，棕榈09合约周涨1.30%。 豆油：美豆随高温干旱天气提供三季度波动因素，中国对美国买船渐多，豆系因此受到支撑，豆油09合约周涨1.63%，豆棕价差大幅走扩。 本周观点及逻辑： 棕榈油：加息预期降温，美伊地缘风险起伏再次带动油脂板块情绪，但产地出口前景起势较慢，季节性增产下累库趋势未变，销区进口棕榈油性价比随豆棕及葵棕价差走扩有所回升，但打开空间有限。G2产地6月小幅去库，7月工作日多3天，增产预期强，7-8月库存去化可能仍然较慢，或有阶段性卖压，Q3基本面不支持单边顺畅上涨，但如果地缘风险溢价反弹，油脂可能在宏观回暖背景下小幅共振，叠加美豆油生柴性价比回归，棕油产区天气进入干旱均为油脂底部提供了较强的托力，单边驱动关注宏观变化和天气风险。天气方面，厄尔尼诺风险开始浮现，大部分产区未来两周预报降雨减少，7月1-21日降雨低于历史同期最低。目前产区土壤墒情可对后续超强厄尔尼诺有较好缓冲作用，其中加里曼丹累计降雨偏低，风险较为突出。预计2026年7月印度尼西亚陆地面积的39.77%的陆地面积比正常干燥。旱季高峰主要预计将在2026年8月出现，覆盖印度尼西亚48.84%的陆地面积，预计8月旱季将持续10到21天。过去一周印尼FFB价格走强，精炼利润回升，产区开始有补库动作。印尼预计6-7月产量均环比增长，结合实际降雨看，未来天气核心风险向印尼倾斜，参考2015年的减产节奏，印尼更早进入减产，且减产幅度更大。印尼总统发言分配量与前期部长大约一致在1670-1760万千升，产能尚且足够，目前7-9月生柴利润随柴油回升，按过渡至9月底的节奏看，生柴实际消费仍存在下调空间，利多驱动兑现不足。国际葵棕价差上行，国际豆棕价差维持升水，使得棕榈底部正在逐步企稳，由于印度国内餐饮逐渐恢复，包装油继续去库，现货价格带动精炼利润和进口利润回升，棕榈油近月采购维持60-65万吨，远月排灯节需求待释放，9月后CPO报价坚挺，成交较少，印度需求今年持续低迷的疑虑仍在，但1-6月尤其中东、非洲出口需求累计同比增幅较大，未来即使印度维持月均60万吨的进口水平，马来库存在本国需求和印尼出口转移的趋势下也将在四季度呈现逐步去库状态，但三季度库存仍然高位波动，因此三季度棕榈很难看到趋势上行的 迹象，仍以宽幅震荡为主。印度大豆受西南季风迟缓影响干旱高热，播种进度同比慢40%，未来三周预报出现降雨是补种关键期，若补种失败，Q4或因减产而大量补国际植物油进口。黑海地区目前旧作葵籽不足，农民惜售挺价意愿强烈，压榨厂利润缩水，工厂被迫减少压榨。阿根廷大豆/葵籽目前维持高压榨，Q3转为阿根廷主力供应葵油，而Q4黑海葵油预计以极高性价比冲击市场，远期利空高悬，过去一周黑海报价跟涨，未能对棕油形成即期的替代压力。近期宏观交易及地缘主导市场，棕榈自身在7月能否筑底反弹较大程度上取决于宏观企稳的速度及印度的买兴，产量只要不呈现同比增加则压力不会进一步放大，目前看棕榈自身矛盾化解的速度仍然偏慢，除B50外的驱动不够明显，但底部抬升较为明确，随能源回调或交易现实时背靠前低建05多单、长期持有为主。 豆油：近期美豆油跌出性价比，65美分的生柴支撑较强，可正套或直接多远月参与。美豆方面，截至7月5日当周，美国大豆优良率64%，前一周65%，去年同期66%；处于开花结英初期，受高温干燥天气影响连续两周下调干旱情况，本年度干早区域大于上年同期，但核心产区无干旱威胁。未来两周美国大豆中部和东部产区天气良好温度适宜；西部产区降水偏少、温度偏高，需要警惕是否连续高温干旱。豆油出口增量仍有潜力，9月还储及对菜油需求替代可能缓解库存压力，同时美豆采购进度可能影响下半年大豆供给，可关注豆油正套走势，单边继续等待油脂企稳及天气市进一步驱动的可能性。 整体来看，棕榈油强预期和现实逐步改善的情况下我们认为三季度能产生年度价格低点的趋势将逐步体现，底部抬升较为明确，但短期内驱动仍不明确，7-8月预计仍以震荡筑底为主，随宏观、能源降温或交易现实或预期落空时逢低建远月多单、长期持有，不建议追高操作。豆系则需等待天气给出进一步驱动。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年07月12日 豆粕：7月USDA报告偏多，或偏强震荡 豆一：关注东北产区天气、市场情绪 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（07.06～07.10），美豆期价涨势为主，主要原因：中方较大规模采购美豆、7月中旬美豆产区天气担忧、7月USDA供需报告偏多。周三和周四美豆期价下跌，主要因为天气担忧缓解。美豆大额出口订单方面，7月8日至10日美豆有4笔大额出口订单：累计数量99.2万吨，销往中国（数量87.2万吨）和未知目的地（数量12万吨），其中13.6万吨在2025/26年交货，其余均在2026/27年交货。从周K线角度，截至7月10日当周，美豆主力11月合约周涨幅3.73%，美豆粕主力12月合约周涨幅4.43%。 上周（07.06～07.10），国内豆粕期价上涨，豆一期价震荡。豆粕方面，周初连豆粕跟随美豆期价上涨（天气担忧、中方采购、降税预期推升美豆价格），周后期连豆粕偏强于美豆，可能因为油脂偏弱及“油弱粕强”跷跷板效应。豆一方面，周初国内市场情绪偏弱，黑龙江省储拍卖成交偏低。周五豆一期价反弹，可能受到豆粕市场偏强影响，台风“巴威”过境带来一些天气的不确定性。从周K线角度，7月10日当周，豆粕m2609合约周涨幅2.94%，豆一主力a2609合约周涨幅0.23%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（07.06～07.10），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升、符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，2026年7月2日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约57万吨，周环比增幅约48%、同比增幅约45%；2025/26年美豆累计出口装船约3715万吨，同比降幅约18%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约5万吨（前一周约4万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售约41万吨（前一周约18万吨），两者合计约46万吨（前一周约22万吨），符合市场预估区间20～100万吨，影响中性。2）巴西大豆进口成本周环比上升，影响偏多。据钢联数据，截至7月10日当周，2026年9月巴西大豆CNF升贴水均值周环比略降、进口成本均值周环比上升（主要因为美豆盘面价格上升），盘面榨利均值周环比略降。3）美豆优良率下降、低于预期，影响偏多。据USDA作物生长报告，截至7月6日当周，美国大豆优良率64%、前一周65%，低于市场预期的66%，去年同期66%。美豆优良率下降，影响偏多。4）保持关注中美经贸磋商进展。7月6日我国外交部发言人毛宁主持例行记者会，记者提问：中国国家主席习近平是否已向美国总统致贺电，祝贺美国独立250周年？发言人回答：今年是美国独立250周年。习近平主席已代表中国政府和中国人民向美国总统特朗普致电表达了祝贺。 5）7月USDA供需报告偏多1。北京时间7月11日凌晨零点USDA出具最新的月度供需报告，本次报告下调2025/26年和2026/27年全球大豆期末库存，库存消费比同步下降，全球大豆平衡表收缩，影响偏多。美豆方面，旧作期末库存下调、库存消费比下降，新作期末库存不变、库存消费比略降。该调整好于市场预期，影响偏多。6）美国大豆主产区天气预报：据7月11日天气预报（图17和18），未来两周（7月12日～7月25日），美豆主产区降水偏少、气温偏高。7月中旬美豆主产区“温高雨少”的天气模式，市场已经提前交易过利多影响，关注后续市场交易情况。此外，据中长期天气预报（图19和20），2026年7月25日至8月7日，美豆大部分主产区降水正常，少数产区降水略偏多；气温方面，部分产区气温偏低，其余产区气温正常，谨防市场交易“天气忧虑缓解”的偏空影响。 上周（07.06～07.10），国内豆粕现货价格小幅上升。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至7月10日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约31万吨，前一周日均成交约15万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至7月10日当周，主要油厂豆粕日均提货量约21.1万吨，前一周日均提货量约20.6万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降，因为盘面涨幅大于现货。据统计，截至7月10日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-163元/吨，前一周约-147元/吨，去年同期约-144元/吨。4）库存：豆粕库存周环比微增、同比下降。据钢联统计（111家油厂），截至7月3日当周，我国主流油厂豆粕库存约65万吨，周环比增幅约1%，同比降幅约12%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至7月10日当周，大豆周度压榨量约238万吨（前一周225万吨，去年同期230万吨），开机率约65%（前一周62%，去年同期65%）。下周（7月11日～7月17日），油厂大豆压榨量预计约253万吨（去年同期231万吨），开机率70%（去年同期65%）。由此，上周豆粕现货价格跟随盘面上涨，但涨幅小于盘面；成交上升，主要因为远月基差成交增加；提货量周环比增加，需求仍较好。下周大豆压榨量偏高，现货压力来自于季节性供应压力，需求呈现韧性。 上周（07.06～07.10），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳定。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4500～4600元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5020～5180元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4880～5140元/吨，持平前周。2）东北产区农户售粮积极性尚可，新豆长势良好。据博朗资讯，东北产区基层豆源减少，剩余豆源或品质稍差或运距较远，农户售粮积极性尚可。东北产区新豆整体长势良好，多数植株开花2-4节。部分低洼地块有积水，需及时排出。天气预报显示未来几天东北产区仍有降雨，持续关注其对新作长势影响。3）黑龙江省储大豆拍卖成交一般。据博朗资讯，7月8日国家粮食交易中心计划拍卖黑龙江产省级储备大豆30371.35吨（2022年生产），实际成交13136.35吨，成交率约43%（7月1日成交率约46%），成交均价4407元/吨（7月1日成交均价约4400元/吨），底价4400元/吨，实际出库价预估区间4473～4539元/吨。7月15日国