国泰君安期货研究周报：农产品

观点与策略 棕榈油：马盘偏弱运行，关注原油波动外溢2豆油：美豆走弱，豆油月差故事多于单边2豆粕：低位震荡，关注美豆出口与南美天气8豆一：节前政策情绪偏强，节后或震荡8玉米：震荡偏强14白糖：维持弱基差预期20棉花：等待新的驱动2026010427生猪：假期表现疲弱，等待社会面情绪印证33花生：关注现货39 2026年01月04日 棕榈油：马盘偏弱运行，关注原油波动外溢 豆油：美豆走弱，豆油月差故事多于单边 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：12月减产幅度接近10%，逐步兑现减产预期，高频出口数据良好，对棕榈油形成短期支撑，同时技术买盘强劲，05合约周涨0.19%，但打到区间上沿后进一步突破力度不足，仍以震荡为主。 豆油：缺乏南美天气炒作，美豆上方驱动有限，区间震荡操作，豆油05合约周涨0.33%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOA数据显示12月减产幅度8%，逐步接近175万吨产量水平，同时ITS数据显示前25日出口增2%，12月大概率将开启季节性去库进程，因此在8200的技术买点涌现大量买盘，重回逢低做多的减产季常态化交易选择。虽然目前保守认为仍然需要更多月份的产量数据以验证市场现在关于棕榈高产的种种猜测，究竟是园区管理及劳工增加带来的常态化产量抬升还是树龄及降雨导致的增产结果，但随着雨季高强度降水的到来，如果12月顺利环比减产至170万吨一线，则棕榈油可以短期确认底部，长线布局需要进一步观察，如果1月环比减产幅度继续不足10%，那么2026年产量不得不考虑每个月10万吨的常态化提升，供应压力将持续释放，因此长线方向不明确的时期短线操作为主。印尼方面，近期印马价差及北苏果串价格持稳、印尼精炼利润延续上涨趋势，在短期需求刺激后印尼仍有边际降价空间。本周印尼在B40的计划范围内公布了2026年的生柴分配量1564万千升，这使得棕榈油明年在印尼的工业需求增80万吨左右，这个数字并不足以抵消对印尼明年棕榈产量增长的乐观预期，但市场反应平淡，甚至有利空出尽的情绪，不过这一方面体现了市场对明年B50仍有期待，另一方面体现当下需求并非主要矛盾，低产期内的去库进程主导交易节奏，待明年6月后库存如果没有顺利去至180万吨以下，届时下半年能否推进B50将成为关键变量并打击市场做多信心。销区方面，印度CPO近期进口利润下滑，前期利润偏好时虽刺激印度买船，体现一定的边际需求，但不足以造成六月以来的逼仓行情，中国口利润倒挂有所扩大，产地压力释放速度并不快。总体来看，棕榈油正在等待马来12月至1月的减产幅度以确认价格底部，美豆油短期大概率等不来进一步刺激，基本面交易下区间运行为主，没有向上突破动能，但新年度补贴结构变化下所获支撑其实较马棕更强。棕榈油价格空间的向上打开需期待一季度的顺利减产，等待产地开始去库及一二季度产量不及预期注入新年度的想象空间，暂时来看估值不够低，驱动也不强劲，如果持续高产难以证伪则有进一步下探至8200一线的可能，短线操作为主。 豆油：截至本周南美各国的大豆长势普遍较好，产量前景积极，未来半个月巴西、巴拉圭各地的雨势继续交替性出现，总体有利于促进后期的大豆维持当下的良好生长状态，不过阿根廷核心产区将面临今年的第一轮高温少雨，需注意后期的雨势预报变化。南美大豆前景向好的压力在美豆盘面体现强烈，如果后期阿根廷仍无法衍生成旱情，1月CBOT大豆暂时难以看到重新反弹的高度，预计震荡性企稳是1月波动的主要形式。在明年一季度国内买船偏少的背景下，国储进口大豆拍卖暂停以及模棱两可的国内海关加强大豆进口检疫的消息促使本周国内豆系偏强反弹，1-2月国内港口大豆库存将加速回落，有利于支撑国内豆系现货及近月合约偏强。美豆短期仍然承压，出口需求及到港不足使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，进入一季度需关注国内现货能为月差提供的驱动，豆油暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 整体来看，如果马来12月顺利环比减产至170万吨一线，则棕榈油可以短期确认底部，长线布局需要进一步观察，暂时来看估值不够低，驱动也不强劲，短线区间操作为主，底部交易在高产压力释放完毕后将更加明确，在需求见底而供给尚未见顶之际，长期布局油脂仍需更多验证与耐心。美豆短期仍然承压，进入一季度需关注国内现货能为国内豆系月差提供的驱动，豆油暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年01月04日 豆粕：低位震荡，关注美豆出口与南美天气 豆一：节前政策情绪偏强，节后或震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 元旦前后（2025.12.29～2026.01.02），美豆期价下跌，因为中方采购有限、美豆出口数据偏弱、南美天气压力。从周K线角度，1月2日当周，美豆主力03月合约周跌幅2.4%，美豆粕主力03月合约周跌幅3.74%。 节前（2025.12.29～2025.12.31），国内豆粕期价冲高回落，豆一期价偏强上涨。豆粕方面，主要受到美豆偏弱和国内商品市场情绪影响。豆一方面，政策情绪偏强：中央农村工作会议强调，要稳定粮油生产，加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，推动粮食品种培优和品质提升。从周K线角度，12月31日当周，豆粕主力m2605合约周跌幅1.47%，豆一主力a2605合约周涨幅2.74%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 元旦前后（2025.12.29～2026.01.02），国际大豆市场主要基本面情况：1）中方持续采购美豆，数量有限、影响中性。据新闻讯，12月29日～1月2日当周，美豆销往中国和未知目的地数量累计约36.7万吨、销往埃及10万吨（2025/26年度交货），其中：12月29日销往埃及10万吨，12月30日销往中国13.6万吨、销往未知目的地23.1万吨。2）截至2025年12月18日当周，中国采购2025/26年度美豆数量约603万吨。据USDA出口销售报告，12月18日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约85万吨，同比降幅约46%；2025/26年美豆累计出口装船约1401万吨，同比降幅约47%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约99万吨（前一周约240万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售-0.48万吨（前一周约2.85万吨），两者合计约98.5万吨（前一周约243万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约62万吨（前一周138万吨），累计销售约603万吨。3）巴西大豆进口成本周环比下降，影响偏空。据钢联数据，截至12月31日当周，2026年2月巴西大豆CNF升贴水均值周环比略升、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比上升。4）阿根廷大豆种植逐步进入尾声。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至12月31日当周，2025/26年阿根廷大豆种植进度约82%、去年同期约93%，由此阿根廷大豆种植进度落后去年同期、逐步进入尾声。5）南美大豆主产区天气预报：据1月2日天气预报，未来两周（1月3日～1月17日），巴西大豆主产区降水略微偏少、气温“先低后高”；阿根廷大豆主产区降水偏少（1月8日开始降水好转）、气温偏低。虽然阿根廷产区在12月下旬～1月初降水偏少、但由于预报1月中上旬降水好转，所以市场并未交易“降水短期偏少”、仍以“天气问题不大”的偏空交易为主。 节前（2025.12.29～2025.12.31），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至12月31日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约20万吨，前一周日均成交约16万吨。2）提货：豆粕提货量周环比略减。据钢联统计，截至12月31日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.2万吨，前一周日均提货量约18.3万吨。3）基差：豆粕基差周环比略升。据统计，截至12月31日当周，豆粕（张家港）基差周均值约356元/吨，前一周约353元/吨，去年同期约252元/吨。4）库存：豆粕库存周环比微增、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至12月26日当周，我国主流油厂豆粕库存约103万吨，周环比增幅约3%，同比增幅约65%。 节前（2025.12.29～2025.12.31），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4160～4260元/吨，较前周上涨40～60元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4860～5100元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4580～4740元/吨，较前周上涨40～80元/吨。2）国储拍卖成交较好，溢价降低。据博朗资讯，12月29日中储粮网计划竞价销售2022年产国产大豆约19万吨、实际成交约15.59万吨，底价3950元/吨、成交均价4014元/吨，溢价0～180元/吨。本次拍卖是国储大豆第三次拍卖，参拍依然为厂家及各类贸易主体，溢价较前两次拍卖降低。3）销区大豆成交缓慢，关注后期补库需求。据博朗资讯，销区市场虽然整体成交缓慢，但随着春节临近，市场各环节均有补库需求、价格可能补涨。 节后（01.05～01.09），预计连豆粕和豆一期价震荡。豆粕方面，关注美豆出口需求（中方采购、美豆周度出口销售报告）、南美天气。豆一方面，节前政策情绪偏强、但外围豆类市场偏弱，预计国内盘面经过节前上涨之后或以震荡为主，关注后续抛储情况。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2026年1月4日 玉米：震荡偏强 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，元旦期间价格整体平稳。元旦期间东北玉米先落后涨，节前消息称拍卖临储小麦对市场有一定的不利影响，价格下跌，但假日期间北港到货量少。1月4日辽宁锦州玉米价格稳中略跌，主流集港价2260元/吨-2270元/吨，较昨日小跌10元/吨；二等，容重720，水分15%，汽运集港量20880吨，25%潮粮收购0.975-0.99元/斤。华北地区玉米价格整体延续前期稳定的局面，深加工企业价格区间内窄幅调整，主流价格维持稳定。基层农户售粮节奏依然不急预期，保持相对稳定，自然干粮较前期有所