国泰君安期货研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：短期或随下周MPOB报告利空出尽，关注11月减产兑现情况2豆油：多配为主，未有独立上行驱动2豆粕：震荡，等待USDA供需报告指引8豆一：贸易情绪反复，盘面震荡8玉米：关注现货13白糖：关注政策变化19棉花：近期预计维持窄幅区间震荡26生猪：矛盾积累，等待现货印证33花生：面临供应压力39 2025年11月09日 棕榈油：短期或随下周MPOB报告利空出尽，关注11月减产兑现情况 豆油：多配为主，未有独立上行驱动 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：市场担忧马来四季度产量仍大，同时缺乏B50和美豆油的有效需求故事，但印度买兴转好，产地后半周有企稳迹象，棕榈油01合约周跌1.59%，短期或企稳，关注8400-8600一线支撑，至年末仍有二次下探可能。 豆油：巴西产情良好，大供给环境下豆油难以出现独立驱动，跟随油脂板块震荡偏弱为主，但豆油强劲出口需求及不可避免的去库进程使豆油在油脂品种间仍维持偏强运行，豆油01合约周涨0.39%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来今年产量及雨水状态整体偏好，可能使四季度产量在去年同期水平之上，10月库存累至近250万吨后，年末库存将缓慢去至230万吨附近的历史偏高水平，至明年三月继续去至200万吨左右，因此即使短期或随下周MPOB报告的落地暂时呈现利空出尽的状态，但市场对于11-12月产量仍在175及165万吨高水平的交易似乎并未充分，只是供给端在减产季二次下探的驱动需要额外的高产来刺激，因此四季度结束前仍需关注产地的库存压力。印尼方面，受到12月可能降税的影响，印尼11月的出口压力较大，因此看到印马价差持续下行，给到销区补库空间，因此11月仍处于印尼卖压较大的时期，企稳仍需观察12月有无额外需求刺激。总体来看，年底印马库存恢复到550万吨以上的可能性较大，甚至接近600万吨，产地驱动能给到油脂今年行情的期待已经下降。销区方面，印度CPO近期进口利润快速上行，刺激印度大量买船，可能体现一定的价格托底作用，但无额外利多。EPA在周五晚间宣布了新的小型炼厂豁免，引导市场意识到2023-2025年的SRE并未发放完毕，因此对2026年的生柴需求存在预期外的利空。综上，在美豆油难以实质好转的情况下，国际油脂价格受到压制也失去最大的反转动力，马来库存在10-12月的去化幅度有限，8月起印尼库存也大概率见底，至年末产地库存大致应向2022年末的库存水平增长，因此产地角度看不到向上的强驱动，不排除继续下探回到6月底价格平台。短期或随下周MPOB报告的落地暂时呈现利空出尽的状态，供给端在减产季二次下探的驱动需要额外的高产来刺激，接下来棕榈价格空间的向上打开只能期待四季度的顺利减产，等待产地洪水及一季度产量不及预期注入新故 事的想象空间。 豆油：美豆油近期在生柴端的性价比快速下滑，且看不到今年开工率提前好转的情况下，至年末累库压力较大，明年具体掺混政策落地之前美豆油反弹为时尚早。EPA在周五晚间宣布了新的小型炼厂豁免，引导市场意识到2023-2025年的SRE并未发放完毕，因此对2026年的生柴需求存在预期外的利空，RVO的最终公布大概率延迟至明年1月或更晚，因此在政策落地前美豆油不可避免的累库趋势将使美豆油无法正式表达基本面的偏紧预期，这种情况下美豆油的价格将主要跟随原油、柴油裂解价差及美豆价格波动为主，暂时仍处于下行通道内。11月上半月巴西中西部和帕拉娜州将持续迎来充分降雨，有利于播种提速，南美三大国新一季大豆的前景仍然积极，丰产格局开始形成，25/26年全球大豆维持着大供给的格局，这是限制国际豆系向上驱动的背景，中国承诺采购美豆数量对美豆实际出口的提振效应有限，CBOT大豆后期的涨势我们并不看太高。国内豆油方面，大豆至1月到港几乎没有缺口，出口需求使国内豆油有可能保持月度去库进程直至明年三月，因此油脂品种间看，尤其棕油仍有回调压力的情况下豆油多配为主，但未有独立上行的驱动，关注中美贸易结果最终能否达成及豆油出口持续性。 整体来看，短期或随下周MPOB报告的落地暂时呈现利空出尽的状态，供给端在减产季二次下探的驱动需要额外的高产来刺激，接下来棕榈价格空间的向上打开只能期待四季度的顺利减产，等待产地洪水及一季度产量不及预期注入新故事的想象空间。棕油仍有回调压力的情况下豆油多配为主，但未有独立上行的驱动，关注中美贸易结果最终能否达成及豆油出口持续性。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2025年11月09日 豆粕：震荡，等待USDA供需报告指引 豆一：贸易情绪反复，盘面震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（11.03-11.07），美豆期价涨跌互现，因为贸易情绪反复（对于中美大豆贸易，既有乐观情绪、也有担忧情绪）。从周K线角度，11月7日当周，美豆主力01月合约周涨幅0.2%，美豆粕主力12月合约周跌幅1.37%。 上周（11.03-11.07），国内豆粕和豆一期价偏强震荡，因贸易担忧情绪。豆粕方面，11月5日国务院关税税则委员会发布公告：调整对原产于美国的进口商品加征关税措施。豆粕盘面表现偏强，可能是对中方采购美豆规模存疑。豆一方面，同样受到贸易情绪影响：对中方进口美豆规模存疑情绪提振盘面走强。从周K线角度，11月7日当周，豆粕主力m2601合约周涨幅1.22%，豆一主力a2601合约周涨幅0.39%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（11.03-11.07），国际大豆市场主要基本面情况：1）美国政府停摆持续，出口销售报告暂停发布。2）巴西大豆进口成本周环比上升，影响偏多。据钢联数据，截至11月6日当周，2026年1月巴西大豆CNF升贴水均值周环比下降、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比下降。3）巴西大豆种植进度放缓，影响略偏多。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至10月30日当周，2025/26年巴西大豆播种进度约47%，前一周36%、去年同期约54%。在巴西南部的部分地区，降雨过多导致农机作业受到限制。马托格罗索州和马托皮巴州也存在一些问题，目前关注焦点是戈亚斯州，该州大豆播种进度创下2017/18年度以来最慢。4）南美大豆主产区天气预报：据11月7日天气预报，未来两周（11月8日～11月21日），巴西大豆主产区降水和气温基本正常，阿根廷大豆主产区降水偏少、气温“先偏低、随后逐步恢复正常”，影响中性。 上周（11.03-11.07），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至11月7日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约9万吨，前一周日均成交约11万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至11月7日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18万吨，前一周日均提货量约19.6万吨。3）基差：豆粕基差周环比略增。据统计，截至11月7日当周，豆粕（张家港）基差周均值约0元/吨，前一周约-0.2元/吨，去年同期约88元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至10月31日当周，我国主流油厂豆粕库存约102万吨，周环比增幅8%，同比增幅约16%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂）， 截至11月7日当周，国内大豆周度压榨量约181万吨（前一周225万吨，去年同期186万吨），开机率约50%（前一周62%，去年同期53%）。下周（11月8日～11月14日）油厂大豆压榨量预计约216万吨（去年同期194万吨），开机率59%（去年同期55%）。 上周（11.03-11.07），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3940～4040元/吨，较前周上涨0～60元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4800～5040元/吨，较前周上涨100～180元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4440～4660元/吨，较前周上涨20～40元/吨。2）国储收购启动、部分蛋白标准收购价略高于市场价，影响偏多。据博朗资讯，11月3日晚间，中储粮呼伦贝尔储备有限公司发布公告称自11月4日起、按照市场化原则、随行就市开秤收购新季国产大豆。质量要求：2025年产新季国产大豆、非转基因，质量达到国标三等及以上。收购价格：不要求蛋白净粮入库价格为1.85元/斤，37%≤蛋白含量（干基）＜38%净粮入库价格为1.925元/斤；38%≤蛋白含量（干基）＜39%净粮入库价格为1.975元/斤；39%以上蛋白净粮入库价格为2.025元/斤。部分蛋白标准的收购价略高于市场价，影响偏多。3）东北产区农户和贸易商心态根据市场情况而变化。据博朗资讯，周初（收储政策未出台前）农户惜售心理松动、贸易商观望；周后期（收储政策出台、且期货走势偏强）部分贸易主体收购心态恢复积极、农户继续惜售。4）北方销区需求尚可、南方市场平淡。据博朗资讯，北方市场东北大豆走货速度尚可，因气温降低、蔬菜价格上涨；南方市场终端豆制品需求平淡，下游市场按需采购，经销商走货偏慢。 下周（11.10-11.14），预计连豆粕和豆一期价震荡，关注贸易情绪、等待USDA报告。豆粕方面，盘面依然交易贸易情绪，由此关注中方采购美豆进展。此外，等待11月USDA供需报告指引（报告发布时间为11月14日）。豆一方面，现货价格稳中偏强。国储收购启动，部分蛋白标准收购价略高于市场价，影响偏多。盘面交易仍受到贸易情绪影响。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2025年11月9日 玉米：关注现货 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，11月7日当周，玉米现货下跌。据汇易网统计，截至11月7日，全国玉米均价2238.53元/吨，较前一周2240.00元/吨下跌2元/吨。华北玉米价格略有下跌，深加工企业主流收购价格2150-2250元/吨（含18%水分以内潮粮），饲料企业本地粮收购价格2280-2320元/吨，关外猪料玉米可高至2350元/吨。东北深加工玉米价格涨跌互现，黑、吉潮粮主流收购价格1960-2060元/吨，饲料玉米主流价格2080-2160元/吨之间。北方玉米散船集港价格2100-2120元/吨，广东蛇口散船223