国泰君安期货研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：高产压力未释放完毕，持续磨底2豆油：美豆压力仍大，豆油震荡偏弱运行2豆粕：低位震荡，等待新消息指引8豆一：现货偏强，盘面震荡8玉米：关注现货13棉花：震荡偏强关注需求2025122119生猪：旺季不旺，缺猪逻辑证伪26花生：关注现货32 2025年12月21日 棕榈油：高产压力未释放完毕，持续磨底 豆油：美豆压力仍大，豆油震荡偏弱运行 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：高产边际交易难言充分，高库存压制反弹高度，原油价格再次挑战年内低点，内外交困下棕榈油05合约周跌3.04%。 豆油：缺乏南美天气炒作，美豆上方驱动有限，油脂板块整体尚未企稳，豆油05合约周跌3.53%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：高产量和低需求共同将马来12月库存拱上280万吨高度，直逼2018年的库存高位，也使得报告后利空出尽的反弹交易十分乏力，市场不愿继续押注产量拐点，因此虽然逢低做多是减产季的常态化交易选择，但目前来看棕榈油估值既不够低，驱动也没有，需要更多月份的产量数据以验证市场现在关于棕榈高产的种种猜测，究竟是样本增加及劳工增加带来的常态化产量抬升还是树龄及降雨导致的增产结果。随着雨季及台风高强度降水的到来，如果12月顺利环比减产至170万吨一线，则棕榈油可以短期确认底部，但如果环比减产幅度一直不足10%，那么2026年产量不得不考虑每个月10万吨的常态化提升，供应压力将持续释放。印尼方面，近期印马价差及北苏果串价格回落、印尼精炼利润快速反弹，印尼仍有边际降价空间，因此颓势短期难改。销区方面，印度CPO近期进口利润仍好，刺激印度买船，体现一定的边际需求，但不足以造成六月以来的逼仓行情，中国口利润倒挂有所扩大，产地压力释放非常缓慢。总体来看，棕榈油正在等待马来12月减产幅度以确认价格底部，美豆油短期大概率等不来进一步刺激，基本面交易下区间运行为主，没有向上突破动能，但支撑其实较马棕更强。棕榈油短期关注马来12月环比减产情况，价格空间的向上打开需期待一季度的顺利减产，等待产地开始去库及一二季度产量不及预期注入新年度的想象空间。暂时来看估值不够低，驱动也没有，如果高产难以证伪则有进一步下探至8000一线的可能，抄底不宜过分乐观。 豆油：美豆单产偏好的情况下库存中性稍宽松，新作CBOT大豆价格再抬升的空间需要单产再下调或中国意外超过承诺的采购数量，因此暂时缺乏波动因素。10月以来巴西中西部等地不太均匀的降雨对部分区域的高单产潜力预计会有所限制，但还不足以削弱南美新一季的产量前景，阿根廷也暂未出现炒作因素。美豆短期仍然承压，近期中国的采购节奏和南美天气将决定回调程度，美豆如果不积极寻求出口那么 未来压力深度将越大。国内豆油方面，大豆至1月到港几乎没有缺口，但2-3月目前到港预估低于去年同期，同时出口需求使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，但国内现货能提供的驱动在当前时点亦十分有限，豆油及月差均暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 整体来看，棕榈油关注马来12月环比减产情况，暂时来看估值不够低，驱动也没有，抄底不宜过分乐观，如果高产难以证伪则有进一步下探至8000一线的可能。底部交易在一季度压力释放完毕后将更加明确，在需求见底而供给尚未见顶之际，抄底油脂仍需更多验证与耐心。美豆短期仍然承压，国内现货能提供的驱动在当前时点亦十分有限，豆油暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2025年12月21日 豆粕：低位震荡，等待新消息指引 豆一：现货偏强，盘面震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（12.15～12.19），美豆期价跌势为主，因为需求担忧和巴西丰产压力。需求方面，虽然中方持续采购美豆，但采购数量不多、暂时无法激励美豆走强。从周K线角度，12月19日当周，美豆主力01月合约周跌幅2.53%，美豆粕主力03月合约周跌幅1.28%。 上周（12.15～12.19），国内豆粕期价先涨后跌，豆一期价偏弱。豆粕方面，周初偏强预计仍是担心通关问题，后半周偏弱主要跟随美豆下跌。但豆粕跌幅有限，预计受到“油粕跷跷板”影响：油脂盘面偏弱、豆粕相对偏强。豆一方面，现货稳中偏强，期货盘面回调主要是受到抛储消息影响。从周K线角度，12月19日当周，豆粕主力m2605合约周跌幅1.26%，豆一主力a2601合约周跌幅2.08%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（12.15～12.19），国际大豆市场主要基本面情况：1）中方持续采购美豆、数量不大，对美豆激励作用有限。据新闻讯，12月15日～12月19日，美豆销往中国和未知目的地数量累计约70.7万吨（2025/26年度交货），其中：12月15日销往中国13.6万吨，12月17日销往中国19.8万吨、销往未知目的地12.5万吨，12月18日销往未知目的地11.4万吨，12月19日销往中国13.4万吨。2）巴西大豆进口成本周环比下降，影响偏空。据钢联数据，截至12月19日当周，2026年2月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比下降（主要是美豆期货盘面下跌），盘面榨利均值周环比上升。3）巴西大豆种植接近完成。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至12月11日当周，2025/26年巴西大豆播种进度97%，前一周94%。AgRural称，全国降雨趋于稳定，有利于最后播种作业、改善生长条件。4）阿根廷大豆种植进度偏慢，影响不大。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至12月10日当周，2025/26年阿根廷大豆种植进度约58.6%，去年同期约65%。大豆作物整体长势优秀，土壤墒情充足，为大豆早期生长奠定良好基础。5）南美大豆主产区天气预报：据12月19日天气预报，未来两周（2025年12月19日～2026年1月3日），巴西大豆主产区降水和气温正常；阿根廷大豆主产区降水偏多、气温基本正常。总体而言，天气问题不大、影响中性略偏空。 上周（12.15～12.19），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至12月19日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约12万吨，前一周日均成交约18万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至12月19日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18万吨，前一 周日均提货量约19.5万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至12月19日当周，豆粕（张家港）基差周均值约347元/吨，前一周约293元/吨，去年同期约289元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至12月12日当周，我国主流油厂豆粕库存约100万吨，周环比降幅约5%，同比增幅约76%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计微降。据钢联预估（125家油厂），截至12月19日当周，国内大豆周度压榨量约213万吨（前一周204万吨，去年同期187万吨），开机率约59%（前一周56%，去年同期53%）。下周（12月20日～12月26日）油厂大豆压榨量预计约212万吨（去年同期208万吨），开机率58%（去年同期59%）。 上周（12.15～12.19），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4080～4200元/吨，较前周上涨40～80元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4860～5100元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4480～4680元/吨，较前周上涨0～20元/吨。2）东北产区现货价格有支撑，市场等待下周拍卖情况。据博朗资讯，基层农户惜售、国储收购、吉林省储开收、部分贸易主体有订单及还粮需要执行，均推升基层大豆收购价。随着国储大豆拍卖公告发布（12月22日拍卖），市场等待拍卖结果。3）销区高蛋白大豆成交尚可，低蛋白成交缓慢。据博朗资讯，高蛋白东北大豆成交尚可，因气温下降、豆制品需求有所增加；低蛋白东北大豆成交放缓，多为刚需采购。 下周（12.22～12.26），预计连豆粕和豆一期价震荡。豆粕方面，低价美豆有利于激励需求，所以对于美豆价格不过分悲观，继续关注中方采购情况。豆一方面，虽然国储抛储对市场情绪有偏空影响，但这也是为了解决现货市场收购成本提高问题，所以该消息对价格压力预计有限。此外，国储仍在收购新豆，预计对价格有支撑作用。综合来看，预计豆价震荡为主、不过度悲观。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2025年12月21日 玉米：关注现货 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，12月19日当周，玉米现货小幅下跌。据汇易网统计，截至12月19日，全国玉米均价2348.63元/吨，较前一周2356.67元/吨下跌8元/吨。华北玉米价格深加工企业主流收购价格2240-2380元/吨（含18%水分以内潮粮），饲料企业本地粮收购价格2330-2380元/吨，本地自然干粮开始上市，关外猪料玉米到货2400-2450元/吨。东北深加工玉米价格略跌，黑、吉潮粮主流收购价格2070-2210元/吨，饲料玉米主流价格2110-2250元/吨之间。北方玉米散船集港价格2230-2255元/吨，广东蛇口散船报价2390-2410元/吨。 期货市场，12月19日当周盘面回调。现货端暂无上涨驱动，市场活跃度较差，辽宁进口玉米一周两次投放，盘面继续回调。主力合约（C2603）最高价2237元/吨，最低2185元/吨，收盘价2192元/吨（前一周收盘2233元/吨）。玉米淀粉主力2601合约12月19日收于2502元/吨。基差方面，玉米主力C2603合约12月19日基差78元/吨，前一周（12月12日）为47元/吨，基差走强。 （2）玉米市场展望 1）CBOT玉米上涨。12月19日当周CBOT玉米期货上涨0.7%。美国农业部补发的周度出口销售数据显示，截至2025年11月27日当周，2025/26年度美国玉米净销售量为179.2万吨，上周为184.3万吨，市场预期100到200万吨；2026/27年度净销售量为5,080吨，上周零。美国农业部周三发布的单日销售报告显