国泰君安期货研究周报：农产品

观点与策略 棕榈油：国际油价主导，关注产地结构变化2豆油：美豆盘面震荡，豆系支撑减弱2豆粕：震荡，等待新驱动8豆一：暂无驱动，盘面震荡8玉米：关注北港库存14白糖：盯紧原油，长期持震荡偏强思路20棉花：维持震荡走势2026040627生猪：去库不及预期，底部未现34花生：关注油厂收购41 2026年04月06日 棕榈油：国际油价主导，关注产地结构变化 豆油：美豆盘面震荡，豆系支撑减弱 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 李隽钰 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：中东地缘局势升温和B50的喊话节奏仍是本周棕榈走势的主导因素，但对于开斋节后产地节奏反而转弱可能暗示的基本面修复速度缓慢和产地出口需求疑虑仍然压制着油脂向上的投机情绪，周涨幅2.93%，多头情绪仍在，关注能源涨势。 豆油：原油价格仍为油脂盘面主导因素，但中美元首会见因战局影响推迟，南美大豆收割天气转好，美豆意向面积利空压制盘面，豆油周涨0.44%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：能源价格还是——并且可以想象在下周也仍然是——主导油脂盘面的主要因素，开斋节后产地结构反而走弱，如果不只是简单归因于贸易行为的重启而是复产状况良好的话，那么未来上涨节奏和持续性风险则成为需要重新考量的地方。下周MPOB报告3月数据，彭博路透均预测库存降至220万吨左右，算是个极快的去库速度，考虑到4月印尼加税依旧，印马价差还在逆势上行，马来下个月出口大概率仍不会差，那么4月产量恢复速度或将成为全年行情走势的第一个重量级锚点，如果产量快速增至155-160万吨，中国或将增大对9月船的采购力度，对9-1价差形成一定压制，但如果产量如模型所示仅增至150万吨左右，那么棕榈短期除了地缘风险缓释之外几乎没有更多利空因素，只需等待产地转结构，刺激国内洗船后通过月差进一步传导至单边上行。印尼方面，印马价差在加税下表现依旧不弱，同时近期果串价格和CPO价格高位，精炼利润从前期高位迅速回落，而印度的棕榈油精炼利润快速回升，大约体现出销区RBD渠道库存快速下滑，对CPO进行了迅速补库，最终印度3月进口量超过预期达到68万吨，而印马3月总出口环比下滑40万吨左右，一季度其它国家对于棕榈油的需求已经体现出较去年热情后的抑制，结合3月阿根廷豆油发船已经超过40万吨，葵油后续也将超过10万吨每月，4-5月产地棕油的需求并不那么乐观。对于POGO倒挂状态下棕榈生柴用量的提升，由于印尼生柴运行体系与欧美存在较大差异，因此月度级别上最多产生3-4月每月10万吨的额外需求，但马来、阿根廷的国内消费及出口会再次出现对欧洲能源断档后不得不转向植物油寻求危机的提振效果，因此即使印尼能转化的需求增量有限，在欧洲端还是能看到每月10-20万吨的替代需求，于是我们能看到国际豆棕价差的回升，需要看到南美豆油的价格中枢上移后对棕油需求端带动上涨的驱动，另外同时长期POGO价差低位的条件下，B50的提前实施亦值得期待，给 到2027年故事的续写。虽然当前主旋律仍为地缘主导下的国际油价，但我们其实更加期待战争溢价消退油价回落后，在4-5月能够给到一个合适的压力释放期，当前月间结构仍然暗示了一个不够好的现实，但结构随时可能在接下来的两个月因供给不及预期而走强，如果产量端可以迅速给出指引，那么棕油价格能够完成再一次筑底，进入自身的基本面引领上涨周期并进入2027年题材多多的油脂年。最后，短期战争溢价及多头情绪仍在，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。 豆油：美国公布2026-2027年生物燃料掺混义务终案，符合前期市场猜测与原料需求预期，前期计价较为充分，无意外利多刺激。美豆油完成65-70美分的突破后和巴西牛油在二代生柴上的性价比已经打平，甚至即将与中国25.5%关税下的成本打平，基本面计价基本完成，北美豆油-马棕-南美豆油之间的价差将逐步向中间回归。前期缺水的巴西南部地区有望迎来降水，有助于缓解前期干旱造成的损失。阿根廷未来两周降水正常略偏多，未来两周南美洲产区天气有利于作物生长。美豆意向面积提升，并可能因化肥问题在3-6月进一步夺取份额，全球大豆推算仍高库存，美豆成本端上方有压力，关注后续中美贸易磋商结果。中国大豆到港虽有因巴西检疫发船的推迟问题但近期推进迅速，月差仍以海关故事和收储为主题但大供给较为确定。对印度的豆油出口常态化后将成为与国际豆棕联动的桥梁，但短期仍以国际油价及豆棕两个单边的弹性为主导，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。 整体来看，美国生物燃料掺混政策按照预期落地，并无额外刺激，棕榈油产地结构走弱值得警惕，4月产量恢复程度将成为全年行情走势的第一个重量级锚点。虽然预期炒作与风偏情绪为当前主旋律，但我们更期待战争溢价消退油价回落后，在4-5月能够给到一个合适的压力释放期，可能棕油价格能够完成再一次筑底，进入自身的基本面引领上涨周期并进入2027年题材多多的油脂年。最后，短期战争溢价及多头情绪仍在，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年04月06日 豆粕：震荡，等待新驱动 豆一：暂无驱动，盘面震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（03.30～04.02），美豆期价窄幅震荡，期价上涨因为：3月底USDA种植面积意向报告低于预期，影响偏多；期价下跌因为：特朗普言论暗示中东战争即将结束、美豆出口数据偏弱。截至4月2日当周，美豆主力05合约周涨幅0.28%，美豆粕主力05合约周涨幅0.06%。 上周（03.30～04.03），国内豆粕期价偏弱，豆一期价横盘整理。豆粕方面，期价本身处于调整期、趋势偏弱。虽然美豆种植面积报告偏多、但国内豆粕跟随意愿有限，因为当天国内原油等品种大幅下跌、市场情绪转弱。此外，菜粕2605合约弱势下行对豆粕2605合约也有偏空影响。豆一方面，期货盘面价格在前期回落之后转入横盘整理格局。现货市场谨慎，价格稳中偏弱。国储抛储成交情况尚可。从周K线角度，4月3日当周，豆粕主力m2605合约周跌幅3.2%，豆一主力a2605合约周涨幅0.83%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（03.30～04.03），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售环比下降，影响偏空。据USDA出口销售报告，2026年3月26日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约68万吨，周环比降幅约49%、同比降幅约19%；2025/26年美豆累计出口装船约2988万吨，同比降幅约27%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约35万吨（前一周约67万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售为0（前一周2.7万吨），两者合计约35万吨（前一周约70万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约14万吨（前一周约16万吨），累计销售约1138万吨。2）巴西大豆进口成本周环比下降，影响偏空。据钢联数据，截至4月3日当周，2026年6月巴西大豆CNF升贴水均值周环比下降、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比微增。3）巴西大豆收割进度仍慢于去年同期、产量略微上调，影响中性。据新闻讯，咨询机构AgRural称，截至3月26日当周，2025/26年巴西大豆收获进度75%，去年同期82%。上周降雨在一定程度上阻碍收割机作业进度，但在南里奥格兰德州，对于仍处于灌浆期部分大豆而言，这些降雨是有益的。AgRural预测巴西2025/26年大豆产量为1.784亿吨，高于2月预测的1.78亿吨。4）USDA面积报告偏多，USDA季度库存报告略偏空1。据2026年3月31日USDA种植面积意向报告，2026年美国大豆种植面积8470万英亩，低于市场预期均值8555万英亩，较2025年美豆种植面积8122万英亩增加约348万英亩，同比增幅约4%。本次报告数据低于市场预期，影 响偏多。USDA季度库存报告预估，截至2026年3月1日当季，美国大豆总库存约20亿蒲，同比增幅约10%，略高于市场预期19.77亿蒲。报告数据略高于市场预期，数据差异不大，偏空影响有限。5）南美大豆主产区天气预报：据4月5日天气预报，未来两周（4月6日～4月19日），巴西大豆主产区降水偏多，其中：南里奥格兰德州降水改善、接近均值：4月7日和4月11～13日降水增加、其余时间降水较少，其他主产区降水偏多。气温方面，多数主产区气温偏高。阿根廷大豆主产区4月6日降水较多、其余时间降水较少，气温先低后高（4月6日～4月11日偏低、4月16日～4月19日偏高）。从目前天气预报来看，南美产区天气影响中性。 上周（03.30～04.03），国内豆粕现货价格下降。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至4月3日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约8万吨，前一周日均成交约7万吨。2）提货：豆粕提货量周环比微增。据钢联统计，截至4月3日当周，主要油厂豆粕日均提货量约16.99万吨，前一周日均提货量约16.98万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至4月3日当周，豆粕（张家港）基差周均值约292元/吨，前一周约326元/吨，去年同期约246元/吨。4）库存：豆粕库存周环比略降、同比下降。据钢联统计（111家油厂），截至3月27日当周，我国主流油厂豆粕库存约62万吨，周环比略降，同比降幅约12%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计下降。据钢联预估（125家油厂），截至4月3日当周，大豆周度压榨量约162万吨（前一周184万吨，去年同期103万吨），开机率约45%（前一周51%，去年同期29%）。下周（4月4日～4月10日），油厂大豆压榨量预计约152万吨（去年同期98万吨），开机率42%（去年同期28%）。 上周（03.30～04.03），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4600～4700元/吨，较前周下跌20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5140～5320元/吨，较前周下跌20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4980～5220元/吨，较前周下跌0～20元/吨。2）东北产区现货止跌，农户低价售粮意愿不佳。据博朗资讯，东北产区现货市场基层收购价格止跌企稳，持豆农户低价售粮意愿不佳、贸易主体收购零星上量，往市场走货缓慢。3）国储拍卖成交尚可。据博朗资讯，①3月30日中储粮计划竞价销售2022年国产大豆101588吨，实际成交45116吨，底价4500元/吨，成交均价4504元/吨，溢价0～20元/吨。②4月3日中储粮计划销售2022年国产大豆105800吨，实际成交45921吨，底价4500元/吨，成交均价4501元/吨，溢价0～10元/吨。4）销区东北大豆成交缓慢，后期择机补库。据博朗资讯，多地经销商表示东北大豆成交缓慢，售价被动跟随产地调整，若成交持续偏弱，价格仍有调整空间。经销商近期消耗库存，后续将择机逢低补库。 下周（04.07～04.10），预计连豆粕和豆一期价震荡。豆粕方面，基本面稳定，盘面价格以技术性走势为主，暂