国泰君安期货研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：短期利空暂充分，关注产地去库进程2豆油：美豆端缺乏驱动，震荡运行2豆粕：震荡，关注中方采购美豆情况8豆一：现货稳中偏强，盘面震荡8玉米：有所回调13白糖：低位整理19棉花：高产预期再起令期价小幅下行26生猪：降温刺激需求预期落地，供应压力凸显33花生：面临供应压力39 2025年11月16日 棕榈油：短期利空暂充分，关注产地去库进程 豆油：美豆端缺乏驱动，震荡运行 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：市场担忧马来四季度产量仍大，同时缺乏B50和美豆油的有效需求故事，但印度买兴转好，产地有企稳迹象，周度震荡运行，棕榈油01合约周跌0.18%，关注8400-8600一线支撑。 豆油：巴西产情良好，大供给环境下豆油难以出现独立驱动，跟随油脂板块震荡偏弱为主，但豆油强劲出口需求及不可避免的去库进程使豆油在油脂品种间仍维持偏强运行，豆油01合约周涨0.88%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来今年产量及雨水状态整体偏好，可能使四季度产量在去年同期水平之上，10月库存累至近250万吨后，年末库存可能仍维持在240万吨附近的历史偏高水平，至明年四月继续去至200万吨左右，但随MPOB报告的落地及对B50的再度讨论暂时呈现利空出尽的状态，市场对于11-12月产量仍然偏高的交易可能已经比较充分，只要不再出现单月超过180万吨的产量，在减产季二次下探的驱动正在减弱。印尼方面，12月关税仍处于降或不降的价格博弈中，近期印马价差持续下行，产地角度的卖压仍未完全释放。销区方面，印度CPO近期进口利润快速上行，刺激印度大量买船，体现一定的边际补库需求，中国也通过carry结构及倒挂缩小的进口利润给到产地压力一定的释放空间。总体来看，棕榈油进入价格博弈期，短期边际题材匮乏，市场对B50的炒作也冷静对待，产地角度看不到向上的强驱动，短期震荡为主，但年底印马600万吨大库存被交易得较为充分，美豆油现实压力被价格逐步化解，支撑较为明显，国际油脂价格进入筑底阶段。供给端在减产季二次下探的驱动需要额外的高产来刺激，而价格空间的向上打开只能期待四季度的顺利减产，等待产地洪水及一季度产量不及预期注入新年度的想象空间。 豆油：美豆油制生柴利润快速转正，同时出口性价比也给到，可以说在漫长的三四季度中美豆油已经用价格逐步化解了年末预期的现实压力，价格底部支撑明显，但需警惕原油价格波动影响。巴西中西部实际降雨与去年同期相比偏少，马托格罗索州等地的大豆播种有所放缓拖累了巴西全国的整体进度，需关注降雨转好以确认南美各国新一季的大豆前景向好。周五晚间WASDE报告预估美豆单产53蒲/英亩，期末库存2.9亿蒲，中性稍宽松，新作CBOT大豆价格再抬升的空间需要单产稍再下调或中国意外超过承诺的采购数量。国内豆油方面，大豆至1月到港几乎没有缺口，但2-3月目前到港预估低于去年同期，同时出 口需求使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，因此油脂品种间看，尤其棕油仍有回调压力的情况下豆油多配为主，暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳。 整体来看，棕榈油进入价格博弈期，短期边际题材匮乏，市场对B50的炒作也冷静对待，产地角度看不到向上的强驱动，短期震荡为主，但年底印马600万吨大库存被交易得较为充分，美豆油现实压力被价格逐步化解，支撑较为明显，国际油脂价格进入筑底阶段，供给端在减产季二次下探的驱动需要额外的高产来刺激，而价格空间的向上打开只能期待四季度的顺利减产，等待产地洪水及一季度产量不及预期注入新年度的想象空间。棕油仍有回调压力的情况下豆油多配为主，暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2025年11月16日 豆粕：震荡，关注中方采购美豆情况 豆一：现货稳中偏强，盘面震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（11.10-11.14），美豆期价先涨后跌，期价上涨因为11月USDA供需报告偏多预期，期价下跌因为11月USDA供需报告虽然偏多、但未能提供更大利多指引，且美豆出口尚未看到实质性进展。从周K线角度，11月14日当周，美豆主力01月合约周涨幅0.47%，美豆粕主力12月合约周涨幅1.48%。 上周（11.10-11.14），国内豆粕和豆一期价偏强震荡。豆粕方面，主要因为美豆偏强、11月USDA报告预期偏多。豆一方面，偏多因素有：现货稳中偏强、国储收购库点增加、国内政策支持预期等。从周K线角度，11月14日当周，豆粕主力m2601合约周涨幅1.11%，豆一主力a2601合约周涨幅2.36%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（11.10-11.14），国际大豆市场主要基本面情况：1）11月美国农业部供需报告虽然偏多、但未能提供超预期利多，市场情绪失望、豆价回调。本次报告下调2025/26年美豆单产、总产量、期末库存等关键数据，美豆平衡表进一步收紧，报告本身利多。但是由于报告没有出现超额利多：如更大幅度下调美豆单产、上调美豆出口等情况，所以市场情绪失望，报告出台后美豆价格下跌。我们认为，虽然报告没有提供超预期利多，但是美豆平衡表偏紧为豆价提供支撑。2）巴西大豆进口成本周环比上升，影响偏多。据钢联数据，截至11月14日当周，2026年2月巴西大豆CNF升贴水均值周环比略降、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比微升。3）巴西大豆种植进度偏慢，影响略偏多。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至11月6日当周，2025/26年巴西大豆播种进度约61%，前一周47%、去年同期约67%。4）阿根廷大豆种植启动，早期进度偏慢、影响中性。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，阿根廷大豆播种工作正式展开。截至11月5日当周，2025/26年阿根廷大豆种植进度约4.4%，去年同期约8%。目前尚处于早期种植阶段，影响不大。5）南美大豆主产区天气预报：据11月14日天气预报，未来两周（11月15日～11月29日），巴西和阿根廷大豆主产区降水略偏少、气温基本正常，影响中性。 上周（11.10-11.14），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至11月14日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约22万吨，前一周日均成交约9万吨。2）提货：豆粕提货量周环比略升。据钢联统计，截至11月14日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.4万吨，前一周日均提货量约18万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至11月14日当周，豆粕（张家港） 基差周均值约-12元/吨，前一周约0元/吨，去年同期约114元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至11月7日当周，我国主流油厂豆粕库存约88万吨，周环比降幅约14%，同比增幅约22%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至11月14日当周，国内大豆周度压榨量约208万吨（前一周181万吨，去年同期194万吨），开机率约57%（前一周50%，去年同期55%）。下周（11月15日～11月21日）油厂大豆压榨量预计约235万吨（去年同期197万吨），开机率65%（去年同期56%）。 上周（11.10-11.14），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3960～4060元/吨，较前周上涨20～40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4820～5060元/吨，较前周上涨20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4440～4680元/吨，较前周上涨0～40元/吨。2）国储收购库点增加，影响偏多。据博朗资讯，中储粮北安、拜泉、敦化直属库发布公告称自11月8日开始收购国产大豆，但厂门车辆不多。国产大豆收储库点逐步增加，影响偏多。3）东北产区农户惜售、部分贸易商上调收购价。据博朗资讯，基层农户持豆惜售、多数贸易商收购上量缓慢，部分有订单及还粮需求的贸易主体收购价格上调。4）北方销区需求尚可、南方有所补库。据博朗资讯，市场经销商表示东北大豆成交与当地气温有关，北方多地终端豆制品需求有所提升，因降温后蔬菜价格上涨；南方市场有所补库。 下周（11.17-11.21），预计连豆粕和豆一期价震荡，关注中方采购美豆情况。豆粕方面，虽然11月USDA供需报告未能提供超预期利多，但毕竟美豆平衡表偏紧、仍为豆价提供支撑。后期关注中方采购美豆情况，若中方逢美豆回调采购美豆，那么美豆价格依然有所支撑。豆一方面，现货价格稳中偏强、国储收购库点增加、政策支持预期等均有偏多影响。若美豆价格回调，估计国内豆价震荡为主。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2025年11月16日 玉米：有所回调 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，11月14日当周，玉米现货上涨。据汇易网统计，截至11月14日，全国玉米均价2270.98元/吨，较前一周2238.53元/吨上涨30元/吨。华北玉米价格普涨，深加工企业主流收购价格2200-2330元/吨（含18%水分以内潮粮），饲料企业本地粮收购价格2320元/吨，关外猪料玉米到货2360元/吨。东北深加工玉米价格走强，黑、吉潮粮主流收购价格1960-2100元/吨，饲料玉米主流价格2000-2200元/吨之间。北方玉米散船集港价格2150-2175元/吨，广东蛇口散船2310-2330元/吨。 期货市场，11月14日当周盘面上涨。北港价格偏强运行，贸易商仍有合同待执行，收购积极性尚可，价格继续上涨。港口玉米库存量处于近年低位，盘面偏强运行。主力合约（C2601）最高价2191元/吨，最低2145元/吨，收盘价2185元/吨（前一周收盘2146元/吨）。玉米淀粉主力2601合约11月14日收于2505元/吨。基差方面，玉米主力C2601合约11月14日基差-5元/吨，前一周（11月7日）为-9元/吨，基差持稳。 （2）玉米市场展望 1）CBOT玉米上涨。11月14日当周CBOT玉米期货上涨0.70%。前期市场交易市场预期美国玉米产量预估可能调低，盘面上行但随着报告发布，盘面回落。美国农业部在长达43天的美国政府停摆结束后，发布了自9月份以来的首份全球供需报告。美国农业部将2025年美国玉米平均单产预估下调至每英亩18