国泰君安期货研究周报：农产品

商 品2024年10月20日 研究 国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 期货研究 棕榈油：高位博弈加剧2 豆油：等待新驱动打开空间2 豆粕：产区天气正常，或偏弱震荡7 豆一：震荡，等待国储收购政策7 国玉米：震荡行情12 泰 君白糖：区间震荡18 安棉花：预计偏震荡走势25 期鸡蛋：区间震荡32 货生猪：成本逻辑主导，预期悲观38 研花生：震荡偏强44 究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 期货研究 二〇 二2024年10月20日 四年度 棕榈油：高位博弈加剧 豆油：等待新驱动打开空间 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 安期货 研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 棕榈油：马棕高频产量数据仍显示环比减少，同时出口依旧强劲，产地供需矛盾仍存，高位博弈加剧，在200点之间的横盘一周，回调尚缺乏数据驱动，油脂间偏强运行格局维持，周跌幅0.11%。 豆油：整体走势跟随棕榈油与美豆为主，全球大豆整体供应面宽松，美豆开始转弱，豆油较棕榈油偏弱的格局将维持，周跌幅0.27%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来增产期基本确认提前结束，9月产量下滑超预期带来供给忧虑，10月及四季度可预见的产量将很难继续环比增长，未来到一季度的产量目前来看也将持续偏紧，四季度马来棕榈油库存低于去年同期已成定局，需关注10月后期的产量情况及出口能否一直偏多。ITS显示10月前15出口继续环比增加15.6%，印度CPO利润还是最好因此买兴仍旺，ITS显示马来对印度出口前15日同比增10万吨，后续需要等待印度进口利润转负并大幅抑制出口表现，以致于数据上看到产地库存意外高于预期时迎来价格压力，因此反转目前来看暂不具备条件，但对于印尼产量数据市场分歧较大，如果认为现在的高价中带有一定的操控因素，那么10月库存仍有可能给出一个偏高于预期的数字，因此价格高位下博弈激烈。对于10 月马来平衡表，我们预计季节性减产持续，产量下滑至约176万吨，需求国进口驱动不足，印尼开始竞争出口份额等影响，预计出口略有下滑；POGO高企下的低消费状态持续，预计库存将进一步累至210万吨左右。印尼方面，10月起CPO招标价并没有收到大幅反弹的精炼利润的影响持续上涨，反而出现了一定的回落，马来与印尼CPO招标价和24度FOB价差的走扩反应目前市场对于两地产量的预期，印尼的增产较为确定，对于价格的影响更多是传导时间问题。7月GAPKI数据公布产量降幅较大，对应库存也将在7-8月迎来阶段性的最低点，如果9月产量表现较好，那么印尼今年库存低点就已经过去。预计到年底印尼库 存将回到380万吨左右。近期对中国11月报价的增多，判断印尼的精炼商的看多情绪有所减弱，但马来 的今年增产窗口意外缩短或是更影响市场心态的因素。目前产地基本面对棕榈油价格突破9000的边界看起来缺乏驱动，不过至明年一季度产地的供给将依旧偏紧，棕榈油继续维持回调做多的思路。综上，棕榈油仍偏强势看待，未来可能随印度结束投机采购及印尼产量恢复迎来价格的小幅回调，但考虑到增产季已经结束，回调时间可能较短，如果四季度美豆和能源转强，则有可能开启基本面与宏观的共振上行。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 2 豆油：CONAB显示截至10月13日巴西大豆播种率为9.1%，进度继续大幅落后于近年同期。预报持续显示10月下半月后整个巴西中西部将不断迎来广泛的良好降雨，届时将有利于播种加速推进，明年巴 西1.69亿吨的大豆产量前景暂时没有受到实际性威胁。美国东部和墨西哥湾港口工人罢工、欧盟推迟森林砍伐法案的实施、USDA无任何利多、对中国需求的担忧都在无形中给美豆增添了利空气息，从而CBOT大豆波动总体偏弱，拖累豆油走势较棕榈油偏弱运行。北美油脂价格目前逐步在反应全球油脂价格底部。南美豆油有来自巴西未来燃料法案每年提高1%掺混的生柴端的保障，美豆油也具有较强的基本面支撑，9月NOPA的高大豆压榨量却未改变持续走低的美豆油库存，反应美豆油的表需依旧旺盛，美豆油生柴政策预期正在缓和，且明年生产商税收抵免的政策将对美豆油价格再次形成支撑，进一步的对其它进口生柴原料的政策限制也刺激美豆油价格反弹。综合来看，豆油短期随全球油脂价格底部逐步确认及棕榈油发力阶段获得了上涨的动力，国内库存进入下滑的季节内，市场对于“特朗普交易”存在一定警惕，因此短期暂以震荡偏强思路对待，但价格高位下将有较大的随美豆回调风险，等待四季度的南美天气问题带来的结构性机会。 整体来看，四季度马来棕榈油库存低于去年同期已成定局，关注10月后的产量情况及出口能否一直偏多，对于印尼的看多情绪有所减弱，但马来的今年增产窗口意外缩短或是更影响市场心态的因素。目前产地基本面对棕榈油价格突破9000的边界看起来缺乏驱动，不过至明年一季度产地的供给将依旧偏紧，棕榈油继续维持回调做多的思路。棕榈油仍偏强势看待，未来可能随印度结束投机采购及印尼产量恢复迎来价格的小幅回调，但考虑到增产季已经结束，回调时间可能较短，如果四季度美豆和能源转强，则有可能开启基本面与宏观的共振上行。豆油短期随全球油脂价格底部逐步确认及棕榈油发力阶段获得了上涨的动力，价格高位下将有较大的随美豆回调风险，等待四季度的南美天气问题带来的结构性机会。建议关注国内宏观政策及十一月美国大选结果对油脂板块的影响。 3 马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 220 200 180 160 140 120 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 马来西亚棕榈油月度库存（万吨） 350 300 250 200 150 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 8,888 9,092 8,714 8,836 -0.11% 豆油主连 元/吨 8,278 8,388 8,110 8,244 -0.27% 菜油主连 元/吨 9,616 9,746 9,327 9,571 -0.26% 马棕主连 林吉特/吨 4,293 4,404 4,226 4,257 -2.14% CBOT豆油主连 美分/磅 43.15 43.24 41.36 41.81 -3.51% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 4,528,522 1796611 507,704 -990 豆油主连 手 2,731,911 790187 696,365 29826 菜油主连 手 704,928 638,987 306,799 -2048 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆01价差 元/吨 1,327 1,330 -0.23% 豆棕01价差 元/吨 -592 -580 -2.07% 棕榈油15价差 元/吨 312 340 -8.24% 豆油15价差 元/吨 378 370 2.16% 菜油15价差 元/吨 69 87 -20.69% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 1,180 1,180 0 豆油 手 17,091 17,269 -178 菜油 手 4,899 5,023 -124 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来增产季大概率结束图2：马棕累库速度可能持续偏慢 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：印尼库存表现6-9月持续维持低位图4：马印价差小幅反弹 印尼棕榈油月度库存（万吨） 800 700 600 500 400 300 200 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月12日 1月22日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月2日 9月12日 9月23日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 0 -20 -40 马来-印尼24度FOB价差 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -60 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：马来周度降雨量情况（含两周预测）图6：印尼周度降雨情况（含两周预测） 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图7：ITS：马来西亚10月1-15日棕榈油出口量为 803252吨，较上月同期增加15.6% ITS马棕出口预估 万吨 图8：POGO价差持续高位，抑制国内消费 POGO价差 美元/吨 2017年2018年2019年2020年 1802021年2022年2023年2024年 400250 140 100-50 120 -200-350 160 1000 850 700 550 2017201820192020 2021202220232024 100 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 4 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 1月1日 2019年 1月13日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 2020年 3月27日 4月8日 4月20日 5月2日 5月14日 5月26日 2021年 6月7日 6月19日 7月1日 7月13日 7月25日 8月6日 2023年 8月18日 8月30日 9月11日 9月23日 10月7日 10月19日 10月31日 2024年 11月12日 11月24日 12月6日 12月18日 元/吨 2500 2000 1500 1000 -500 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 12月30日 500 0 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 2017年 2021年 3月2日 3月14日 3月26日 4月7日 4月19日 2018年 2022年 5月2日 5月14日 5月26日 6月7日 6月19日 7月1日 2019年 2023年 7月13日 7月25日 8月6日 8月18日 8月30日 9月11日 2020年 2024年 9月23日 10月12日 10月24日 11月5日 11月17日 11月29日 12月11日 12月23日 1月6日 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图13：棕榈油（华南）对01基差200元/吨 1月20日 2月3日 2月17日 2017年 2021年 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2018年 2022年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7