2026年下半年农产品板块策略会总结
一、2026年上半年回顾
- 地缘局势与生物柴油政策主导油脂板块走势。上半年，地缘冲突、美国生物柴油政策及天气因素持续影响产地行情。
- 主要品种走势：
- CBOT大豆：5月下旬前重心持续抬升，6月后因天气好转出现回调，上半年总体涨幅15%。
- CBOT豆油：6月初前一路攀升，创近四年新高，6月后随中东局势缓和回吐部分地缘溢价，上半年涨幅35%。
- ICE菜籽：受产区天气、美国生态政策等地缘因素影响一路走升，创近32个月新高，上半年涨幅27%。
- BMD毛棕榈油：2月底前震荡微涨，2月底随中东局势爆发快速拉升，阶段涨幅20%，之后在4430-4700马币/吨区间运行，等待天气因素引发行情突破。
- 国内三大油脂：2月前集体走升，2月底至4月初随地缘局势重心上移再度走升，4月后豆油、菜油高位运行，棕榈油重心下移。豆棕、豆菜、棕榈油价差年初至4月初收缩，4月下旬至7月初有所修复，但整体仍处于低位。
- 地缘冲突传导路径：地缘冲突通过能源价格上涨→生物柴油性价比提升→植物油需求增加，推升植物油价格，重塑油脂定价逻辑，由传统供给主导转向消费结构升级驱动。
二、生物柴油政策影响分析
- 全球生物柴油消费扩容：植物油在生态端消费量由不足100万吨增至4600多万吨，占比由不足1%扩大至19%。
- 主要国家生物柴油消费情况：
- 印尼：2026年7月1日开始实施B50，预计2026年棕榈油在生物柴油领域的消费量约1400万吨，较2025年增加约130万吨，2027年可能进一步增加。
- 美国：2026-2027年生物柴油投料量分别为54亿加仑和57亿加仑，预计美豆油在生物柴油领域的消费量分别达到850万吨和890万吨，较2025年增量明显，部分挤占国内食品端消费和出口份额。
- 马来西亚：2026年6月1日开始实施B50，预计2026-2027年棕榈油在生物柴油领域的消费量分别增加约17万吨和30万吨，对出口影响有限。
三、供需分析
- 全球植物油：总量上期末库存稳定，库销比连续四年回落，处于近十年低位，供应不算紧张。
- 棕榈油：
- 弱现实：东南亚干旱影响尚未完全显现，产地降雨正常，单产有所回升，产量处于增产季，库存季节性增长，市场关注马来西亚季节性增产和印尼生材落地情况。
- 强预期：厄尔尼诺可能导致东南亚干旱，9个月后产量减产，三季度可能反复交易天气题材。
- 豆油：
- 美国：生物柴油政策带动内需增加，7-8月生长关键期有天气炒作预期，新季种植面积增加，压榨需求强劲，出口受贸易关系和巴西供应影响，供需均增，期末库存维持宽松水平，但库销比回调。
- 全球：南美大豆供应和出口充足，压榨需求增加，全球大豆期末库存高，库销比较高但连续两年回落，南美供应压制美豆走势。
- 菜籽：
- 产区：上半年受天气、政策等因素影响，主产区菜籽出口价格上涨，全球菜系估值提升。加拿大新季种植面积预增，出口随中国采购恢复，压榨需求强劲。
- 天气：7-8月生长关键期，北美天气是主要影响因素。
- 销区：
- 印度：全球头号植物油进口国，对外依存度高，主要进口棕榈油、豆油、葵花籽油。2025年四季度以来棕榈油进口成本优势明显，2026年二季度进口回落，三季度因排灯节备货可能大幅回升。
- 中国：供应充足，需求亮点不多。南美大豆到港导致油厂大豆累库，菜籽自恢复进口后油厂菜籽累库，棕榈油进口5-6月增多，6-8月到港偏多。消费端受豆棕价差影响，棕榈油刚需水平，豆油消费较高但无大幅提升，库存持续偏高，预计三季度库存将累积。
四、策略展望
- 短期：豆油、菜油略强于棕榈油，观望。
- 中长期：极端天气及生财政策影响在棕榈油上更显著，价格将抬升，建议逢低做多棕榈油，关注9200-9400价格区间。套利建议关注棕榈油15正套、品种间豆棕价差、豆比棕扩等机会。
- 风险点：厄尔尼诺强度及生物柴油执行情况。
五、玉米和豆粕行情分析
- 行情回顾：
- 大豆：2026年初因采购预期落空、阿根廷干旱等因素出现大幅波动，后随生物柴油带动上涨，但红利短暂，最终受美伊战争、油价上涨等因素影响上涨。
- 玉米：2025年10月山东、江苏出现罕见降雨导致霉变，华北玉米库存低，出现惜售和逆季节上涨，3月后受小麦、大麦、高粱、豌豆等替代品影响下跌。
- 供需分析：
- 大豆：全球大豆供应平衡表显示供应略紧，但库销比连续两年回落，南美大豆供应充足，压榨需求增加，全球大豆库存高，南美供应压制美豆走势。关注美国大豆种植面积、单产、压榨量、出口量及中国采购情况。
- 玉米：全球玉米平衡表对美国玉米价格有一定支撑，但不足以引起趋势行情。国内玉米消费与生猪、家禽存栏量相关，深加工消费影响不大。小麦、大麦、高粱等进口谷物对玉米有一定替代作用，但经济效益不合适。
- 库存分析：
- 豆粕：油厂大豆库存高，豆粕库存不高，主要原因是巴西、阿根廷大豆压榨利润负，温度高，油厂压榨量低。豆粕可用天数方面，饲料厂库存天数安全，油厂库存天数偏高，可能期货价格向下回归现货。
- 玉米：玉米库存季节性下降，但与价格波动关系不大，主要受替代品影响。
- 替代品分析：
- 小麦：进口利润有优势，对玉米形成利空压制，但替代量有限。
- 大麦、高粱：进口利润高，对玉米形成利空压制，但到港量集中，利空过后玉米将修复性反弹。
- 策略建议：
- 大豆：关注天气、中国采购情况，若天气不及预期或采购不及预期，价格上涨概率大。
- 玉米：替代品利空压制下价格下跌，利空结束后可能短暂反弹，长期看供需将趋于平衡，价格回归大概率事件。
六、生猪和鸡蛋行情分析
- 行情回顾：上半年生猪和鸡蛋价格出现极端分化，核心原因是产业周期错配，鸡蛋生长周期短、散户占比高，补栏淘汰快；生猪生长周期长、规模化程度高，产能去化慢。
- 鸡蛋：
- 产业周期：目前处于回暖期，历史上两轮回暖期前均出现两轮明显产能去化。
- 供需错配：去年底集中淘汰导致供给结构性断层，价格上涨。低库存放大价格波动，梅雨季影响后推。
- 补栏情况：受资金能力和意愿影响，呈现季节性特征，2025年补栏推迟至2026年一季度，下半年新增供给有限。
- 拐点识别：关注淘鸡指数、期限结构演变、大小码价差。
- 策略建议：关注纠偏类机会，如基差波动、期限结构变化所反映的供需预期变化，捕捉基差修复、套利机会。
- 生猪：
- 产业周期：目前处于出清期，持续时间及猪价下跌幅度超过前两次，政策调控全面升级，引导产能去化，执行量化考核，涉及全产业链。
- 政策调控：属地考核、金融约束、执法监管，目标降至3750万头，完成可能性大，政策托底效果明显。
- 行业亏损：侵蚀企业现金流，高负债企业加大自主产仔动力，可能导致集中淘汰。
- 出栏情况：近年压栏、二育行为萎缩，规模化提升导致集中度提高，价格波动性降低。
- 供需关系：下半年边际供给下降，出栏量持续同比、环比下降，出栏均重缓慢下移，价格回升。
- 行情展望：三季度受高温压制，猪价承压下行，但政策托底效果明显，下行空间受限，磨底态势延续；四季度产能去化效果兑现，腌腊季需求旺盛，猪价中枢上移；明年上半年供需趋于平衡，行业利润微利，价格区间收窄，成本成为竞争核心。
- 策略建议：不做纠偏类策略，做驱动型趋势性策略为主，期权方面可做多波动率、反比估策略。
