正信期货 2026年中策略会 农产品板块

00:00:13 各位朋友大家下午好，我是正信期货研究院农产品分析师张翠萍。那么接下来的环节，就由我来跟大家共同学习我们2026年下半年油脂的一个策略。 00:00:27 那么我们知道2026年的上半年，地缘局势持续的影响我们呃油脂板块的一个走势，那么2026年下半年我们正在。交易或者是未来重点交易的地方，就是我们的这个天气，也是影响我们油脂的一个呃重要的一个因素。那么我们具体来看一下。 00:00:58 那么我们今天学习的内容主要分四个部分。第一个部分，就是对我们2026年上半年国内外油脂油料的行情，做一个简单的回顾。第二一部分我们单独拉出来的地缘的一个冲突，以及它对生物柴油再延伸到我们的植物油的扰动的一个分析。 00:01:19 第三一部分，呃，来讲解一下我们油脂的产地以及销区的一个供需形式，最后对2026年下半年我们一个策略做一个简单的一个梳理和展望。 00:01:35 我们先来看第一部分。呃，第一部分我们分了两个内容来进行回顾，一个是上半年产地的一个走势的一个回顾，主要是CBOT的大豆、CBOT的一个豆油，以及我们加拿大ICE的菜籽和马来的。 00:01:56 BMD毛棕这四个品种的一个走势，那么我们刚刚有提到在上半年地缘的一个冲突，包括这个美国的一个生财政策以及阶段性的一个天气的因素，持续主导我们产地的一个行情。 00:02:12 那么美国的豆系在5月下旬之前，CBOT大豆是处于一个重心持续抬升这样一个状态。在5月下旬和6月底。种植期天气比较好，那么初。初期的生长优良率哎位置偏高，那么短 期就是说缺乏支撑，我们的这个CBT大豆出现了一个阶段性的一个回调，那么不过半年的总体涨幅仍有15%。那相对而言，豆油的走势在6月初之前是处于一路攀升这样一个状态。那么在6月初创下了我们近四年的新高，那么6月上旬以来，随着中东局势的一个缓和，回吐了一个部分的地缘溢价，但是上半年整个的半年涨幅仍然高达35%。 00:03:07 那么菜籽这一块，它的这个影响因素一方面是产区，包括呃加拿大和澳大利亚，以及我们的欧盟这几个主要产区的一个天气交易，还有美国的一个生态政策，包括地缘局势几个因素共振，那么我们这个ICE这个太子呢是一路走升。创下了近32个月的一个新高，半年涨幅有27%，那么相对来说，这个马来西亚的这个棕榈油的走势。跟这几个品种相比，稍微就是说走的这个幅度或者说整个的力度有所比较缓和。 00:03:48 那么在2月底之前呢，BMD的毛棕是属于一个震荡微涨的这样一个状态。当期产地是处于一个减产的一个周期，但是马来的一个库存比较高，加上印尼的B50当时是推迟这样一个状态，所以它是属于多空交织下。 00:04:09 那么在2月底之前，BMD毛棕呢它是属于一个震荡微涨这样一个状态，那么2月底随着中东局势的一个爆发，那么出现一个快速拉升的这样一个行情，阶段性的涨幅是在高达20%，那么之后也就是说2月上旬4月上旬到现在。那么整个的话，马东是处于一个4430到我们的4700马币每吨，这样一个区间运行的一个状态，那么也就是等待我们后面的一个天气的一个，引发它的一个行情的一个突破。 00:04:45 那么我们国内我们国内三大油脂，因为我们这个。高度依赖进口这样一个特性，它的走势其实是很大程度上受产地的影响。但是又有。自己就是说国内的因素一定的一个作用，所以整个上半年我们国内三大油脂。在2月之前是处于一个集体走升这样一个状态。那么在2月底到4月初出现了一个重心，也就是说随着地缘局势重心再度上移这样一个情形。 00:05:19 那么其中棕榈油呢，它是一度站上了1万元大关这样一个情况，那么4月后呢？我们国内就跟产地走势就出现了一些分化，那整个来说豆菜油就处于一个高位区间运行这样一个状 态，棕榈油的重心反而就是说。有所下移。那么这三个油脂之间的一个价差在年初到四月初是。 00:05:48 豆棕、豆菜和棕榈油的价差，也就是豆棕价差和菜棕价差是处于一个继续收缩这样一个状态。豆棕价差一度跌到了负的1300，那么菜棕价差也是跌到了0以下。那么4月下旬到7月初。这两个价差是就是说随着就是说棕榈油走得略弱于豆菜油，这两个价差出现了一个修复。但整个的话还是处于这个历年同期的一个。低位水平。 00:06:20 这是我们上半年的一个主要的一个油脂油料的走势，那我们看一下。就是说整个上半年扰动我们油脂市场的一个主要因素地缘，还有这个生财。那么地缘整个的一个传导的一个路径就是在2月底和3月初啊，到3月就是。中东这个美伊战争全面爆发之后，海峡的运输出现中断，那么也就是因为这个能源全球能源价格的飙升。引发了就是说， 00:06:49 或者是说传导到我们生物柴油这个板块。就是生物柴油整个的一个性价比的一个提升。那么？导致了就是说整个市场对这个。植物油在生产领域消费出现了一个很大程度的一个预期的一个增加，那再加上像。马来亚、印尼呀，泰国呀，呃巴西呀等等，就是说多国出现了一个政策加码这样的一个举动。所以？ 00:07:21 这个地缘的一个爆发，通过能源价格，传统能源价格的上涨，到生物柴油这个性价比的提升，到植物油它的一个需求的增加，这样一个链条的一个传导，来推升了我们整个的就是说植物油价格的一个走升。那么这个事件的一个发生哈，这个链的一个传导，也是对我们整个这个油脂的一个定价逻辑出现了一个重塑， 00:07:48 就是说由传统的供给主导，转向了我们现在消费结构的一个升级的一个驱动，包括我们后面分析的下半年。 00:07:58 嗯，主导就是说我们油脂走势的主逻辑之一，也是我们的这个生物柴油这一块。 00:08:07 那我们具体看一下。就是说整个的话我们。几大主产区，美国就南北美啊，还有我们的东南亚呀，这个生物柴油整个的生产消费是处于一个扩容这样一个状态。那么植物油整个的在我们生态端的消费。量由21世纪初的不足100万吨到我们当前的4600多万吨，那么它的占比也有。21世纪初的不足1%，扩大到了我们当前的一个19%，这个比例的增加也是就是说对我们这个消费结构出现了一个。整个的一个级别的一个调整。 00:08:52 那我们看一下这主要这几个国家的一个具体情况。 00:08:55 那么对于印尼来说，它是2026年7月1日已经开始实施B50，那么也给了三个月的一个过渡期，在这个过渡期间，就是说让企业给予企业消化B40库存这样一个过程。那么我们去测算。呃，我们去测算的话，如果按前三个月的一个平均水平去测算，是执行B40的一个量，大概今年是消费棕榈油是860万吨，那我们8~9月去执行B50测算的话，那么这个。棕榈油在生产领域的消费大概有550万吨左右。那么整个。全年就测算的话，2026年这个。印尼的棕榈油在生物柴油领域的一个消费累积量，大概有1400万吨左右，跟我们2025年比增加了约130万吨。 00:09:49 如果按2027年全年执行B50再去测算的话，这个量还可能再增加250万吨左右。那么届时就是说印印尼棕榈油在生物柴油领域的一个总的消费量，将会达到这个1650万吨。那么这个200多万吨的一个消费的一个增量，那么它的出处可能就是要挤占，挤占我们就是说印中印尼棕榈油它的一个在出口市场上的一个份额。那么也是。 00:10:26 缩小或者是缩减全球市场上这个棕榈油的一个出口出口量。 00:10:34 那么美国的话。美国的新政也是在上半年去落地，2026年到2027年，这个业务量分别是54和57亿加仑，那么按照。 00:10:4735%的投料测算，呃，美国的话，它跟印尼和马来西亚还有一点区别，我们的印尼和马来 西亚，它的生物柴油领域的主要投料就是来自于棕榈油，那么在美国的话，它的投料的一个。呃。有点复杂哈，它有它的豆油，还有玉米油，包括菜油，包括就是废弃油脂啊等等，就投料种类比较多，那么豆油目前还是它的最主要的一个，最大的一个。这个原料。 00:11:21 如果按35%的一个投料去测算，2026~27年美豆油在生物柴油领域的一个消费量，那么分别能够达到。850和890万吨这样一个水平，那么2025年的话是有500万吨，那么它这个增量就比较明显哈，2026年增了将近增了350啊，2027年增到390万吨，那么它这个增量从哪儿来。那么一部分就会挤占他的一个国内的一个食品端使用端的一个消费，使用端的一个消费，再一个就是挤占他的一个出口份额。 00:12:01 后面我们看那个表的时候也可以看到，就是说美国这个USDA给出来的报告已经展示出美国的一个。豆油。每豆油已经有。净出口国转为净进口国，它需要进口豆油和其他油脂来补充，哎，这一部分就是生产消耗的一个增量。 00:12:25 那么马来西亚的话是6月1日开始实施B50，也是扩大了它的B2B15哈，它是实施B15，也是扩大了它的一个B20的一。一个就是说它的一个测试的一个范围，那么。根据这个哈实施的一个标准，我们去预测2026~2027年，呃，马来西亚棕榈油在生物柴油的领域的一个消费量，分别增加大概百分十五十七和30万吨。呃，因为马来西亚它的这个棕榈油哈。嗯，主要是用于出口，它国内消费的量是。比较少的。所以他这个消费的这这一点增量哈十几20万吨30万吨的一个增量，并不会对它的出口造成多大的一个影响。 00:13:13 那么未来印尼如果顺利地去实施B50，甚至后面更高的一个掺混标准的话，那么它可能就会对这个马来西亚棕榈油的出口还是有一定的，就是说呃。提振或者支撑这样一个作用。 00:13:31 那么这是第二部分，就是说我们的这个生物柴油这一块，那么我们下面具体看一下它的一个供需的一个分析呃。这个供需分析，因为我们涉及的品种比较多，也涉及到了国内和国外这样一个地域。那么我们还是按之前我们讲过的这个逻辑啊，先来看我们。棕榈油产地，豆系的一个产地，菜系的产地，然后最后就是我们印度和中国这两个国家主销区的一 个情况。 00:14:02 那么我们先看一下全球植物油总量方面。呃，那么对于全球植物油，它的一个总量上期末库存。其实这几年保持在了一个相对的稳定的一个状态。那么它的库销比整个的是处于一个呃。连续四年回落这样一个状况，那么整个的话，截止到2026年，它的库销比已经降到了近十年的一个低位，整个的话， 00:14:30 如果从全球范围上看，这个油脂的供应还是。不算太紧，也不算太松，这样一个状态。 00:14:39 那么我们前面提到的就是说多因素哈，包括战争啊，包括这个地缘冲突啊，包括这个天气啊等等，还有生物柴油政策呀等等的一个影响。 00:14:48 体现在我们这个价格上，那也就是2026年的上半年，我们全球主要的油脂包括棕榈油、大豆油、菜籽油和葵花籽油的一个价格是整体是处于一个价格重心，呃攀升这样一个状态。那么豆中菜葵。这四个油脂它截止到这个6月哈，它的价格跟上年底相比分别增加了58%、百分之十三百分之19和百分之。12这样一个水平。那么目前就是说在6月。到7月这个过程中有有一点就是说回落，那么整个的话，较年初它还是出现了一个中心重心大幅抬抬升这样一个情况。 00:15:40 那么我们看棕榈，呃，棕榈我们给了一个就是说它的主题，现在它处于一个状况，就是弱现实和强预期并存这样一个状态。那么体现在我们棕榈油的一个价格上，也是处于一个，呃，我们看九幺也是处于一个就是说近弱远强那样一个。就是说价格的一个格局。 00:16:04 我们来看一下弱现实，先来就顺着我们的这个主题哈。弱现实的话，当当前就是说我们虽然持续在说这个事情，也在进行尝试性或者是试探性的去交易这个天气呃，但是因为这个极端天气厄尔尼诺的形成，到对这个东南亚它的这个干旱的一个影响哈。就是说降雨出现明显的一个异常的话，需要一个传导1~3个月的一个传导过程，那么截止到6月份，呃可以说就是说印马它的降雨还是处于一个比较正常的一个状态，也就是说呃这个天气还没有 完全显现。 00:16:44 呃，那么单产的话，呃可能你要说这个单产了，单产的话，呃马棕也好印棕也好，