正信期货 2026年中策略会 有色板块

00:00:24 呃，尊敬的各位投资者，大家下午好。我是振兴期货研究院的张杰夫。那么下面的第二个板块呢，是我们有色金属的这样的一个下半年的策略展望。那么首先呢，我们还是从这个啊铜金属开始这样做一个梳理。那么今天我的演讲题目呢是音效矿间。拨过视线啊，做这样的一个铜的分析汇报，我们从四个方面来对今年整个上半年的呃同做一个分析，然后做一些展望啊。 00:00:58 那么首先呢，我们回顾一下，它整个一个上半年有色金属市场的这样的一个价格走势啊。应该来说整个的有色金属市场不像去年那样的呃波动大，但是呢也还是有一些金属的弹性显得比较高一些啊。 00:01:14 我们在这个里面呢，做了上半年的整个的一个有色金属板块的一个涨跌幅的统计，那么其中我们可以看到呃碳酸锂的这样的一个呃涨幅是更大的啊。并且其实它的呃上半年的呃5月应该是达到过它年度最高的一个涨幅，接近60%这样一个涨幅。那么其次呢是呃有色金属的这样的一个稀啊，呃在这个算力金属的这样的一个趋势背景下，以及它供应的这样的一个持续的扰动下呢，也有了更大的一个弹性。 00:01:49 那么其次呢，其他一些金属的它整个的一个呃波动率是不太大的啊，尤其是我们说主要的金属在铜铝这些金属上。铝其实在5月之前表现的还是高位偏强的一个运行，但是它整个的在6月份由于受地缘修复的这样的一个预期，那么跌幅是比较大的啊。跌幅是比较大的啊，其实铝和镍应该来说都是在5月之前偏强，然后6月成了一个转折点啊，变为了这样的一个年度下跌的这样的一个走势。然后铜其实表现得相对更稳定一些啊。 00:02:24 我们全年呃我们从上半年6个月的这样的一个走势来看呢，呃归根结底归归纳为其实就是呃啊八个字啊，高位震荡保持韧性啊。因为它目前的价格呢还是在这个我们说10万上方 啊，而今年其实大部分时间也是保持着这个，呃10万上方的这样的一个高位震荡的运行。 00:02:48 啊我们这里把呃全球的这三个铜价放在一起，看它今年呃6前6个月的这样的一个走势呢。呃首先我们AI的叙事和地缘冲突的不断啊，黄金与AI投资的热度啊并行。所以说呢，呃随着这个呃AI热以及黄金的锚定，那么同时在前3个月前两个月吧还是有不错的这样的一个表现啊。总体来看是高位偏强的，呃，但地缘的格局以及当时基本面的一个弱势是使得铜出现了一波啊，接近这个1万点的这样的一个下跌啊1万点的下跌。 00:03:29 那么当时呢，应该来说在呃这个美伊的这个剧烈冲突的背景下，那么使得这个第一个是宏观的这个预期有所转向啊，第二个呢是当时的基本面还处于一个非常高库存的一个状态啊，非常高库存的一个状态呃。然而我们国内呢也还没有去做一些呃现货的补充， 00:03:51 那么这个时候呢啊，铜其实是迎来了一个比较好的下跌补库的机会啊，是跌到了9万5下方啊，当时好像最低打到了九万二九万3的左右的位置。那么随后呢，其实有一波反弹啊，一波反弹我们其实可以发现。产业端借机正好去做了一些补库啊，我们可以看到国内的库存下的比较快，那么有一段修复性反弹。那么这个修复性反弹过程中呢，也还有这个地缘的烈度在逐渐的缓和啊，那么使得铜也有这种修复性的呃反弹的这样的一个驱动啊，有修复性反弹的驱动。 00:04:28 呃，但我们可以发现，当铜价涨到这个十万五千，甚至说呃十万七八千接近11万的位置的时候呢，啊这个时候它没有一个更强的驱动力，啊，就是说没有我们说和去年12月和今年的1月相比的话，没有那个时候。更强相对于那个时候更强的这样的一个驱动状态了，那么所以说呢，它呈现出来了一个高位震荡的这样的一个格局啊。高位震荡的一个格局，大体是在这个呃102000呃，101000~105000的这样的一个区间里面做一个震荡啊。做一个震荡啊。期间也有多次尝试去冲高，但是都呃回落了啊，回落了， 00:05:10 那么随后我们可以发现，这个宏观面的一些主要其实呃，供给端还是基本面端还是提供一 些支撑的啊，表现还是比较良好的。啊但是呢，这个宏观上的一些呃波动呢，还是对于铜价本身它没有一个更强的上涨逻辑啊，这是我们说前6个月的这样的一个表现。 00:05:31 然后我们呢，我们对镜面情况做一个梳理啊。首先我们还是看它的这样的一个供给，那么供给我们和去年相比，它其实整个的一个铜矿的紧张程度是加剧了啊，是加剧了啊。 00:05:45 呃，今年从整个上半年的情况来看，铜矿的产量增长是非常的乏力的啊，并且供给扰动也比较大。 00:05:54 我们先从国际同呃这个同业小组统计到这样的一个数据来看呢，今年前四个月的整个的一个铜产量同比下滑了11.23啊啊，其实这在这和过去相比是比较少见的一个情形啊。就是说已经有这个确实是铜矿产量产出边际下滑的一个状态了啊，边际下滑的一个状态了。 00:06:16 但同时我们可以发现，呃SSG对于整个精炼铜市场呢，它还是表持一个偏过剩的这样的一个状态啊。前四个月的过剩量它测算的是23.49万多啊，而我们其实应该来说，呃，算出来的过剩量可能比它更大一点，应该有接近40万吨甚至50万吨的这样的一个过剩量。 00:06:37 那么其实我们可以发现，这些呃传统的主产国在南美地区的啊受到的扰动也是比较大的。你看智利全球第一大的这样的一个矿山呃产量国，今年前四个月的产量同比下滑是7.87啊是7.87。然后呢，秘鲁是增长是3.37啊，那么这个也是呃小型矿山可能还是有边际产量增加的一个状态，但是一些大型矿山的修复以及呃大型矿山的爬产都显得愈发的困难啊，都显得愈发的困难。 00:07:13 呃统计到的，其实今从矿山的这样的一个格局和几个大型矿山的一个爬产进度来看，其实今年整体的一个矿的增量是不大的啊，可能三四十万吨的这样的一个样子啊。其实对于呃整个一个铜矿市场如果说保持原有增速的话，那么也就只增长1~2个点左右的这样一个增速啊， 00:07:37 所以说这个是铜金属啊，能够就是相对来说从供给。扰动和供给支撑的定价端来看，它是一个比较好的表现啊，因为供给弹性下降，那么反而意味着这个呃需要一个高价的支撑啊，同时价格弹性也会增大啊，也会增大。啊那么这个是我们说啊有所修复，但是不会宽没有宽松的这样的一个呃原料供给的这样的一个基本面啊。 00:08:07 然后呢，我们预估的这样的一个铜矿，其实总量其实还是会偏长期的维持这种低增速的状态啊啊。确实没有更多的这样的一个爬山产能或者说啊新铜矿的啊，就是比较年轻一些的铜矿啊，比较啊新开发的一些铜矿的这样的一个产量的大型铜矿的释放啊。啊，那么同时我们还得去关注这个2500万吨，是不是全球铜矿产出的实际瓶颈啊，那么实际如果说能够啊，确逐步确认到这个2500万吨的这样的一个产量拐点呢，那么对于铜金属的长期格局应该来说是一个偏强的这样的一个看法啊。 00:08:51 呃，同时呢，我们说它和去年一个很大不同的变化是，今年的铜金矿的进口出现了一些啊，相对于去年来说一些下滑的状态啊，那么去年我们说可能是。呃矿比较紧，但是呢，我们国内的进口量还是会持续的增长啊，那么也就是说可能进口并没有呃出现明显大的受损，但是今年来看呃。特别是4月的数据啊，下滑是比较多的。 00:09:18 然后今年前五个月的这样的一个铜金矿的进口，同比下滑是71.73啊。那这个侧面也说明其实我们因为我们不是这样的一个铜矿主产国啊，进口需求也相对比较大。那么开始有一些就是进口增长乏力的这样的一个东西，那么就是海外的这个找矿进口矿的这个进度，可能是确实受到了影响的啊确实受到了影响的。那么这个进口铜金矿的这个初步承压，那么势必势必后面会传导到经验同一段啊，经验同一段，那么这个是我们说。整个原料呈现出来的是相对于去年更紧张的这样的一个状态啊，更紧张的一个状态。呃， 00:10:03 由于与此同时呢，我们可以从一个价格指标来看这个TC啊，呃，整个的一个上游和冶炼厂的定价体系正在崩塌，是我们说同行业可能在上游端面临变革的这样的一个呃，需要关注的这样的一个趋势啊。那么截止到7月份整个的一个。进口金铜金矿的进口下滑到了负的128啊。而去年的这个数字呢是-40-50的这样的一个状态，那么相当于又下滑了接近一 倍，呃接近一倍多的这样的一个呃加工费的一个状态啊，那么这个是相当于冶炼厂在继续的加大力度的去倒贴给铜矿企业，做一个。自己的自己的这个冶炼生产啊。 00:10:55 当然我们可以看到呃，在今年的年终谈判里面，好像涉及到了一些不按这个之前年终谈判的这个实际金额来啊，因为从长单的谈判来看，今年的整个的一个铜行加工费是零啊，而相对于目前的现货-120其实差距还是很大的啊。 00:11:11 所以说呢，我们说呃在矿业的博弈里面啊，矿还是占据了更强的一个主导权利了啊，还是更强的一个主导权利。啊，然后呢，其次是我们说这个。这么低劣的这样的一个加工费的走势，其实对于金电头的生产有影响，但是呢，对于今年上半年的生产节奏又没有产生过大的一个影响，只是说它增速在回落。 00:11:37 我们待会儿可以看一下产量数据。那么这个里面有一个比较强烈的变量呢，是在硫酸一端啊。硫酸今年又涨了，我们从年初开始又涨了95%啊。呃，中国按7月6号的这个价格数据来看，中国硫酸的价格已经达到了1972元啊，1972元，那么过去其实它长时间维持在一两百的这样的一个价格，已经是一去不复返了啊。 00:12:04 就是硫酸目前成为了一个呃整个工业领域必争的这样的一个产品，那么它对于同业人来说，尤其是对于中国的火法冶炼厂啊，大部分的火法冶炼厂来说，它又是一个利润的贡献项啊。一吨铜的3~4吨的这样的一个硫酸产量，能够给到前面大量的加工费亏损的弥补啊，并且还能赚一点啊，并且还能赚一点。 00:12:30 同时呢，我们对于硫酸国内对于硫酸也开始有了更强的一个限制出口的政策啊。期前因为硫酸的第一主要下游还是涉及到的是农业啊是化肥啊，所以说呢，有一个硫酸进出口的这样的一个政策啊。 00:12:45 那么与此同时呢，我们可以看国内的硫硫酸产量出现了一些下滑啊，出现了一些下滑。那么这个下滑的背景下。我们冶炼酸的这样的一个产量占比会有更大的提高啊，因为硫磺是 一个偏断目前来说是偏断供的这样的一个呃原料，而我们冶炼酸是一个副产品，那么提供到了更多的这样的一个硫酸材料啊。也就是说硫酸在今年冶炼厂，尤其是各个有色的冶炼厂来说是一个很强的利润贡献。 00:13:19 呃维度啊，这个是我们说呃硫酸给了冶炼厂更多的一个利润弥补。那么也导致呢，其实今年的铜矿其实呃铜今年铜的产量还是在增长啊，还是在增长，但是我们的增速已经相对于去年有了比较明显的下滑了啊呃， 00:13:35 整个的一个前嗯，说前6个月的增速大概维持在这个呃6个点左右的这样的一个增速。那么我们觉得下半年的金电图的增速呢，应该还会有进一步的回落啊，全年6个点应该是达不到的啊，可能在4~5个点左右的，这样的一个今年铜的产量的实际产出的增速啊。 00:13:56 那么与此同时呢，我们还要关注的一点是。湿法的冶炼铜厂啊，因为我们国内大部分是活法，但相当非洲和刚果地区和南美的一些铜的炼厂，它采用的是湿法。那么湿法它是需要硫酸做原料去做的啊，那么但是现在硫酸价格高，然后硫磺价格硫磺买不到，那么这个也会对它的产量产生一些影响啊，产生一些实质性的影响。那么也就是说，我们说国内的产量占比会有。进一步的增长啊，在全球的这个来看。 00:14:29 呃，第二点呢，就是从长期趋势来看，再生铜的占比还是有一个需要有一个明显的抬升啊。其实2025年的整个的一个全球再生铜已经有明显的提高了。而今年来看，其实乙尖端的再生铜还是会继续的增多，并且这也是一个相对来说更长期的趋势和一个更广阔的市场吧。啊，因为来看，目前300多吨的这样的一个再生铜的冶炼占比还是不算高的啊，还是对于铜这个金属来说还是不算高的啊，对于整个在金属里面能够再生的一些金属来看，它也不高啊，它也不高。 00:15:07 呃，整个的一个全首先我们是从全球的产量格局来看，我们国内的产量会占到了更大的一个比重啊。与