华创医药投资观点&研究专题周周谈第182期：一次性手套行业近况更新

一次性手套行业近况更新 联系人：李婵娟、陈俊威 本报告由华创证券有限责任公司编制华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾高级分析师王宏雨高级分析师朱珂琛分析师陈俊威分析师张良龙 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525110002邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 第一部分 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌1.08%，跑赢沪深300指数0.18个百分点，在中信30个一级行业中排名第11位。 第二部分 行情回顾 板块观点和投资组合02 整体观点和投资主线 •创新药：中国在研疗法数量高质量增长，增长速度远超全球平均，中国已成为全球创新药研发的重要参与者。自2021年国产新药海外授权总金额首次迈过百亿美元，海外授权热度持续连年攀升，持续推动中国创新药分享全球市场。行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的良性格局。建议关注：百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、和黄医药、贝达药业、乐普生物、荃信生物、加科思等。 •医疗器械：1）高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动高值耗材产业持续发展及价值重估。建议关注春立医疗、迈普医学等。2）我国医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度，相关企业出现收入端拐点。出海前景广阔，国产医疗设备国际化进程正在加速推进。建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等。3）IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局。建议关注：迈瑞医疗、新产业、安图生物等。4）低值耗材头部国产厂商正通过产品线的不断迭代升级，构建发展新动能，并均在海外有产能规划，以应对国际地缘风险。建议关注英科医疗、维力医疗等。5）AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革。 •药品产业链（CXO+原料药）：CXO：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好，有望逐步传导至业绩端，迎来下一波创新药产业链周期新浪潮。建议关注：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药和凯莱英等。原料药：大多数品种长期处于价格底部，板块底部盈利夯实，而未来持续有望受益于供给出清和中行业长期反内卷，部分品种如抗生素、氟苯尼考、激素等价格有望企稳、贡献利润弹性；叠加高端市场放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO拓展，具备全球竞争力的中国原料药产业向上拐点明确，头部公司业绩有望持续爆发。 •生命科学服务：行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，拉动板块单季度收入同比从2024Q4开始转正。过去四个季度板块净利率逐步提升，盈利能力持续增高，预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性。 整体观点和投资主线 •中药：展望2026年，行业基本面有望逐步恢复（24年高基数压力在25年得以消化，行业库存压力25~26逐渐消化），我们判断复苏节奏依次：院内中药（1H25）>四类药（4Q25）>OTC普药（2026E）>高值消费中药（2026~2027E）。政策方面，行业供给侧持续出清（批文再注册门槛提高），第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进。渠道端院外药店同店有望转正，院内基药带来市场增量、集采降幅明确宽松，行业有望筑底向上。推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向。 •药房：我们认为当下药店板块三重底已出现：基本面方面自4Q25~1Q26同店改善趋势明显，1Q26政策趋暖、多部委鼓励行业并购及多元化经营，估值在1-2Q26回到历史低位。药店是高壁垒牌照生意，短期看随着行业供给优化，头部同店回正并逐季改善，并购重组成为2026-27主旋律提升业绩预期，中期看门店调改加速激活单店活力，长期看行业格局优化、长护险等增量政策带来长期增量流量。我们看好头部药店的EPS与PE的双重提升，26年头部EPS增速双位数以上，推荐关注在手现金较多的龙头，有望抓住整合窗口期实现扩张：益丰药房，大参林，老百姓，一心堂等；以及长视角受益的上游商业九州通。 •医疗服务：医改政策对于医疗服务的负向影响已经接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，医疗服务板块有望重回中长期增长轨道；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、通策医疗：口腔医疗服务赛道龙头，公司改革有望引领公司重回增长；2、眼科：普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等；3、其他细分赛道龙头：固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 本周关注：一次性手套行业近况更新 ┃价格：26Q2丁腈手套价格加速上行 •25Q3开始，随着产业调整基本完成，丁腈手套价格企稳上行。25H1，全球丁腈手套产业进入“去库存-降采购”周期，采购需求有所回落，价格呈现出逐月下行趋势，并于25年中达到近几年价格洼地，25Q3开始，随着产业调整基本完成，补库需求显现，丁腈手套价格企稳上行。 •26Q2，成本上升驱动厂商提价，丁腈手套价格加速上行。从产业链结构来看，丁腈手套的主要原材料多来自石油化工体系，随着3月份国际油价震荡上行，丁腈手套生产成本上升，驱动丁腈手套厂商提价。26Q2，丁腈手套价格迅速上行，订单价格逐月上涨，高点时订单价格较年初水平接近翻倍。 本周关注：一次性手套行业近况更新 ┃成本：原材料价格先于丁腈手套价格回落 •原材料成本占比较高，价格先于丁腈手套价格回落。随着丁腈手套产线自动化和智能化程度提升，人工成本和加工成本得以有效优化，原材料在相关企业总成本中的权重持续走高，以英科医疗为例，2025年原材料成本已占比公司总成本的61.75%，原材料价格显著影响相关企业整体成本水平；1）原材料价格：丁腈手套的核心原材料为丁腈胶乳，其主要由丁二烯和丙烯腈两种化工原料合成，26年3月，丁二烯和丙烯腈价格快速拉升，丁腈手套企业成本水平显著提升，但自26年4月起，丁二烯和丙烯腈价格便已同步开启下行通道，上游成本端压力得到释放。2）丁腈手套价格：26年4月，丁腈手套市场报价快速上涨，5月报价延续上涨态势，6月市场报价企稳，环比5月基本持平，与原材料价格的先行回落形成了时间错配。 本周关注：一次性手套行业近况更新 ┃需求：丁腈手套有望逐步得到普及，需求端稳定增长 •丁腈手套具备更好的化学性能（不致敏、耐油、无毒无味）和物理性能（高弹性、耐穿刺、防静电、轻巧），有望逐步得到普及。相较PVC手套，丁腈手套弹性&贴服性更好（丁腈手套弹性接近乳胶手套且贴合度高）、耐油性更好（PVC手套接触油脂易软化）、耐穿刺性更好（丁腈手套不易破损，更适合长时间作业）；相较乳胶手套，丁腈手套在保证较好弹性&贴服性的同时，能够解决乳胶蛋白致敏的痛点（乳胶手套中的乳胶蛋白对于部分人群而言是过敏原，这类过敏反应多属于I型速发型过敏，在接触数分钟或数小时内发作）。 •全球丁腈手套市场预计每年保持8-10%的增速。根据GVR，2025年全球丁腈手套市场规模估计为64.6亿美元，在发展中国家消费水平提升、疫后个人健康意识提升、工业安全重视度提升等因素驱动下，全球丁腈手套需求有望持续稳定增长，2033年全球一次性手套市场规模预计达到132.0亿美元，期间CAGR预计为9.4%。 本周关注：一次性手套行业近况更新 ┃供给：26Q2全球丁腈手套产能进一步出清，供给端有所收紧 •26Q2全球产能进一步出清，供给端有所收紧。1）我国中小厂商：随着原油供应受限导致的丁腈胶乳等关键原材料供应紧张，26Q2我国丁腈手套行业呈现出“有订单、无原料、难扩产”的特征，这种局面导致我国部分中小厂商因缺乏原料而被迫停产甚至直接退出市场，驱动订单进一步向拥有原材料保障、能源成本优势和规模效应的头部企业集中。2）马来西亚厂商：相较我国丁腈手套厂商，26Q2马来西亚厂商在成本端受到了更大冲击。马来西亚厂商核心原辅料此前依赖韩国等地进口，26Q2由于出现断供情况，曾转向中国上游企业高溢价采购原料，仅原辅料一项，马来西亚厂商26Q2成本预估相较26Q1已经翻倍。受制于成本压力，26Q2部分马来洗牙厂商选择退出市场，其中包括一些知名厂商，例如，成立于1985年的马来西亚老牌一次性手套厂商WRP在3月31日致客户的信中提出，由于面临石化衍生原材料和化学品成本显著上涨，同时采购时间表存在不确定性，且供应商加大要求预付货款的力度，决定自4月15日起逐步停业。 本周关注：一次性手套行业近况更新 ┃全年维度如何展望丁腈手套行业？ ➢26Q2：提价带来超额利润，相关企业业绩弹性可期 •26Q2丁腈手套企业业绩具备较强的向上驱动力，一方面，26Q2丁腈手套涨价除去原材料价格波动带来的顺价传导外，也包含了原料供应紧张导致的手套供需紧张带来的超额利润，26Q2相关企业的利润率水平有望显著上升。另一方面，从价格时间维度看，26年4月丁二烯、丙烯腈两大化工原材料的价格已快速回落，但丁腈手套报价4-5月持续大幅上行，6月价格维持5月高位水平，上游成本端拐点显著早于丁腈手套价格端拐点，形成了成本下行但产品售价坚挺的有利价差组合。 ➢26Q3：产品价格逐步回归稳态，但盈利水平仍将维持相对高位 •结合上游化工原材料价格走势与本轮手套价格传导节奏，我们预计26Q3丁腈手套价格将逐步向稳态区间回归，至三季度末，丁腈手套价格及盈利水平有望完成稳态恢复。考虑到价格回落传导存在时滞效应，价格回归过程循序渐进，因此我们认为，26Q3全行业盈利中枢仍将维持在历史相对高位。 ➢26Q4：产品价格和盈利水平具备较强支撑，有望高于年初水平 •我们认为，26Q4丁腈手套产品价格及相关企业盈利水平仍具备较强支撑，有望高于年初水平。一方面，本身丁腈手套便处于涨价周期，本轮原材料价格提升加速了丁腈手套涨价落地，并非单纯成本导向。另一方面，本轮行情加速了国内中小产能及马来西亚低效产能出清，相较年初行业有效供给进一步收缩，供给端约束持续存在，而需求端医疗防护、电子制造、食品加工等下游领域刚需稳定扩容，丁腈手套供需处于紧平衡状态。此外，作为丁腈手套产业中间环节的代理商与经销商主要由大型跨国企业主导，其核心业务依托政府、医疗机构长期项目，对于这些企业而言，履行合约、保证持续稳定供应是经营底线，若出现断供将面临黑名单、丢失长期客户等重大经营风险。基于这一背景，相较产品价格，代理商和经销商更更重视供应稳定性，主观压价意愿较弱。因此综合来看，供需格局改善叠加渠道端供货强约束，26Q4丁腈手套产品价格与企业盈利水平具备较强支撑，有望高于年初水平。 本周关注：一次性手套行业近况更新 ┃五年维度如何展望丁腈手套行业？ •海外建厂持续推进，我国头部企业重返美国市场。在美国加征关税政策影响下，24年底我国企业已基本退出美国丁腈手套市场，目前国产丁腈手套直接出口美国受关税影响较大，且转口贸易渠道同样受限，东南亚地区针对医疗物资的转口核查持续收紧，贸易路径受阻压力加剧，