华创医药投资观点、研究专题周周谈第171期：医用敷料行业近况更新

医用敷料行业近况更新 联系人：李婵娟、陈俊威 华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾高级分析师王宏雨高级分析师朱珂琛分析师陈俊威分析师张良龙 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525110002邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 第一部分 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌0.62%，跑输沪深300指数2.61个百分点，在中信30个一级行业中排名第26位。 •本周跌幅前十名股票为九安医疗、华兰股份、康芝药业、天智航-U、诚达药业、康拓医疗、金花股份、南微医学、哈三联、华纳药厂。 第二部分 板块观点和投资组合02 整体观点和投资主线 •创新药：中国在研疗法数量高质量增长，增长速度远超全球平均，中国已成为全球创新药研发的重要参与者。自2021年国产新药海外授权总金额首次迈过百亿美元，海外授权热度持续连年攀升，持续推动中国创新药分享全球市场。行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的良性格局。建议关注：百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、和黄医药、贝达药业、乐普生物、荃信生物、加科思等。 •医疗器械：1）高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动高值耗材产业持续发展及价值重估。建议关注春立医疗、迈普医学等。2）我国医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度，相关企业出现收入端拐点。出海前景广阔，国产医疗设备国际化进程正在加速推进。建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等。3）IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局。建议关注：迈瑞医疗、新产业、安图生物等。4）低值耗材头部国产厂商正通过产品线的不断迭代升级，构建发展新动能，并均在海外有产能规划，以应对国际地缘风险。建议关注英科医疗、维力医疗等。5）AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革。 •创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，有望重回高增长车道。生命科学服务：行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，拉动板块单季度收入同比从2024Q4开始转正。过去四个季度板块净利率逐步提升，盈利能力持续增高，预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 整体观点和投资主线 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性较强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）等。 •药房：考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 本周关注：医用敷料行业近况更新 ┃产品端：医用敷料高端化转型加速，同时聚焦高附加值&高潜力赛道推进外延式布局 •医用敷料高端化转型加速，产业价值链升级趋势明确。医用敷料高端化转型成为目前国内企业突破成本依赖商业模式、提升盈利水平的重要路径。具体来看，传统医用敷料以棉质纱布类敷料为主，产品附加值低、同质化竞争激烈，但随着湿性愈合理论普及叠加临床需求升级，现代伤口敷料（高端敷料）正逐步实现对于传统医用敷料的替代，高端敷料的核心优势在于其可以维持伤口湿性愈合环境、促进创面修复，同时具备不黏连伤口、减轻患者疼痛感、减少更换频次等，技术先进性使其具备更高的产品附加值。在当前产业背景下，国内头部医用敷料企业纷纷加大了在高端敷料领域的布局力度，加速产品结构升级，例如：奥美医疗于2020年启动了高级敷料研发项目，2021年该业务开始实现收入并进入增长通道，收入占比逐年提升；振德医疗于2021年组建了独立的造口及现代伤口产品团队，并于同年并购了上海亚澳（国内现代伤口敷料领域优质标的），快速了扩大现代伤口敷料业务规模；稳健医疗则将上市募集资金重点投向高端敷料生产线建设，强化高端敷料业务的战略定位，持续推进产品从传统低值敷料向高端&高附加值品类延伸。 本周关注：医用敷料行业近况更新 ┃产品端：医用敷料高端化转型加速，同时聚焦高附加值&高潜力赛道推进外延式布局 •聚焦高附加值&高潜力赛道，外延式布局非敷料产品以拓宽增长边界。国内医用敷料企业在推进敷料产品高端化的同时，也正积极外延式布局高附加值&高潜力细分赛道，例如：1）神经手术垫：奥美医疗外延式布局了神经手术垫（独家专利产品），其主要应用于神经外科手术中的组织隔离防护，可高效吸收术中血液及体液，相较于传统手术垫片，其具有更高的安全性和防粘附性，能够更好的保护神经组织，且术中使用更便捷，为产品竞争力较强的高附加值产品；2）一次性无菌手术包：一次性无菌手术包是振德医疗手术感控业务线的重要组成部分，2019年、2021年振德医疗通过并购Rocialle和南通三特瑞，加强了一次性无菌手术包业务的综合竞争能力；奥美医疗也将一次性无菌手术包当作手术室耗材板块的核心产品并给予了充分战略重视。目前国内手术感控领域仍以重复使用型产品为主，一次性无菌手术包渗透率处于较低水平，随着国内医院感染防控要求的持续提升，一次性无菌产品替代趋势明确，该产品具备广阔的渗透空间与市场增长潜力。3）压力固定类产品：振德医疗2018年将部分上市募集资金投向压力康复类产品生产线建设项目，此后通过并购苏州美迪斯进一步巩固了压力固定类业务发展；奥美医疗2025年也通过并购洛曼劳仕（中国）医疗用品有限公司切入到了压力治疗赛道。在静脉血栓治疗中，各项指南中均推荐梯度压力袜作为基础预防措施，在静脉曲张治疗中，静脉曲张袜也是多国指南中认定的重要保守治疗手段，但目前梯度压力袜与静脉曲张袜渗透率提升仍有空间，此外弹性绷带、自粘弹性绷带、纱布绷带也有广阔应用场景，综合来看，压力固定类产品市场空间广阔。 本周关注：医用敷料行业近况更新 ┃出海端：医用敷料出海品类呈现出结构性优化，国内企业海外产能建设加速推进 •整体来看，我国医用敷料出海恢复常态化增长。2020年受全球防疫物资需求增长驱动，我国医用敷料出口金额显著提升，2023年随着全球防疫进入常态化阶段，全球防疫类产品需求减少，我国医用敷料出口金额显著下滑，其中口罩出口金额同比下滑73%、防护服出口金额同比下滑33.4%。当前阶段，我国医用敷料出海已恢复常态化增长，2025年全年出口额为22.9亿美元，同比增长2%。 •细分来看，医用敷料出海品类呈现出结构性优化。2025年我国药棉、纱布、绷带等传统基础敷料依托刚性需求，出口规模保持稳定，但增量相对有限；口罩、防护服、手术衣等医用服饰类产品，在后疫情时代需求回归理性，增速趋缓；而泡沫敷料、水胶体敷料、无菌敷料等高端功能性敷料，受益于全球临床需求升级与国产产品竞争力提升，开始逐步贡献出口增量，驱动我国医用敷料出海品类呈现出结构性优化。 •从医用敷料出口份额占比来看，奥美医疗、振德医疗、稳健医疗常年稳居前三。其中，奥美医疗自2008年首次成为“中国医用敷料出口榜首”以来，已连续17年位列第一。 本周关注：医用敷料行业近况更新 ┃出海端：医用敷料出海品类呈现出结构性优化，国内企业海外产能建设加速推进 •市场拓展：巩固欧美成熟市场，拓展新兴市场。针对欧美市场，国内医用敷料企业采用“线上+线下”双轮驱动模式，重点拓展高附加值品类，强化市场渗透。以美国市场为例（我国医用敷料出口第一大市场，出口品类以高端医用敷料为主），线上渠道头部企业积极布局亚马逊等海外主流电商平台，例如奥美医疗在2022年便布局了亚马逊海外站，其洗脸巾等消费类产品表现亮眼，实现消费类产品出海突破，振德医疗也在亚马逊开设了直营电商店铺，实现了产品直达海外终端；线下渠道，企业锚定海外商超及连锁药店等核心终端，重点推进高端敷料及洗脸巾等消费类产品放量，提升品牌渗透率与市场份额。针对新兴市场，国内医用敷料企业聚焦墨西哥、东南亚等潜力区域，通过积极参与项目投标等方式，突破当地市场壁垒，持续挖掘出口增量，丰富全球市场布局。 •海外产能：加速推进海外产能建设以完善全球化布局。海外产能建设是国内企业全球化布局的核心支点，更是抵御市场风险、拓展增长空间的关键战略部署，其核心价值主要体现在两方面：一是有效降低生产成本，规避国际贸易摩擦风险，提升产品全球竞争力；二是实现本地化生产交付，有助于承接当地订单，助力企业推进海外项目中标，强化全球市场话语权。从国内医用敷料企业海外产能建设进展来看：1）奥美医疗：印尼基地于2025年4月正式奠基，目前正在加速推进建设，有望于2026年内投产，越南基地在2025年实现核心运营突破，员工规模实现显著增长；2）振德医疗：非洲生产基地已于2024年下半年正式投产，运营效率持续提升，同时墨西哥生产基地也正在加速建设，为公司海外业务增长提供保障；3）稳健医疗：通过控股GRI，成功拓展美国、越南、多米尼加三地产能，完善了全球