华创医药投资观点&研究专题周周谈第116期：AED行业近况更新

本周专题联系人：李婵娟陈俊威 华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾分析师万梦蝶分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080008邮箱：wanmengdie@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 第一部分 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨1.08%，跑输沪深300指数0.03个百分点，在中信30个一级行业中排名第18位。 第二部分 板块观点和投资组合02 整体观点和投资主线 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2025医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2025年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）国务院2024年3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地后给相关公司带来的业绩增量，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，25年有望重回高增长车道。生命科学服务：行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 整体观点和投资主线 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2025年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 本周关注：AED行业近况更新 ┃简介：AED能显著提高心脏骤停患者生存率，且使用简便，应用场景广泛 •AED在心脏骤停抢救中具备强有效性，能显著提高患者生存率。AED（自动体外除颤器）是一种便携式的医疗设备，它整合了心律分析和除颤系统，能够诊断特定的心律失常，并且给予电击除颤，可被用于抢救心脏骤停患者。对于突发心脏骤停患者的抢救，主要依赖于快速优质的心肺复苏和除颤，高质量的心肺复苏能暂时维持血氧供应，但电除颤才是转复心脏节律、治疗心室颤动的唯一手段，其中较为常见且有效的电除颤方式便是AED除颤。根据日本AED财团2023年的统计数据显示，采用AED、CPR（心肺复苏）、拨打救助电话的方式进行心脏骤停抢救，患者生存率分别为54.2%、14.8%、7.3%，体现出AED在心脏骤停抢救中的强有效性。 •AED使用简便，应用场景广泛。传统院内除颤器对于操作者的专业技能要求较高，但AED只需要短期教学即可被非专业人员使用，因此AED的应用领域非常广泛，可被用于公共场所、教育机构、医疗机构、交通工具、社区及住宅区等多个场景下的心脏骤停患者抢救。 本周关注：AED行业近况更新 ┃行业：我国AED普及具备强必要性，但当前普及率较低 •我国AED普及具备强必要性。根据国家心血管病中心发布的《中国心血管健康与疾病报告》，我国城乡居民疾病死亡构成比中，心血管病占首位，2021年心血管病分别占我国农村、城市居民死因的48.98%和47.35%，且我国心血管病死亡率呈现出持续升高的趋势，2021年农村心血管病死亡率为364.16/10万，（其中心脏病死亡率为188.58/10万），城市心血管病死亡率为305.39/10万（其中心脏病死亡率为165.37/10万），为近二十年最高水平。心血管病是心脏骤停的重要诱因之一，心脏骤停需要及时进行救援，1分钟内进行急救，患者生存率能达到90%，此后每晚1分钟，患者生存率下降7-10%，因此AED普及具备强必要性。 •我国AED的普及率较低。我国心脏骤停猝死患者中，90%以上都发生在院外，根据2022年北京大学与迈瑞医疗联合编写的《中国AED大众认知白皮书》，我国AED普及水平仍然较低，即使在我国AED普及程度较高的地区，AED覆盖率仍然显著低于海外国家，有较大提升空间。 本周关注：AED行业近况更新 ┃政策：国内政策自上而下支持AED普及 •国家层面定下整体政策基调。2019年6月，国务院印发了《关于实施健康中国行动的意见》，依据《意见》成立了健康中国行动推进委员会，并发布《健康中国行动（2019—2030年）》，明确提出未来急救培训持证人员比例要求，并指出要完善公共场所急救设施设备配备标准，在学校、机关、企事业单位和机场、车站、港口客运站、大型商场、电影院等人员密集场所配备AED。此后，《关于进一步完善院前医疗急救服务的指导意见》等国家层面的支持政策频出，定下了支持AED产业发展的整体基调。 本周关注：AED行业近况更新 ┃政策：国内政策自上而下支持AED普及 •地方层面积极推出相关配置标准。自国家层面2019年发布《健康中国行动（2019—2030年）》后，全国各省市开始加速推动AED等急救医疗设备的配置工作，积极推出相关配置标准。以深圳为例，2023年3月，深圳发布《公共场所自动体外除颤器建设与管推进理规范》，明确提出了在交通站、体育馆、医院、商场等场所，应至少满足每台AED服务辐射半径≤300m或者施救者直线步行3min～5min可获取，在宿舍、小区、办公楼等场所，需满足每台AED服务辐射半径≤600m或者施救者直线步行3min～10min可获取。随着地方政府的配置标准逐渐落地，我国AED市场有望逐步实现实质性扩容。 本周关注：AED行业近况更新 ┃市场：全球市场规模稳步增长，我国市场采购量持续提升 •全球AED市场规模稳步增长。贝哲斯咨询数据，2022年全球AED市场规模为113.1亿元，随着全球人口老龄化加剧和心血管疾病发病率持续上升，AED作为重要的急救医疗设备，其市场需求将不断增长，2028年，全球AED市场规模预计增长至161.2亿元，期间CAGR预计为6.1%。 •我国AED市场还有巨大成长空间。比地医械宝数据，2024年我国AED采购金额为6.00亿元，根据国家卫健委《公共场所自动体外除颤器配置及管理技术指南（征求意见稿）》文件标准，AED配置数量应达到100－200台/10万人，以我国14亿左右的人口总量进行测算，未来AED配置数量应达到140-280万台，以国产AED龙头迈瑞医疗畅销型号BeneHeartC22万元/台的价格测算，对应远期市场规模超千亿。 •我国AED市场采购量正持续提升。比地医械宝数据，近几年我国AED采购金额和采购数量呈现出稳步上升的趋势，采购金额层面，2021-2024年分别为3.95、5.52、5.54、6.00亿元，采购数量层面，2021-2024年分别为1.08、1.73、2.10、3.89万台。 本周关注：AED行业近况更新 ┃竞争格局：曾经进口垄断严重，当前国产化率较高 •我国AED市场进口垄断曾经较为严重。十年前，我国AED高度依赖进口，飞利浦、日本光电、卓尔等海外AED企业占据了中国近80%的市场。但随着政府层面陆续推出支持政策并持续推进资金投入，国产企业加速推进核心技术攻关，驱动国产AED产业链快速发展，迈瑞医疗等国产AED企业的技术水平和产品可靠性逐步达到国际先进水平，具备了国产替代的必要条件。 •当前我国AED市场国产化率较高，竞争格局呈现出高度集中的特点。2024年我国AED行业国产化率为79.00%，AED配置主要是为了社会效益，市场以政府采购为主，在产品技术相近的情况下，国内品牌具有更大的主动权，驱动国产化率达到较高水平。具体从我国AED市场竞争格局来看，形成了以迈瑞为绝对龙头，科曼等国产企业为第二梯队，外资品牌逐步边缘化的市场结构，竞争格局高度集中。 本周关注：AED行业近况更新 ┃展望：院内和院外除颤仪发展方向