华创医药投资观点&研究专题周周谈第177期：脑机行业近况更新

脑机行业近况更新 联系人：李婵娟、陈俊威 华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾高级分析师王宏雨高级分析师朱珂琛分析师陈俊威分析师张良龙 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525110002邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 第一部分 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌4.41%，跑输沪深300指数2.87个百分点，在中信30个一级行业中排名第29位。 •本周跌幅前十名股票为迪哲医药-U、诺思兰德、悦康药业、广生堂、之江生物、智翔金泰-U、海泰新光、百奥赛图、一品红、三生国健。 第二部分 行情回顾 板块观点和投资组合02 整体观点和投资主线 •创新药：中国在研疗法数量高质量增长，增长速度远超全球平均，中国已成为全球创新药研发的重要参与者。自2021年国产新药海外授权总金额首次迈过百亿美元，海外授权热度持续连年攀升，持续推动中国创新药分享全球市场。行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的良性格局。建议关注：百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、和黄医药、贝达药业、乐普生物、荃信生物、加科思等。 •医疗器械：1）高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动高值耗材产业持续发展及价值重估。建议关注春立医疗、迈普医学等。2）我国医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度，相关企业出现收入端拐点。出海前景广阔，国产医疗设备国际化进程正在加速推进。建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等。3）IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局。建议关注：迈瑞医疗、新产业、安图生物等。4）低值耗材头部国产厂商正通过产品线的不断迭代升级，构建发展新动能，并均在海外有产能规划，以应对国际地缘风险。建议关注英科医疗、维力医疗等。5）AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革。 •药品产业链（CXO+原料药）：CXO：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好，有望逐步传导至业绩端，迎来下一波创新药产业链周期新浪潮。建议关注：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药和凯莱英等。原料药：大多数品种长期处于价格底部，板块底部盈利夯实，而未来持续有望受益于供给出清和中行业长期反内卷，部分品种如抗生素、氟苯尼考、激素等价格有望企稳、贡献利润弹性；叠加高端市场放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO拓展，具备全球竞争力的中国原料药产业向上拐点明确，头部公司业绩有望持续爆发。 •生命科学服务：行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，拉动板块单季度收入同比从2024Q4开始转正。过去四个季度板块净利率逐步提升，盈利能力持续增高，预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性。 整体观点和投资主线 •中药：展望2026年，行业基本面有望逐步恢复（24年高基数压力在25年得以消化，行业库存压力25~26逐渐消化），我们判断复苏节奏依次：院内中药（1H25）>四类药（4Q25）>OTC普药（2026E）>高值消费中药（2026~2027E）。政策方面，行业供给侧持续出清（批文再注册门槛提高），第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进。渠道端院外药店同店有望转正，院内基药带来市场增量、集采降幅明确宽松，行业有望筑底向上。推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向。 •药房：我们认为当下药店板块三重底已出现：基本面方面自4Q25~1Q26同店改善趋势明显，1Q26政策趋暖、多部委鼓励行业并购及多元化经营，估值在1-2Q26回到历史低位。药店是高壁垒牌照生意，短期看随着行业供给优化，头部同店回正并逐季改善，并购重组成为2026-27主旋律提升业绩预期，中期看门店调改加速激活单店活力，长期看行业格局优化、长护险等增量政策带来长期增量流量。我们看好头部药店的EPS与PE的双重提升，26年头部EPS增速双位数以上，推荐关注在手现金较多的龙头，有望抓住整合窗口期实现扩张：益丰药房，大参林，老百姓，一心堂等；以及长视角受益的上游商业九州通。 •医疗服务：医改政策对于医疗服务的负向影响已经接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，医疗服务板块有望重回中长期增长轨道；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、通策医疗：口腔医疗服务赛道龙头，公司改革有望引领公司重回增长；2、眼科：普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等；3、其他细分赛道龙头：固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 本周关注：脑机行业近况更新 ┃脑机接口：一种为大脑与外部设备建立直接通信通路的技术 •脑机接口（BCI）是一种为大脑与外部设备建立直接通信通路的技术，主要可以分为侵入式、半侵入式和非侵入式三大类别。脑机接口核心目标是解读大脑活动产生的意图或状态信息，并将其转化为控制外部设备的指令，或将外部信息编码为特定的神经刺激信号输入大脑，从而对神经功能进行调控，以进行神经功能修复或增强。按照信号采集方式，目前脑机接口主要可以分为侵入式、半侵入式和非侵入式三大类别（前两者同属于植入式脑机接口，后者属于非植入式脑机接口），其中侵入式脑机接口可获取质量最佳的神经信号，但手术风险相对较高，非侵入式脑机接口安全性能最高，对人体基本不造成创伤，但由于颅骨的遮蔽效应，其所获取的神经信号精度相对较低，半侵入式脑机接口相较侵入式脑机接口手术风险较低、创伤较小，相较非侵入式脑机接口，获取的神经信号更为清晰精准，为折中方案。 •脑机接口商业化应用稳步推进，市场空间广阔。随着神经科学、人工智能和微电子技术迅速发展，未来脑机接口在瘫痪、脑疾、精神和心理等疾病治疗中将逐步得到普及，在其他商业化领域的应用也将更加多元化。根据前瞻产业研究院，2019年全球脑机接口市场规模为12.0亿美元，2023年增长至19.8亿美元，2019-2023年CAGR为13.3%，预计2029年将进一步增长至76.3亿美元，2023-2029年CAGR预计为25.2%。2020年中国脑机接口市场规模为10.0亿元，2023年增长至17.3亿元，2020-2023年CAGR为20.0%，预计2029年将进一步增长至105亿元，2023-2029年CAGR预计为35.1%。 本周关注：脑机行业近况更新 本周关注：脑机行业近况更新 ┃政策端进展：国家战略支持，支付政策日趋完善 •国家战略：脑机接口首次被写进政府工作报告并被列入十五五规划纲要。自2021年3月5日发布的十四五规划纲要中脑科学与类脑研究被列入科技前沿领域攻关范围之后，2026年3月5日脑机接口首次被写入政府工作报告，并在2026年3月13日发布的十五五规划纲要中正式被列为未来产业之一，计划推动其成为新的经济增长点。 •支付政策：脑机接口价格立项自全国向地方铺开，医保赋码开始实质性推进。自2025年3月12日国家医保局印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，在全国层面首次为脑机接口单独立项后，各地方医保局基于国家医保局的指南迅速跟进，制定了各省市脑机接口相关医疗服务的政府指导价。此外，自2025年9月24日国家医保局发布《国家医保局关于做好脑机接口等创新医用耗材产品申报赋码工作的公告》后，2026年3月15日国家医保局主动对接，为2026年3月13日NMPA获批上市的全球首款植入式脑机接口产品——博睿康植入式脑机接口手部运动功能代偿系统（博睿康NEO）进行了医保编码赋码，这标志着脑机接口从科研产品正式变成了可以在国家医保结算系统中流通的医疗产品，脑机接口商业闭环中的关键一环被打通。 本周关注：脑机行业近况更新 ┃临床端进展：国内首个超百通侵入式脑机接口系统启动前瞻性、多中心临床试验 •近两年我国脑机接口临床加速推进，2026年5月份国内首个超百通道侵入式脑机接口系统前瞻性、多中心临床试验（LEAP研究）启动。近两年我国脑机接口临床加速推进，大量突破性成果开始集中涌现。2026年5月18日，国内首个超百通道侵入式脑机接口系统前瞻性、多中心临床试验（LEAP研究）在首都医科大学附属北京天坛医院启动，该研究由首都医科大学附属北京天坛医院担任组长单位，北京智冉医疗科技有限公司发起，目前已经有全国11家医疗机构加入研究，标志着我国自主研发的高通量侵入式脑机接口技术迈入临床转化新阶段。 本周关注：脑机行业近况更新 ┃注册端进展：博睿康NEO成为全球首款获批上市的植入式脑机接口产品 •博睿康NEO成为全球首款获批上市的植入式脑机接口产品，并于获批当月纳入医保。2026年3月13日，博睿康植入式脑机接口手部运动功能代偿系统（博睿康NEO）NMPA获批，成为全球首款获批上市的侵入式脑机接口产品，3月15日，国家医保局主动对接，为该产品完成医保编码赋码，3月23日，基于国家医保局发布脑机接口产品目录与编码，上海市医保部门通过绿色通道快速审核，将该产品纳入上海市医保医用耗材目录，3月24日，医保部门辅导下该产品顺利完成脑机接口阳光采购平台挂网。博睿康NEO的获批并迅速纳入医保，标志着我国在植入式脑机接口领域已率先跑通从“实验室研发→临床试验→注册上市”的全流程，为后续其它脑机接口产品入院确立了监管范式和商业化路径，也标志着我国脑机接口行业进入从实验室技术突破向商业化落地的关键阶段。 本周关注：脑机行业近况更新 ┃融资端进展：国内融资市场持续升温，强脑科技和博睿康有望IPO上市 •我国脑机接口融资市场持续升温，头部企业有望IPO上市。近五年我国脑机接口领域共发生近百起融资，融资总额超过百亿元，2026年随着国内政策支持叠加脑机接口临床加速落地，我国脑机接口融资市场持续升温，2026年1-5月份，我国脑机接口领域融资事件数量高达33起，超过2025年全年，融资总额超46亿元，达到2025年全年的近3倍。此外，国内脑机接口行业资本化趋势明确，部分头部企业存在IPO上市预期，2026年1月，强脑科技完成Pre-IPO轮融资（融资金额高达20亿元，刷新了国内脑机接口领域单笔融资金额的纪录），后续有望进一步推进IPO进程；2026年2月，博睿康正式完成A股上市辅导备案，启动科创板IPO，成为脑机接口领域首家冲刺科创板的受理企业。 本周关注：脑机行业近况更新 ┃Neuralink进展：2026年开始，Neuralink有望进入规模化生产及产业化应用阶段 •2026年开始，Neuralink有望进入规模化生产及产业化应用阶段。2026年1月1日，马斯克在社交媒体上宣布Neuralink将于2026年开始大规模生产脑机接口设备，并转向精简、几乎完全自动化的手术流程。我们认为，这意味着Neuralink正从实验室研究与临床试验阶段，向规模化生产及产业化应用阶段迈进，侵入式