华创医药投资观点&研究专题周周谈·第178期：国内实验小鼠行业近况更新

国内实验小鼠行业近况更新 联系人：张良龙 华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾高级分析师王宏雨高级分析师朱珂琛分析师陈俊威分析师张良龙 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525110002邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 第一部分 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌0.47%，跑赢沪深300指数0.35个百分点，在中信30个一级行业中排名第10位。 •本周跌幅前十名股票为ST南新、英特集团、海泰新光、*ST未名、舒泰神、艾德生物、珍宝岛、纳微科技、*ST康乐、九安医疗。 第二部分 板块观点和投资组合02 整体观点和投资主线 •创新药：中国在研疗法数量高质量增长，增长速度远超全球平均，中国已成为全球创新药研发的重要参与者。自2021年国产新药海外授权总金额首次迈过百亿美元，海外授权热度持续连年攀升，持续推动中国创新药分享全球市场。行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的良性格局。建议关注：百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、和黄医药、贝达药业、乐普生物、荃信生物、加科思等。 •医疗器械：1）高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动高值耗材产业持续发展及价值重估。建议关注春立医疗、迈普医学等。2）我国医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度，相关企业出现收入端拐点。出海前景广阔，国产医疗设备国际化进程正在加速推进。建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等。3）IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局。建议关注：迈瑞医疗、新产业、安图生物等。4）低值耗材头部国产厂商正通过产品线的不断迭代升级，构建发展新动能，并均在海外有产能规划，以应对国际地缘风险。建议关注英科医疗、维力医疗等。5）AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革。 •药品产业链（CXO+原料药）：CXO：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好，有望逐步传导至业绩端，迎来下一波创新药产业链周期新浪潮。建议关注：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药和凯莱英等。原料药：大多数品种长期处于价格底部，板块底部盈利夯实，而未来持续有望受益于供给出清和中行业长期反内卷，部分品种如抗生素、氟苯尼考、激素等价格有望企稳、贡献利润弹性；叠加高端市场放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO拓展，具备全球竞争力的中国原料药产业向上拐点明确，头部公司业绩有望持续爆发。 •生命科学服务：行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，拉动板块单季度收入同比从2024Q4开始转正。过去四个季度板块净利率逐步提升，盈利能力持续增高，预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性。 整体观点和投资主线 •中药：展望2026年，行业基本面有望逐步恢复（24年高基数压力在25年得以消化，行业库存压力25~26逐渐消化），我们判断复苏节奏依次：院内中药（1H25）>四类药（4Q25）>OTC普药（2026E）>高值消费中药（2026~2027E）。政策方面，行业供给侧持续出清（批文再注册门槛提高），第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进。渠道端院外药店同店有望转正，院内基药带来市场增量、集采降幅明确宽松，行业有望筑底向上。推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向。 •药房：我们认为当下药店板块三重底已出现：基本面方面自4Q25~1Q26同店改善趋势明显，1Q26政策趋暖、多部委鼓励行业并购及多元化经营，估值在1-2Q26回到历史低位。药店是高壁垒牌照生意，短期看随着行业供给优化，头部同店回正并逐季改善，并购重组成为2026-27主旋律提升业绩预期，中期看门店调改加速激活单店活力，长期看行业格局优化、长护险等增量政策带来长期增量流量。我们看好头部药店的EPS与PE的双重提升，26年头部EPS增速双位数以上，推荐关注在手现金较多的龙头，有望抓住整合窗口期实现扩张：益丰药房，大参林，老百姓，一心堂等；以及长视角受益的上游商业九州通。 •医疗服务：医改政策对于医疗服务的负向影响已经接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，医疗服务板块有望重回中长期增长轨道；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、通策医疗：口腔医疗服务赛道龙头，公司改革有望引领公司重回增长；2、眼科：普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等；3、其他细分赛道龙头：固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 本周关注：国内实验小鼠行业近况更新 •国内实验小鼠行业市场规模持续增长。国内实验小鼠行业包括实验小鼠产品和服务两个维度，实验小鼠产品包括非基因修饰小鼠以及基因修饰小鼠这两大类核心生物资源。服务涵盖了基于实验小鼠衍生的模型定制、模型繁育、临床前药效评估、表型分析和其他衍生服务。根据《2024年中国实验小鼠行业蓝皮书》的数据，国内实验小鼠产品及服务的市场规模（销售额）在五年间实现了翻倍以上的增长。2020-2024年间从22.4亿元增长至52.4亿元，CAGR为23.7%；预计2024-2028年间市场规模将从52.4亿元增长至102.3亿元，CAGR为18.2%。 本周关注：国内实验小鼠行业近况更新 •国内创新药研发投入增长带动实验动物小鼠模型需求增加。2021年至2024年间，中国医药行业在研疗法大幅增长。根据管线的创新水平划分，first-in-class（FIC）、fast-follow（FF）及Me-too管线均实现倍数级跨越。自2021年起，中国当年新进入临床阶段的创新药新分子（NME）数量已超过美国，并在随后几年持续拉开差距，2025年中国进入临床阶段的创新药分子数量占全球的比例已达到44%，相比第二名的美国高出17个百分点。中国在全球创新药版图中的地位已从参与者转变为举足轻重的影响者，且增长势头仍在延续。国内创新药研发投入的持续增长，带动实验动物小鼠模型需求增加。 本周关注：国内实验小鼠行业近况更新 •行业趋势一：从“卖产品”到“提供研发解决方案”。2024年国内实验小鼠行业市场规模中服务占比为43.7%，相比2023年提高了2个百分点。为提升客户黏性与业务附加值，国内头部企业正积极将业务链向下游高价值服务环节延伸，商业模式从单一的产品供应商向综合研发解决方案提供商转型。1、向临床前CRO的药效、安评等领域拓展：2025年百奥赛图、药康生物、南模生物的药效服务相关收入分别为3.52、2.00、0.59亿元，同比分别为75.24%、32.25%、10.64%，占总收入的比例分别为25.54%、25.23%、13.98%。模式动物企业可以利用自身的动物模型资源，为客户提供从模型构建、繁育到后续药效评价、毒理安评的全流程服务。这能帮助下游客户省去从外部采购小鼠、运输检验检疫等环节的时间和精力，大幅缩短项目周期。 本周关注：国内实验小鼠行业近况更新 •行业趋势一：从“卖产品”到“提供研发解决方案”。2、抗体开发授权服务：实验小鼠企业利用自身的全人源化抗体小鼠构建的抗体发现平台大大加速药物开发进程。目前领先的百奥赛图依托其RenMice小鼠已完成1000余个靶点的抗体制备与筛选，截至2025年底公司已累计签署超350项药物合作开发/授权/转让协议，并与包括多家跨国制药公司（MNCs）在内的合作伙伴达成RenMice®平台授权开发合作。2025年百奥赛图抗体发现业务收入3.32亿元（+4.58%），过去三年CAGR达到37%。药康生物已推出全人源抗体转基因小鼠NeoMabTM标准版、共轻链抗体模型、同重链抗体模型，建立了相对完善的全人源抗体筛选平台，2025年自研项目已实现对外授权，2026年将重点推进商业化。南模生物依托具有自主知识产权的全人源抗体鼠SmocMab®品系，构建了全人源抗体开发平台，拓展抗体开发业务。 本周关注：国内实验小鼠行业近况更新 •行业趋势二：高附加值小鼠模型需求持续提升。 •小鼠模型需求增加除了体现在数量的增长，更主要体现在对高附加值创新模型需求的增长。随着实验小鼠应用场景从药物筛选拓展到药效评价、临床适应症探索、生殖毒性安评等更多领域，创新药管线中双抗/多抗/ADC/核酸药物/细胞基因疗法等复杂分子占比提高，下游客户对创新小鼠模型需求急剧增加。比如传统小分子药物靶点保守，基础品系小鼠模型即可用来进行药效测试、安全性评价等，而抗体药物、ADC、细胞基因治疗药物等新一代药物主要针对人源靶点及免疫系统等发挥作用，相关测试大部分必须在人源化小鼠模型上进行，人源化品系附加值远高于基础品系。此外目前所用小鼠模型多是近交系小鼠及在此基础上制作的单基因突变小鼠模型，很多疾病机理在模型上难以得到有效模拟，未来小鼠模型将朝着更加精准模拟人体生理病理、在保证研究可比性和重复性基础上兼顾真实世界遗传多样性等方向发展。并且随着针对肿瘤、自身免疫、代谢、神经等特定疾病领域的模型需求日益旺盛，疾病模型小鼠也在向多样化、精细化发展。 •根据百奥赛图数据，全球创新小鼠模型2026年市场规模为12亿美元，预计2030年增长至20亿美元。根据《2024年中国实验小鼠行业蓝皮书》的数据，在国内实验小鼠产品市场中，基因修饰小鼠已成为销售的核心部分，2024年基因修饰小鼠的占比进一步提高至56.9%，也在一定程度上说明了高附加值小鼠模型的需求增长相较普通品系小鼠更快。 本周关注：国内实验小鼠行业近况更新 •行业趋势三：出海步伐加快，海外市场成为增长新引擎。 •全球实验小鼠市场的规模呈现稳步增长趋势。从2016年到2024年，市场规模逐年上升，CAGR约为7.9%，2024年规模达到约108亿美元。预计到2028年，市场规模将达到136亿美元，2024年至2028年CAGR为5.9%。2023年美国占到全球市场的61%，中国占6%，是第二大市场，日本占5%。 •海外市场已成为国内实验小鼠企业重要增长点。百奥赛图已建成全球化的研发、生产及销售网络体系，公司在美国波士顿建立了具备本地化运营能力的海外子公司，此外公司在美国旧金山、圣地亚哥及德国海德堡等地设有分支机构，形成面向全球的研发与运营网络，覆盖北美、亚太以及欧洲地区。2025年海外收入占百奥赛图营收的70%，达到9.41亿元（+42.00%），2021-2025海外收入CAGR达到63%。药康生物2025年海外销售团队拓展至40余人，覆盖北美、欧洲及亚太三大区域，并在非核心区域借助代理商拓展市场，2025年公司在美国启用新的区域总部，设立韩国子公司，入驻日本湘南健康创新园，并与日本富士胶片和光纯药株式会社、特殊免疫研究所两大顶尖机构达成战略合作。药康生物2025年海外收入1.52亿元（+33.41%），占比提高至19.14%，