www.hczq.com@2021华创版权所有证券研究报告|医药生物|2024年4月13日华创医药投资观点&研究专题周周谈· 第72期本报告由华创证券有限责任公司编制卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。华创医药首席分析师郑辰华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com全球一次性手套产业图谱 行情回顾板块观点和投资组合行业和个股事件010203第一部分 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。3本周行情回顾•本周，中信医药指数下降3.08%，跑输沪深300指数0.50个百分点，在中信30个一级行业中排名第16位。•本周涨幅前十名股票为诺唯赞、同和药业、万泰生物、键凯科技、华海药业、冠福股份、三友医疗、泰格医药、东亚药业、济川药业。•本周跌幅前十名股票为*ST太安、英诺特、凯因科技、采纳股份、金域医学、江苏吴中、易瑞生物、九洲药业、阳普医疗、迪安诊断。本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票资料来源：Wind，华创证券-8%-6%-4%-2%0%2%4%电力及公用事业有色金属煤炭钢铁银行汽车石油石化交通运输纺织服装商贸零售通信机械基础化工消费者服务家电医药综合金融综合轻工制造电力设备及新能源传媒建材电子计算机建筑国防军工食品饮料非银行金融农林牧渔房地产9.90%10.42%10.83%12.27%12.80%14.32%14.86%20.01%21.99%24.35%0%5%10%15%20%25%30%济川药业东亚药业泰格医药三友医疗冠福股份华海药业键凯科技万泰生物同和药业诺唯赞-11.23%-11.64%-12.20%-12.41%-15.55%-15.80%-17.21%-18.76%-20.78%-22.61%-25%-20%-15%-10%-5%0%迪安诊断阳普医疗九洲药业易瑞生物江苏吴中金域医学采纳股份凯因科技英诺特*ST太安 行情回顾板块观点和投资组合行业和个股事件010203第二部分 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。5整体观点和投资主线•整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、23年前三季度受到市场环境变化和疫情影响造成行业业绩低基数、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。•创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。•医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。•中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，优选确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。6整体观点和投资主线•药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。•医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。•医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。•血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。•生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。•CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。02004006008001000120014001600Top Glove英科医疗7本周关注：全球一次性手套产业图谱┃回望过去：一次性手套行业由狂热回归理性•阶段1（平稳期）：2020年之前，行业处于平稳运行期，供需稳定，相关企业处于稳步发展状态。•阶段2（狂热期）：2020年开始，疫情爆发带来一次性手套需求量飙升，但由于手套产能难以在短时间扩充，供需错位下一次性手套价格快速上涨，量价齐升下相关企业实现了业绩的显著增长。为了进一步吸收潜在订单，国内外相关厂商提出了扩产计划。•阶段3（冷静期）：2020年之后，疫苗接种逐渐普及，新冠疫情也逐步得到控制（导致一次性手套需求量降低），此外，市场新增产能开始投放，同时原材料成本开始下降，一次性手套价格进入下行通道，行业在供需关系调整中逐渐回归理性。国内外一次性手套龙头市值（亿元）资料来源：Wind, Bloomberg，华创证券国内外一次性手套龙头净利润（亿元）阶段1阶段2阶段3阶段1阶段2阶段3资料来源：Wind, Top Glove官网，华创证券注：1、Top Glove的财年结束日期为8月31日，英科医疗的财年结束日期为12月31日，统一根据英科医疗的财年划分标准匹配TOP GOLVE的报表实际日期；2、换算汇率取1MYR = 1.53CNY，1USD=7.23CNY；3、截至2023年4月9日；4、Top Glove市值皆取在马来西亚证交所的市值-1001020304050Top Glove英科医疗 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。8本周关注：全球一次性手套产业图谱┃展望未来：一次性手套行业长坡厚雪•全球一次性手套行业恢复正常增长。一次性手套行业由狂热回归理性，恢复正常增长，据MARGMA预测，自2022年起，全球一次性手套使用量将以10%-12%的增幅持续增长，驱动全球一次性手套市场持续扩容，2025年，全球一次性手套市场空间预计达到136亿美元。•中国一次性手套市场仍然有较大成长空间。据弗若斯特沙利文披露的数据，2021年我国一次性手套人均消耗量仅为9只/年，与人均消耗量最高的荷兰相比（317只/年），仅为其1/35。我们认为，基于中国人口总量，中国一次性手套市场仍有较大成长空间。全球一次性手套销量及市场空间资料来源：头豹产业研究院《2023年中国一次性丁腈手套行业发展白皮书》，华创证券注：1、市场空间数据为图中斜体带下划线的数字；2、2022年全球一次性手套销量数据是实际值，市场空间数据是预测值资料来源：弗若斯特沙利文公众号，华创证券139315731732223827032215252528013076171818731982252929922449277030093209982114412011332150311961329145015583163573754284723653974244504409494752906527767062257022768482937585881922641141211301360501001502002503000200040006000800010000120002017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025EPVC手套销量（亿只，左轴）乳胶手套销量（亿只，左轴）其他手套销量（亿只，左轴）合计销量（亿只，左轴）全球一次性手套市场空间（亿美元，右轴）3173001331496050100150200250300350荷兰美国日本菲律宾中国印度尼西亚一次性手套人均消耗量（只/年）一次性手套人均消耗量对比 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。9本周关注：全球一次性手套产业图谱┃竞争格局：疫情期间国产一次性手套厂商获取了较多市场份额•马来西亚和中国是全球一次性手套的两大生产地。2022年马来西亚一次性手套产量占比全球的65%，中国占比20%，其余国家合计占比15%。•马来西亚前三大一次性手套厂商为TopGlove、Hartalega、Kossan。马来西亚由于天然橡胶产量大、政府对于一次性手套的支持、行业协会对于手套产业的促进，其一次性手套产业起步较早，先发优势显著。202