华创医药投资观点&研究专题周周谈第90期：天然牛黄拟放开进口，供给与成本有望改善

天然牛黄拟放开进口，供给与成本有望改善

行情回顾

本周中信医药指数上涨0.11%，跑输沪深300指数0.31个百分点。本周涨幅前十名股票为博士眼镜、凯普生物、广生堂、兰卫医学、海辰药业等；跌幅前十名股票为康为世纪、东北制药、康乐卫士、民生健康等。

整体观点和投资主线

• 整体观点： 医药板块估值处于低位，公募基金配置处于低位，看好医药行业增长，投资机会有望百花齐放。
• 创新药： 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，重视国内差异化和海外国际化管线，关注最终能兑现利润的产品和公司。
• 医疗器械：
  • 设备更新政策加速推进，关注订单落地带来的业绩增量。
  • IVD关注集采弹性和高增长。
  • 高值耗材关注电生理和骨科赛道。
  • 低值耗材处于低估值高增长状态，关注产品升级和渠道扩张。
  • ICL渗透率有望提升。
• 中药：
  • 基药：目录颁布预计不会缺席，关注独家基药增速。
  • 国企改革：央企考核体系调整将更重视ROE指标。
  • 其他：关注医保解限品种、OTC企业和具备爆款特质的潜力大单品。
• 药房： 处方外流提速，竞争格局优化，看好药房板块投资机会，关注老百姓、益丰药房等。
• 医疗服务： 看好具备全国化扩张能力的优质标的，关注固生堂、眼科、其他细分赛道龙头。
• 医药工业： 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。
• 血制品： 十五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，行业中长期成长路径清晰。
• 生命科学服务： 国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大。
• CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司。

本周关注：天然牛黄拟放开进口，供给与成本有望改善

• 天然牛黄的不可替代性： 源于牛的干燥胆结石，具有清心、开窍、解毒等功效，是贵细中药材的代表，来源稀缺。
• 需求扩容的速度较快： 广泛用于中成药生产，大单品的成长推动需求端扩容，天然牛黄主导市场。
• 供给较难增长： 天然稀缺，规范养殖、屠宰期提前进一步挤压供给。
• 价格判断： 供需增速错配，长期看仍在上涨通道。
• 工业企业的困境： 成本上涨与采购压力，价格上涨，毛利承压；需求和价格快速上涨，导致阶段性供给缺口。
• 政府与工业共同推动进口牛黄政策落地加速： 自2020年起禁止天然牛黄进口，2023年11月，《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》获批，天然牛黄进口渠道有望迎来规范化重启。
• 进口牛黄的落地成本若能明显下降，有望提振相关企业的盈利能力： 实际落地成本仍有不确定因素，若实际落地成本能较160万/kg的单价下降15~30%，2025年进口用量占比30~50%，则有望增厚2025年同仁堂、片仔癀净利润2~7%、3~10%。

诺诚健华——肿瘤产品适应症稳步拓展，自免开启第二成长曲线

• 血液瘤布局全面，适应症拓展推动销售增长。
• 自免开启公司第二成长曲线，凭借领先的小分子研发能力，在自免领域布局多款差异化小分子药物。
• 实体瘤布局me-better品种，预计首款产品即将报产。

医疗器械：高值耗材迎来新成长，IVD有望回归高增长

• 高值耗材集采陆续落地，迎来新成长，重点推荐骨科、电生理、神经外科赛道。
• IVD受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐发光和ICL。

医疗器械：医疗设备国产替代加速，低值耗材估值性价比突出

• 医疗设备受益国产替代大浪潮、大规模设备更新政策等，重点推荐澳华内镜、开立医疗等。
• 低值耗材处于低估值高增长状态，关注维力医疗、振德医疗等。

医药消费：重点关注中药及医疗服务相关机会

• 药房： 处方外流提速，竞争格局优化，药房板块否极泰来，关注老百姓、益丰药房等。
• 中药： 重点推荐基药、国企改革，同时关注医保解限以及呼吸条线催化。
• 医疗服务： 看好具备全国化扩张能力优质标的，重点推荐固生堂。

医药工业：看好特色原料药行业困境反转

• 建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。
• 专利悬崖下，关注重磅慢病产品的增量。
• 向下游制剂端延伸，部分企业已经入业绩兑现期。

生命科学服务：进口替代有望持续推进

• 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大。
• 国产企业商业环境有利，政策端高度重视供应链自主可控；需求端集采及医保控费、进口供应短缺使得客户选择国产意愿变强。
• 建议关注生命科学服务细分行业龙头和有潜力发展成为平台型的公司。

CXO：新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量

• 多肽、ADC、CGT、mRNA等产业新兴领域蓬勃发展，新兴技术复杂性往往更高，开发及生产过程较为耗时且耗费资金，更加依赖于外包服务。
• 建议关注增长稳健的一体化平台化综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的相关公司。

投资组合精选推荐标的

• 维持推荐：维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗等。

风险提示

• 集采力度超预期；创新药谈判降价幅度超预期；医院门诊量恢复低于预期。