华创医药投资观点&研究专题周周谈·第134期：中药企业的创新布局

中药企业的创新布局 联系人：高初蕾赵建韬 华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 第一部分 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨1.80%，跑赢沪深300指数0.98个百分点，在中信30个一级行业中排名第16位。 •本周跌幅前十名股票ST未名、神州细胞、舒泰神、一品红、海辰药业、华海药业、美诺华、永安药业、荣昌生物、创新医疗。 第二部分 板块观点和投资组合02 整体观点和投资主线 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2025医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC数量以及BD金额）转换，迎来产品为王的阶段。2025年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：百济、信达、康方、翰森、科伦、贝达、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、乐普、歌礼、来凯、荣昌、宜明昂科等。 •医疗器械：1）今年以来，以影像类为代表的设备招投标量回暖明显，设备更新在持续推进中，关注迈瑞联影开立澳华等。家用医疗器械市场也有补贴政策推进，叠加出海加速，关注鱼跃等；2）发光集采去年陆续落地，国产龙头从报量来看份额提升可观，有望加速进口替代，且发光出海深入，关注迈瑞新产业等；3）骨科集采出清后恢复较好增长，关注爱康春立等。神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入，关注迈普等；4）海外去库存影响出清，新客户订单上量中，国内产品迭代升级，关注维力等。 •创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，25年有望重回高增长车道。生命科学服务：公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 整体观点和投资主线 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性较强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）等。 •药房：展望2025年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 本周关注-中药企业的创新布局 ┃华润三九 •生物药：与南京艾尔普再生医学联合开发HiCM-188（iPSC心肌细胞治重度心衰，II期），全球研发进展处于前列。 •化药：2个1类化药处于临床1期，2个2类化药CR999K1601L1（胃癌根治术淋巴示踪）、CR999C1701L1（痤疮）进入临床Ⅲ期；•中药创新药：涉及膝骨关节炎、心脑血管疾病、急性缺血性脑卒中。 本周关注-中药企业的创新布局 ┃云南白药 •中药：1类新药全三七片治疗心脉瘀阻，已完成Ⅱ期362例入组（累计578例）及相关药学研究；附杞固本膏项目用于治疗肾阳虚，处于Ⅲ期试验前期准备。•化药：布局核药INR101（诊断可疑前列腺癌患者，临床III期）、INR102（治疗转移性去势抵抗前列腺癌患者，IND申报与IIT临床阶段）。•生物药：KA-1641（肿瘤恶病质，靶点GDF15）目前处于临床前，2024年6月自康源博创引进。 本周关注-中药企业的创新布局 ┃以岭药业 •化药：4款1类新药进入临床，其中苯胺洛芬注射液已NDA，用于术后镇痛、减少吗啡用量；XY0206处于III期，用于治疗FLT3-ITD突变的复发/难治性急性髓系白血病，预计2026年申报附条件上市；XY03-EA片在临床IIb期，治疗急性缺血性卒中；G201胶囊处于I期临床，用于辅助生殖。此外，临床前布局COPD、IgA肾病管线有望26年获批IND。 •生物药：以临床重大需求为导向，依托顶尖科研团队的原创成果，通过技术转让、共建实验室等模式加速产业化，构建脑部（神经退行性疾病/脑胶质瘤）、肺部（肺纤维化/COPD）及肾部（糖尿病肾病/肾癌）靶向递送平台，驱动精准治疗突破；同时双轮聚焦肿瘤（Claudin18.2实体瘤/胃肠道新靶点）与自免疫疾病（IBD/哮喘）领域。此外，公司以专利创新小分子药物为突破，聚焦欧美日核心市场，通过License-out及区域权益授权等模式，实现研发、生产、销售及适应症拓展等全价值链深度合作，提升全球商业化价值。 本周关注-中药企业的创新布局 ┃以岭药业 •中药：以岭药业作为创新中药龙头，围绕中药品种研发，公司聚焦于心脑血管、呼吸、内分泌、神经、消化、免疫、泌尿等核心疾病领域，构建起中药创新药梯队式布局，其中芪防鼻通片已批准上市（过敏性鼻炎）；柴黄利胆胶囊、芪桂络痹通片处于NDA阶段；小儿连花清感颗粒进入III期；多款药物进入II期临床。 本周关注-中药企业的创新布局 ┃九芝堂 •化药：布局2款1类化学新药。咔喏霉素（YB211）处于临床II期，用于治疗成人急性细菌性皮肤及皮肤结构感染；岩藻糖化糖胺聚糖（YB209）处于临床I期，用于预防膝关节置换术后静脉血栓形成。 •生物药：布局干细胞疗法，涵盖3大适应症：自身免疫性肺泡蛋白沉积症（临床IIa期）、缺血性脑卒中（临床Ib/IIa期）、孤独症（已获临床批件），其中肺泡蛋白沉积症、缺血性脑卒中处于临床IIa期。 本周关注-中药企业的创新布局 ┃珍宝岛 •中药：1.1类新药清降和胃颗粒处于临床II期，用于非糜烂性胃食管反流病。 •化药：布局5款化药1类药物。其中，ZBD1042已完成I期临床，用于中重度流感；HZB1006胶囊处于临床I期，为第二代FGFR抑制剂；ZBD1006处于临床I期，针对肝癌等多种实体瘤；HZB0071和ZBD0276处于临床前研究阶段，分别用于腺癌、胃癌等肿瘤和特发性肺纤维化。 •生物药：通过参股特瑞思（持股17.02%）布局CD20ADC，用于复发或难治的CD20阳性B细胞非霍奇金淋巴瘤，目前处于临床II期。 本周关注-中药企业的创新布局 ┃康缘药业 •化 药 平 台 ： 通 过 自 研/合 作 模 式，聚 焦 心 脑 血管、痛 风、A D等 领 域。布 局6款 化 药1类 药 物，涉 及 多 个 靶 点。S I P I-2 0 1 1（sodiumchannel;calciumchannel;K+channel，室性心律失常）、氟诺哌齐（AChE，阿尔茨海默症）、喹诺利辛（α1A-AR，良性前列腺增生症）、WXSH0493片（URAT1，高尿酸血症）均处于II期临床；注射用AAPB(急性缺血性脑卒中)、KYHY2302乳膏（PDE4，轻中度斑块型银屑病）处于I期临床。 •生物药平台：依托中新药业，主要布局代谢疾病领域。布局7款1类生物药。重组人生长因子滴眼液ZX1305E（TrkA，神经营养性角膜炎）处于II/III期临床，重组人生长因子注射液ZX1305（P75NTR，视神经损伤）处于II期临床；ZX2021（GLP-1R/GCGR/GIPR，减重/T2DM适应症）、ZX2010（GLP-1R/GIPR，减重/T2DM适应症）、KYS202002A（CD38，复发和难治性多发性骨髓瘤等）处于II期临床；KYS202004A（TNF-α/IL-17A双抗，银屑病）、KYS202003A（IL-2，晚期实体瘤）处于I期临床。 •中药创新药平台：参蒲盆安颗粒、六味地黄苷糖片、龙七胶囊处于NDA阶段；苏辛通窍颗粒、双鱼颗粒、苁蓉润通口服液处于III期临床，分别用于过敏性鼻炎、流行性感冒等。 本周关注-中药企业的创新布局 本周关注-中药企业的创新布局 ┃天士力 •中药：17款产品处于临床II、III期研究阶段，其中脊痛宁片、青术颗粒、安体威颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒、肠康颗粒、连夏消痞颗粒、三黄睛视明丸等进入临床III期，多款新药进入临床II期。 本周关注-中药企业的创新布局 ┃天士力 •化药：布局涉及抗肿瘤、抗抑郁等领域，2个1类新药处于临床II期。 •生物药：普佑克急性缺血性脑卒中（脑梗）适应症已申报生产；B1344的NASH适应症FDA临床Ia期完成统计；B1962（PD-L1/VEGF双抗）进II期，Stro-002国内I期入组完毕；人脐带间充质干细胞注射液启动I期；同种异体脂肪间充质基质细胞注射液获中美临床许可；双