行情回顾
- 本周中信医药指数上涨1.74%，跑赢沪深300指数2.34个百分点，位列中信30个一级行业第4位。
- 涨幅前十名股票为博济医药、万邦医药、近岸蛋白、誉衡药业、百普赛斯等。
- 跌幅前十名股票为羚锐制药、海南海药、迈普医学、天智航-U、锦好医疗等。
整体观点和投资主线
- 创新药：中国在研疗法数量高质量增长，增长速度远超全球平均，中国已成为全球创新药研发的重要参与者。海外授权热度持续攀升，行业进入“创新驱动”的营收时代。建议关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药等。
- 医疗器械：
- 高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动高值耗材产业持续发展及价值重估。建议关注春立医疗、迈普医学等。
- 医疗设备招投标规模恢复性增长，出海前景广阔。建议关注迈瑞医疗、澳华内镜等。
- IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局。建议关注迈瑞医疗、新产业等。
- 低值耗材头部国产厂商通过产品线迭代升级构建发展新动能，并均在海外有产能规划。建议关注英科医疗、维力医疗等。
- AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革。
- 药品产业链（CXO+原料药）：
- CXO：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好，有望逐步传导至业绩端。建议关注药明康德、药明生物等。
- 原料药：大多数品种长期处于价格底部，板块底部盈利夯实，未来持续有望受益于供给出清和中行业长期反内卷。部分品种如抗生素、氟苯尼考、激素等价格有望企稳、贡献利润弹性；叠加高端市场放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO拓展，具备全球竞争力的中国原料药产业向上拐点明确。建议关注天宇股份、同和药业等。
- 生命科学服务：行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，拉动板块单季度收入同比从2024Q4开始转正。过去四个季度板块净利率逐步提升，盈利能力持续增高，预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性。建议关注毕得医药、百奥赛图等。
- 中药：行业基本面有望逐步恢复，复苏节奏依次：院内中药（1H25）>四类药（4Q25）>OTC普药（2026E）>高值消费中药（2026~2027E）。政策方面，行业供给侧持续出清，第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进。渠道端院外药店同店有望转正，院内基药带来市场增量、集采降幅明确宽松，行业有望筑底向上。推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向。
- 药房：药店板块三重底已出现：基本面同店改善趋势明显，政策趋暖，估值回到历史低位。短期看头部同店回正并逐季改善，并购重组成为2026-27主旋律提升业绩预期，中期看门店调改加速激活单店活力，长期看行业格局优化、长护险等增量政策带来长期增量流量。推荐关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等。
- 医疗服务：医改政策对于医疗服务的负向影响已经接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，医疗服务板块有望重回中长期增长轨道；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注通策医疗、普瑞眼科、爱尔眼科等。
- 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。建议关注天坛生物、博雅生物。
本周关注：全球AI制药四类企业布局，产业生态加速成形
- AI应用贯穿药物研发全流程：从靶点识别、药物发现、动物临床前研究和人体临床试验，到药物获批上市及上市后监测，AI已被应用于药物研发的多个关键环节。
- 全球AI制药生态已形成多层次参与主体：上游包括开源模型、前沿生命科学实验室和算力基础设施，中游覆盖AI原生药物发现企业、科研软件、分析工具及实验自动化平台，下游则包括大型药企、试剂供应商和研发服务企业。
- AI制药融资景气度持续回升：2025年全球AI/ML药物发现企业风险融资总额40亿美元，融资轮数由2022年的51轮增至2025年的66轮。2026年Q1全球AI/ML药物发现企业单季融资总额达18亿美元、完成23笔交易。
- 并购与IPO同步修复：2024-2025年，全球AI制药并购及授权交易数量由34笔增至99笔、交易总额由约40亿美元增至123亿美元。同期全球AI/ML药物发现及授权IPO数量维持在5家，但这些企业的IPO募资总额由4.24亿美元增至13.05亿美元。
- 四类主体协同布局提速：科技巨头推动AI基础设施进入药物研发，AI Biotech开始由技术输出走向管线输出，MNC药企加快导入外部AI能力，CXO补齐实验验证与产业化环节。
- 科技巨头完善底层能力栈：NVIDIA等提供底层算力，Google、Microsoft等开发生物基础模型，OpenAI、Anthropic构建科研智能体，云厂商及科研软件企业则负责承载药企数据、模型部署和真实研发流程。
- AI Biotech管线进入临床验证期：部分候选药已推进至III期，多项I、II期项目构成后续储备。全球头部AI Biotech正由单一候选药突破，转向多疾病、多靶点和多产品类型并行布局。
- MNC药企系统化部署AI能力：头部药企形成两种主导模式：核心能力内生化与外部技术整合。药物发现率先规模化，实验反馈将成为下一阶段胜负手。
- 头部CXO加快嵌入AI研发全流程：药物发现型CXO企业率先构建“计算—实验—数据回流”闭环，临床CRO企业加快推动AI进入规模化应用阶段，CDMO企业逐步将AI由工艺研发延伸至生产制造。
投资建议
- 创新药：建议关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药等。
- 医疗器械：建议关注春立医疗、迈普医学、迈瑞医疗、澳华内镜等。
- 药品产业链：建议关注药明康德、药明生物、天宇股份、同和药业等。
- 生命科学服务：建议关注毕得医药、百奥赛图、华大智造、纳微科技等。
- 中药：推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向。
- 药房：推荐关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等。
- 医疗服务：建议关注通策医疗、普瑞眼科、爱尔眼科等。
- 血制品：建议关注天坛生物、博雅生物。
投资组合精选推荐标的
- 维持推荐：春立医疗、澳华内镜、开立医疗、新产业、维力医疗、振德医疗、迈瑞医疗、海泰新光、金域医学、迈普医学等。
行业热点
- 曼秀雷敦与乐敦制药全球首发乐敦益贴能尿控智能仪，正式进入神经科学医疗器械领域。
- 华润双鹤全资子公司北京双鹤润创收到DC7001A胶囊《药物临床试验批准通知书》。
- 康方生物依沃西单抗联合化疗一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌的新适应症获批上市。
- 天境生物注射用菲泽妥单抗获批上市，联合来那度胺和地塞米松用于治疗既往至少接受过一线治疗的多发性骨髓瘤成人患者。
风险提示
- 集采力度超预期；创新药谈判降价幅度超预期；医院门诊量恢复低于预期；AI模型性能及药物研发效率提升不及预期；AI研发候选药物临床试验进度或结果不及预期；药企研发投入、合作授权及商业化落地不及预期；医疗数据合规、知识产权及AI药物监管政策趋严风险。
