华创医药投资观点&研究专题周周谈第113期：AI赋能医药，四大领域全面降本增效

证券研究报告|医药生物|2025年02月15日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第113期 AI赋能医药，四大领域全面降本增效 本周专题联系人：华创医药团队 华创医药团队：首席分析师郑辰 联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟 中药和流通组组长高初蕾 分析师万梦蝶分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com 执业编号：S0360523080008邮箱：wanmengdie@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合 行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨2.63%，跑赢沪深300指数1.44个百分点，在中信30个一级行业中排名第8位。 •本周涨幅前十名股票为新赣江、迪安诊断、辰光医疗、鹿得医疗、美年健康、安必平、华大智造、锦好医疗、祥生医疗、泓博医药。 •本周跌幅前十名股票为贝达药业、博士眼镜、*ST吉药、*ST普利、广生堂、人福医药、奥赛康、神奇B股、万邦德、艾力斯。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨幅排名前/后十名的股票 12% 10% 8% 6% 4% 2% 传媒计算机商贸零售综合金融 消费者服务 通信综合医药银行 食品饮料房地产建筑 轻工制造基础化工农林牧渔非银行金融 汽车纺织服装 电子建材 交通运输 钢铁电力及公用事业 机械 电力设备及新能源 石油石化 家电有色金属国防军工 煤炭 0% -2% -11.36% -11.27% -8.85% -6.34% -5.99% -5.35% -5.11% -4.74% -4.24% -4.19% -12%-10%-8%-6%-4%-2%0% 贝达药业博士眼镜 *ST吉药 *ST普利广生堂人福医药奥赛康神奇B股万邦德艾力斯 新赣江迪安诊断辰光医疗鹿得医疗美年健康安必平华大智造锦好医疗祥生医疗泓博医药 48.41% 46.29% 39.75% 33.21% 31.58% 28.19% 27.33% 25.35% 23.78% 23.01% 0%10%20%30%40%50%60% 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2025医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2025年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）国务院2024年3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地后给相关公司带来的业绩增量，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，25年有望重回高增长车道。生命科学服务：行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2025年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 ┃AI通用大模型加速突破 1）ChatGPT爆火：2022年11月30日，OpenAI公布了一个通过由GPT-3.5系列大型语音模型微调而成的全新对话式AI模型ChatGPT，它不仅能进行自然的多轮对话、高效的精准问答，还能生成编程代码、电子邮件、论文、小说等各类文本。在上线初期，OpenAI没有进行大规模的宣传，却在短短两个月内，月活用户突破1亿，成为史上用户增长速度最快的消费级应用程序。 2）国内大模型“混战”：自2023年3月份GPT-4上线后，国内科技企业纷纷入场，百度“文心一言”、阿里巴巴“通义千问”、华为“盘古”、 360“智脑”等大模型先后登场。2024年，6个大模型创业团队智谱、Minimax、月之暗面、零一万物、阶跃星辰、百川智能出现，它们以各自的技术特点和优势在风口下实现估值暴涨。 3）Deepseek横空出世：2024年12月26日，来自中国杭州的公司Deepseek发布了全新系列模型DeepSeek-v3，训练成本仅为600万美元，只有Llama3的1%，资源运用效率极高。2025年1月20日，DeepSeek发布其最新开源模型R1，又以极低训练成本达到与OpenAI最新O1模型相近的性能。一天后，DeepSeek登顶苹果中美地区应用商店免费下载排行榜。截至2025年2月，DeepSeek凭借其低成本、高性能的AI大模型能力，已快速渗透至云计算、通信、医疗、教育、汽车、金融等多个领域，形成“万物皆可接入”的产业热潮。 不同大模型的质量指数对比 ┃美股AI医药公司情况梳理——药物研发与生物技术 RecursionPharmaceuticals(NASDAQ：RXRX)：公司是业内领先的AI临床TechBio企业，其构建了AI药物发现平台，整合了干实验室（计算机模拟）、湿实验室（自动化实验）、AI数据分析以及LOWE。公司拥有药物发现和开发领域最大的生物和化学数据集之一，拥有超过60PB的生化数据和患者数据和超过6万亿可搜索的基因-化合物关系。基于该生物和化学数据集，公司的RecursionOS操作系统和BioHive2超级计算机能够通过分析海量生物医学数据（如细胞成像、基因组学等），快速筛选潜在药物靶点，有效缩短药物开发周期。 Schrodinger(NASDAQ:SDGR)：公司是药物发现计算软件解决方案的领先提供商，其开发了一个基于物理学模拟和AI的高精度计算平台，能够以高精度预测分子的临界性质，帮助用户快速准确地筛选候选分子。 Absci(NASDAQ:ABSI)：公司是合成生物学及药物开发技术平台企业，其专注于利用生成式AI技术加速生物药物研发。公司将集成药物创建平台（IntegratedDrugCreationPlatform）结合AI模型与湿实验室验证，在抗体设计领域得到了有效应用，是首家使用零样本生成式AI来设计和验证从头候选抗体的公司，使用户从得到先导化合物到进入临床的时间缩短了超过50%，同时也提高了成功率。 年初至今股价情况（美元） 年初至今市值情况（亿美元）营收情况（亿美元） 净利润情况（亿美元） 30 25 20 15 10 5 0 RecursionPharmaceuticalsSchrodingerAbsci 30 25 20 15 10 5 0 RecursionPharmaceuticalsSchrodingerAbsci 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 RecursionPharmaceuticals SchrodingerAbsci 1.0 RecursionPharmaceuticals Schrodinger Absci 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 2021202220232024Q1-3 2021202220232024Q1-3 数据来源：wind，华创证券 ┃美股AI医药公司情况梳理——医学影像与诊断 Philips(NYSE:PHG)：公司是全球领先的综合性医疗健康企业，其早在2014年便把AI和数字创新列入公司发展战略。目前公司在AI医学影像领域已经实现了较为成熟的布局，将医学影像设备的硬件优势与AI算法结合，形成了端到端的解决方案。例如，在MRI领域，公司与Icometrix合作推出的AI驱动的脑部MRI扫描解决方案，能够优化阿尔