医药生物：华创医药投资观点&研究专题周周谈第90期：天然牛黄拟放开进口，供给与成本有望改善

天然牛黄拟放开进口，供给与成本有望改善

行情回顾

• 本周中信医药指数上涨0.11%，跑输沪深300指数0.31个百分点，排名12位。
• 涨幅前十名股票为博士眼镜、凯普生物、广生堂等。
• 跌幅前十名股票为康为世纪、东北制药、康乐卫士等。

整体观点和投资主线

• 整体观点：医药板块估值处于低位，公募基金配置低位，看好医药行业增长，机会有望百花齐放。
• 创新药：从数量逻辑转向质量逻辑，重视差异化和国际化管线，看好恒瑞、百济、贝达等。
• 医疗器械：
  • 设备更新政策加速推进，关注订单落地公司，首推迈瑞医疗、澳华内镜等。
  • IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物等。
  • 高值耗材关注电生理和骨科赛道，首推春立医疗、威高骨科等。
  • 低值耗材处于低估值高增长状态，关注维力医疗、振德医疗等。
  • ICL渗透率有望提升，推荐金域医学。
• 中药：
  • 基药：目录颁布预计不会缺席，关注昆药集团、康缘药业等。
  • 国企改革：央企考核体系调整将重视ROE，关注昆药集团等。
  • 其他：关注医保解限品种、OTC企业、具备爆款特质的潜力大单品。
• 药房：处方外流提速，竞争格局优化，看好老百姓、益丰药房等。
• 医疗服务：看好具备全国化扩张能力的优质标的，重点推荐固生堂。
• 医药工业：特色原料药行业困境反转，建议关注同和药业、天宇股份、华海药业等。
• 血制品：浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，行业中长期成长路径清晰，建议关注天坛生物、博雅生物等。
• 生命科学服务：国产替代空间大，建议关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。
• CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，建议关注药明康德、康龙化成、凯莱英等。

本周关注：天然牛黄拟放开进口，供给与成本有望改善

• 天然牛黄不可替代性：源性、疗效、消费者心智。
• 需求扩容的速度较快：牛黄广泛用于中成药生产，大单品的成长推动需求端扩容。
• 供给较难增长：天然稀缺，规范养殖、屠宰期提前进一步挤压供给。
• 价格判断：供需增速错配，长期看仍在上涨通道。
• 工业企业的困境：成本上涨与采购压力。
• 政府与工业共同推动进口牛黄政策落地加速。
• 进口牛黄的落地成本若能明显下降，有望提振相关企业的盈利能力。

诺诚健华——肿瘤产品适应症稳步拓展，自免开启第二成长曲线

• 血液瘤布局全面，适应症拓展推动销售增长。
• 自免开启公司第二成长曲线。
• 实体瘤布局me-better品种，预计首款产品即将报产。

医疗器械：高值耗材迎来新成长，IVD有望回归高增长

• 高值耗材集采陆续落地，迎来新成长，重点推荐骨科、电生理、神经外科赛道。
• IVD受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐发光和ICL。

医疗设备国产替代加速，低值耗材估值性价比突出

• 医疗设备受益国产替代大浪潮、大规模设备更新政策等。
• 低值耗材处于低估值高增长状态，关注维力医疗、振德医疗等。

医药消费：重点关注中药及医疗服务相关机会

• 药房：处方外流提速，竞争格局优化，药房板块否极泰来。
• 中药：重点推荐基药、国企改革，同时关注医保解限以及呼吸条线催化。
• 医疗服务：看好具备全国化扩张能力优质标的，重点推荐固生堂。

医药工业：看好特色原料药行业困境反转

• 建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。
• 向下游制剂端延伸，部分企业已经入业绩兑现期。

生命科学服务：进口替代有望持续推进

• 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大。
• 建议关注生命科学服务细分行业龙头和有潜力发展成为平台型的公司。

CXO：新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量

• 多肽、ADC、CGT、mRNA等产业新兴领域蓬勃发展，新兴技术复杂性往往更高，开发及生产过程较为耗时且耗费资金，更加依赖于外包服务。
• 建议关注增长稳健的一体化平台化综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的相关公司。

投资组合精选推荐标的

• 维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、迪瑞医疗、海泰新光、金域医学、新产业、新华医疗、迈普医学、三诺生物、和黄医药、科伦博泰、三生国健、来凯医药、翰森制药、艾迪药业、信达生物、乐普生物、诺诚健华、以岭药业、华润三九、东阿阿胶、康缘药业、固生堂、达仁堂、康恩贝、太极集团、信立泰、华东医药、人福医药、苑东生物、通化东宝、同和药业、仙琚制药、华海药业、健之佳、漱玉平民、普瑞眼科、华厦眼科、三博脑科、国际医学、九州通、百普赛斯、华大智造、毕得医药、奥浦迈、诺思格、药明合联、泰格医药。

风险提示

• 集采力度超预期；创新药谈判降价幅度超预期；医院门诊量恢复低于预期。

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