中金公司 中金固收薛丰昀量化测算工业企业多维度的K型分化

00:00:00 本期啊，我们给大家带来啊最新的报告，就是量化测算工业企业多维度的K型分化啊。那么有必要解释一下这个概念，就是什么是多维度呢？就是啊我们这一期会看同时看这个工业企业包括经营状况啊，然后生产状况价格状况以及投资状况啊，很多呃是这就是就是多维度啊。 00:00:24 那所谓的量化测算呢，就是呃直观来理解的话，就是把整体比如说整体的工业企业的经营呃收入就是营业收入的增速，把它拆分，就是比如说呃整体有5%的这个营业收入增速。其中呃A行业呃拉动了多少，B行业拉动了多少，C行业拉动或者说拖累了多少啊。所以这样一来呢，就是把啊整体的这个全体工业企业的指标增速和呃，细分行业的它这个增速之间作为一个更强的连接。 00:01:00 啊，那接下来我们就看一下这篇报告。它主要有三个部分，就是第一个部分是我们会分析一下这个经营状况，也就是呃规上工业企业它这个营收啊利润以及库存增速啊，把它整体的这个呃指标，就是全体工业的这么一个指标增速进行一个拆解啊。然后在经营数据的基础上呢，我们引入这个生产。价格包括这个投资的指标啊，来进行一个全景观察，然后最后一部分是啊我们的一些呃结论性的东西啊。 00:01:34 那首先我们来看啊，今年以来，其实这个呃规模以上工业企业整体的这个经营状况是非常的不错的啊，无论是这个营业收入啊，尤其是这个利润总额，它的这个增速都是明显的上行啊，但是在这之中有没有一些比较明显的结构性的问题呢？这个是我们这个拆解需要去做的事情啊。 00:01:55 那首先我们就进入第一个部分，就是规模以上工业企业的这么一个。营收啊利润以及库存 增速的详细拆解。 00:02:05那第一个小部分呢，是我们简单介绍一下这这些指标拆分它遵循的一个基本方法啊。 00:02:12 那第一个啊，首先我们需要稍微定义一下，就是我们会把啊这些行业进行一个分类啊，这个其实是之前我们呃关于这个PPI的这个拆分啊也出现过，就比如说啊，这工业行业大概是40个啊，然后啊其中呃一些行业呢，它是属于这个BPI对应的行业。所谓的BPI对应呢，就是它和大宗商品或者说工业原材料或者偏上游的这些行业有关啊。那资本品呢就是偏中游的一些概念，然后消费品它是更偏下游的一些东西，然后还有一些其他的行业啊，它其实有很多，主要是这个公用事业啊，那这个是行业的一个划分那。呃， 00:02:56 这具体的数据处理呢，是我们是这样处理的，就是说啊40个行业， 00:03:01 每一个行业它都有一个定期可比的这个营业收入， 00:03:05 比如这个营业收入的啊这么一个指标。就是说我们以某一年就是当统一局还公布具体数值的时候，以这一年为基期，然后其他年份的这个数值呢，我们采用这个增速来进行呃测算啊。这样的话就是每个行业都有一个定期可比的这个绝对值，就是营收绝对值啊。然后把每一个行业的这个定级可比序列相加，形成一个全体工业的这个呃定级可比序列， 00:03:36 然后再进行啊计算一个同比啊，那这个是我们自行计算的，然后去和啊国家统计局官方公布的这个，比如说营业收入的同比啊进行一个比较。那可以发现这个其实是二者是非常吻合的啊，基本上是啊，无论在这个呃数值还是在趋势方面都是基本上都是一致的啊。这个是营业收入的指标，然后这个是利润总额的指标也是非常一致的啊， 00:04:03 然后这个是名义库存的指标也是非常一致的啊， 00:04:07 然后实际库存的指标，因为它其实涉及。一个啊，还涉及到一个各行业PPI I的调整，所以它会稍微有点不同啊也就是它具体来看呢，就是它在。呃，具体数值上面有有一有所不同啊，所以这里我们分轴显示了啊，但是它的趋势是高度一致的，而且它这个绝对规模其实差的也不是很多，那所以啊，这个啊实际库存啊进行稍微多一点的加工之后呢，也是啊比较符合啊实际情况啊。 00:04:39 然后最后啊，我们简单再来比较一下这个营业收入利润率，就是它这个利润总额除以这个营业收入啊，其实啊绝对数值上有一点点差距啊，但是那个趋势上也是高度一致的啊。但是这些就是属于一个辅助判断了， 00:04:55 最主重要的还是这三张图，就是啊这个严丝合缝的营业收入，严丝合缝的这个利润总额和严丝合缝的这个名义库存。那这个以上呢，就是我们呃基本的一些啊计算方法，然后接下来呢进入一个详细的拆解。当然其实非常详细的内容，它涉及到很多具体的拉动力的数据，这里我们就不再赘述了。 00:05:18 感兴趣的投资者呢可以去看一下啊，我们具体的报告啊，或者是来欢迎来和我们交流啊。 00:05:24 首先呢就是我们呃把这个全体工业分成各大类行业，这等消费品啊，资本品BPI相关的这些行业啊，来进行一个拆分啊，包括营收和利润， 00:05:35 就第一部分我们拆的是营收和利润，那可以发现它的营收增速还是相对比较均衡的。就是在比如说5%的这个增速里面啊，BPI拉动了这么多，然后。啊，这个资本品拉动了这么多，然后消费品拉动这么多，当然具体数值这个可以参考一下报告啊。然后呃，但是利润方面它这个其实就啊非常不均衡了，比如说它可以看到绝大部分是BPI部分拉动的啊，然后消费品拉动力也不低啊，然后资本品反而是拖累的。 00:06:12 当然我后面我会看到，其实这个BPI I相关和消费品相关内部也是非常非常的分化的啊，那这个是其实是一个整体的印象。那接下来我们就呃更为详细的拆分一下， 00:06:23 就比如说DPI行业，它对整体营收增速啊这个的拉动，这可以进行一个拆分，就比如说可以发现非常明显，今年以来啊，尤其是5，比如说5月份。啊它这个呃，这个增速里面的拉动里面有相当大的比例是有色行业贡献的，那剩下来就是呃化工和能源，那这三个行业基本上是基本上是主导了啊整体的这个拉动力的走势。那剩下来的其实是呃包括建材呀，然后这个钢铁啊是对这个整体的营收是拖累的，那利润的角度来看呢， 00:07:02 其实也是类似的，这三就是有色能化啊，它基本上。呃，是贡献了全部的这个拉动力，然后剩下来的是拖累的，而且拖累的这个对利润的拖累程度是在啊有所增加的啊，那这个是BPI行业，然后接下来是这个资本品行业啊。 00:07:21 它这个其实就更有意思一点，就是你如果你看营收的话啊，它对营收的拉动还是处于一个比较高的水平的，和去年啊差不太多啊。其中这个电气机械呀，呃拉动率是最高的啊，然后铁路船舶这个专用通用稍微小一点啊，但是你看如果你看利润的话呢，它去年这个利润的啊的拉动力是正向的，而且比较高啊，但是今年以来呢，它是下行转负的。啊，尤其是这个电气机械，其实是它对这个利润的拖累。反而是转为一个稍微大一点的拖累，那这样的话营收和利润它就出现了一个比较明显的这个相反的态势啊。 00:08:03 这个是不是在一定程度上反映出，因为这个资本品属于中游的一个位置，上游的成本上涨了的同时，下游的需求好像没有太大，就呃和上游呃相对应的这么一个呃涨幅，那这样的话可能会挤压你中间产业的这个利润。所以说如果你观察这个资本品行业的话，它的利润其实是偏弱的，是对整体的这个工业企业的利润是呃有一个拖累的。 00:08:35 那接下来呢是这个消费品行业啊。消费品行业无论是营收还是利润，它这个啊格局都非常的分化。而且是啊啊历史上看呢也是比较独特的，就是具体体现在这个红色的柱子，也就是计算机通信它占据了大部，就是它是拉这个行业，呃这个类别的行业里面拉动整体规模以上呃工业企业，无论是营业收入啊，还是呃，利润总额都是非常非常大的。这么主要的这么一个行业，而且如果你刨掉这个行业之外呢，啊其他行业多数其实是拖累的啊，或者 说这个啊汽车制造呃另外一个比较重要的行业，汽车制造它对营收的这个拉动力其实在下降的啊。 00:09:21 然后如果你看利润的话啊，汽车对整体的这个啊关企业的利润是拖累的。啊，然后这个计算机通信基本上是啊算是少数几个正向拉动，并且这个正向拉动非常强的这么一个行业。那其他的行业包括这个酒饮料茶呀等等其他的一些行业啊，对整体的这个啊利润都是拖累的。当然这里具体的这个拖累的这个百分点也是我们可以测算出来的啊。 00:09:55 然后最后呢就是其他行业，就其他行业其实主要是这个电力热力生产和供应业，它说白了就是公用事业。那这两年呢，其实其他类行业对整体工业企业的，不论是营收还是呃这个利润的拉动都是偏弱的。营收的话就之前拉正向拉动比较高，然后这两年是呃处于一个比较低的水平啊，那利润呢直接就转为基本上是小幅拖累了啊，主要是因为这个电力热力生产供应业它这个利润。啊是由正向拉动转为负向拖累，那有可能也是因为这个，比如说能源价格上涨，其实对它的这个利润可能是有拖累的。并且我们说最近还有这个啊电力价格啊电价改革啊，这个也会产生一定的影响。 00:10:42 就是如果你去观察这个PPI I的话，会发现啊这个电力热力生产供应业，它这个PPI是呃明显转负的。 00:10:50 好，那以上是我们一个按照传统的分类方式进行的拆分。那接下来我们就因为刚才我们发现这个有色能源和化工，还有计算机通信，它这个四个行业非常明显的拉动松，把它单独拎出来，然后剩下的就是其他BPI行业、资本品行业，然后其他消费品行业和公用事业。 00:11:09 那这个来看的话，这个结构分化其实特别明显，也就是说啊，大部分的这个营业收入是由啊，一个是计算机通信。呃，电子通讯这这这么一个行业，然后能化，然后还有有色是拉动的，而其他的行业呢，就比如其他BP行业呢啊，或者说其他消费品行业是整体是一个拖累的态势啊。但是别忘了，这其他BP行业和其他消费品行业是涉及到非常非常多的啊，具体行业的啊， 00:11:40 然后利润增速也是一样的。也就是说啊，有色呀，能源化工啊，然后这个计算机啊，呃基本上是呃基本上就这四个行业是正向拉动，其他行业对利润都是拖累的啊。那这个是以上呢就是营业收入和利润的这么一个观察。 00:11:59 然后接下来呢，我们还可以对这个产成品库存进行一个拆分啊。 00:12:04 当然这里需要提到的一点就是，这个库存如果单独来看它的话可能没有太大的意义，原因呃也很简单，就比如说呃我同样是呃一个行业，它在呃库存是增加的，那有既有可能是因为。这个呃销路比较好，然后这个行业前景比较好，他会主动增加这个生产，也就是说主动补库，也有可能是因为这个销路不太行，然后它是被动的补库啊，所以说这个指标可能是需要和其他指标进行呃综合观察。 00:12:38 所以在这里呢我们就简单介绍一下，那比如说整体的这个呃呃名义啊实际的这个。呃库存增速你如果按大类分的话啊，它的名义行业是在上涨的，并且主要推动的因素呢还是这个BPI I相关的行业，就是大呃大宗商品。然后但是另一方面呢，这个实际就是你刨除掉呃价格因素之后，它这实际的产品库存增速好像没有太大的变化，也就5月啊，这之前12~4月其实都是下行的啊，然后5月有所小幅反弹。 00:13:15 啊，具体看这个拆分呢也是很明显的，就是BPI它虽然名义上的贡献增加了，但它实际上的贡献反而减少了，也就是说，它这个呃推升这个名义库存的主要原因还是它的呃价格水平的上涨。那接下来你就看比如说BPI相关行业啊，这个就特别明显了，名义是增加的，然后实际是下降的。那具体是哪些行业呢？啊，其实主要是这个能化，就是呃灰色这根柱子和这个黄色这根柱子，他们对名义的贡献是增加，但是对实际的贡献是明显收窄甚至是拖累的啊。 00:13:55 然后有色其实也是一样，就是它对这个。呃，名义产生的库存拉动力比较大，但是它对实 际产生的库存啊还是比较小的啊，也就是说，这3个行业虽然是价格大涨，但是它的呃。实际库存没有很多，没有增加很多啊。 00:14:14 然后资本品行业呢，它是啊名义是在上行的，因为我们知道这个尤其是啊，它主要是这个电器机械和器材这个占比比较大，而这个行业它的PPI I其实是在上行的，这个我们之后也会说到啊。所以说它的整体的名义产生品库存拉动是在呃就是在上上涨的，但是实际的这个产品库存，如果你不看5月份的话，2~4月