【宏观快评】利润呈K型分化——5月工业企业利润点评

【宏观快评】 利润呈K型分化——5月工业企业利润点评 华创证券研究所 主要观点 ❖5月工业企业利润数据：利润率回落，利润整体继续保持高增长 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 1-5月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长18.8%。5月当月同比为21.1%，略低于前值24.7%。库存方面，截止至2026年5月，库存同比8.8%，前值为6.7%。分所有制看，1-5月，国有控股工业企业利润增速为19.6%，私营企业增速为10.7%，外商及港澳台为4.2%。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 量、价、利润率拆分来看，量价双升。PPI同比，5月当月同比为3.9%，4月为2.8%。工业增加值5月增速为4.5%，4月为4.1%；收入端5月增速为6.67%，4月为5.77%。利润率方面，5月为6.07%，去年同期（可比口径）为5.36%。利润率拆分来看，5月毛利率为15.0%，去年同期为14.1%；费用率8.39%，去年同期为8.33%；其他损益收入比为0.56%，去年同期为0.46%。 相关研究报告 《【华创宏观】5点变化，5条脉络——2025年度审计工作报告点评》2026-06-25《【华创宏观】个税高增的“实然”和“应然”——5月财政数据点评》2026-06-23《【华创宏观】谁推高了进口？——“金”“芯”“油”三个链条的拆分》2026-06-23《【华创宏观】稳市场，提消费，强科技——政策周观察第84期》2026-06-22《【华创宏观】沃什的野望：五“刀”重构美联储》2026-06-20 分行业来看，5月，采矿业同比为63.41%，制造业同比为18.65%，电热气水同比为-5.96%。制造业内部，5月制造业上游利润同比为37.49%，制造业中游同比为10.46%，制造业下游同比为-6.78%。根据统计局解读，“1-5月份，规模以上装备制造业利润同比增长14.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.2个百分点。1-5月份，电子行业利润增长103.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。1-5月份，规模以上原材料制造业利润同比增长83.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长10.2个百分点。” ❖利润呈K型分化 尽管从增速来看，利润表现较好。但结构上，分化较大。我们对工业细分的36个行业进行观察。将其利润增速为正的行业、利润增速为负的行业各自进行组合。今年以来，这两组行业的背离程度或处于历史偏高水平。 第一，增速对比来看，1-5月，利润增速为正的行业合计的利润增速为58.6%，大幅好于去年全年的12.3%。而利润增速为负的行业合计的利润增速为-10.6%。两者增速差距达到69.3%，仅次于2021年。 第二，从数量来看。1-5月，利润增速为正的行业为14个，利润增速为负的行业为21个，两者数量差距为-7。处于历史最低水平。与2025年全年一致。 第三，从体量来看。1-5月，利润增速为正的行业利润总额占工业利润总额之比为52.2%，利润增速为负的行业利润总额占工业利润总额之比为46.4%，两者差距为5.8%，大幅低于去年全年的30.9%。表明利润增速为负的行业体量在变大。 ❖风险提示：内需偏弱。 图表目录 图表1利润增速对比.............................................................................................................3图表2利润增速为正与为负的行业数量对比.....................................................................3图表3利润总额占比差.........................................................................................................3图表4利润增速：三因素拆分.............................................................................................4图表5利润率：有所回落.....................................................................................................4 一、利润呈K型分化 我们对工业细分的36个行业进行观察。将其利润增速为正的行业、利润增速为负的行业各自进行组合。今年以来，这两组行业的背离程度或处于历史偏高水平。 第一，增速对比来看，1-5月，利润增速为正的行业合计的利润增速为58.6%，大幅好于去年全年的12.3%。而利润增速为负的行业合计的利润增速为-10.6%。两者增速差距达到69.3%，仅次于2021年。 第二，从数量来看。1-5月，利润增速为正的行业为14个，利润增速为负的行业为21个，两者数量差距为-7。处于历史最低水平。与2025年全年一致。 第三，从体量来看。1-5月，利润增速为正的行业利润总额占工业利润总额之比为52.2%，利润增速为负的行业利润总额占工业利润总额之比为46.4%，两者差距为5.8%，大幅低于去年全年的30.9%。表明利润增速为负的行业体量在变大。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、5月工业企业利润数据点评 1-5月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长18.8%。5月当月同比为21.1%，略低于前值24.7%。库存方面，截止至2026年5月，库存同比8.8%，前值为6.7%。分所有制看，1-5月，国有控股工业企业利润增速为19.6%，私营企业增速为10.7%，外商及港澳台为4.2%。 量、价、利润率拆分来看，量价双升。PPI同比，5月当月同比为3.9%，4月为2.8%。工业增加值5月增速为4.5%，4月为4.1%；收入端5月增速为6.67%，4月为5.77%。利润率方面，5月为6.07%，去年同期（可比口径）为5.36%。利润率拆分来看，5月毛利率为15.0%，去年同期为14.1%；费用率8.39%，去年同期为8.33%；其他损益收入比为0.56%，去年同期为0.46%。 分行业来看，5月，采矿业同比为63.41%，制造业同比为18.65%，电热气水同比为-5.96%。制造业内部，5月制造业上游利润同比为37.49%，制造业中游同比为10.46%，制造业下游同比为-6.78%。 从收入端来看，5月，制造业中游收入增速为10.0%。制造业上游收入增速为5.5%，制造业下游增速为-2.5%，采矿业增速为19.2%，电热气水增速为3.55%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 组长、资深分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有六年证券从业经历。凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师。作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2022年新财富最佳分析师等。 副组长、资深分析师：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。 分析师：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 分析师：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。 分析师：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用