【宏观快评】9月工业企业利润点评：从费用支出看利润分化

【宏观快评】 从费用支出看利润分化 ——9月工业企业利润点评 华创证券研究所 主要观点 ❖9月工业企业利润数据：利润增速回升 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 9月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比为21.6%，前值为20.4%。若考虑基数影响，今年和去年两年合计的增速，则2025年9月利润相比2023年9月同比为-11.4%，前值为-1.0%。库存方面，截止至今年9月，库存同比2.8%，前值为2.3%。资产方面，9月，资产同比为5.0%。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 量、价、利润率拆分来看，量价齐升，收入增速小幅改善。PPI同比，9月同比为-2.3%，8月为-2.9%。工业增加值9月增速为6.5%，8月为5.2%；收入端9月增速为3.13%，8月为2.3%。利润率方面，9月为5.46%，去年同期（可比口径）为4.6%。利润率拆分来看（依赖控费以及其他损益，实现利润率改善），9月毛利率为14.56%，去年同期为14.7%；费用率8.29%，去年同期为8.81%；其他损益收入比为0.82%，去年同期为1.09%。从行业情况看，9月，采矿业增速为-16.8%，前值为-23.0%；制造业增速为29.4%，前值为26.3%；电热气水增速为19.3%，前值为49.2%。制造业内部，上游增速为23.8%，中游增速为25.3%，前值为6.7%。下游增速为-3.2%，前值为36.2%。 相关研究报告 《【华创宏观】全会公报之外的“新信息”——政策周观察第52期》2025-10-26《【华创宏观】美国通胀或阶段性见顶——美国9 月CPI数据点评》2025-10-26《【华创宏观】十个关注点——四中公报“要点”学习》2025-10-24《【华创宏观】经济分化加大，稳预期需加力——9月经济数据点评》2025-10-21《【华创宏观】入境消费，修复几何？》2025-10-20 ❖9月工业企业利润点评：从费用支出看利润分化 对于9月的工业利润，一方面，受基数影响，读数依然较高，达到21.6%。同时，受PPI同比收窄影响，采矿业同比降幅收窄以及制造业上游保持高增。后续，预计采矿业、制造业上游的利润增速同样与PPI走势关系较大。 PPI之外，我们从另一个视角解读工业企业利润结构的分化，即企业费用。我们发现，今年工业企业利润结构上的两个特征与企业费用支出的特征存在较强的关联。后续，可同样关注企业费用支出的变化。 （一）企业费用支出介绍 今年1-9月，每百元营业收入中的费用为8.36，即工业企业费用率为8.36%。计入企业费用的包括：消费费用、管理费用、研发费用、财务费用。费用的结构中，企业的研发费用保持了较快增长，1-8月，企业研发费用增速为8.35%。但销售、管理、财务费用增速较低。1-8月，分别为-2.5%、0.6%、1.2%。 （二）研发费用：持续高增，高研发投入行业利润高增 根据统计局公布的《2024年全国科技经费投入统计公报》，规模以上工业R&D经费投入强度为1.64%，有11个行业研发经费投入强度超过工业整体。这11个行业，有9个今年1-9月利润保持正增长，整体来看，利润增速为7.7%，快于工业整体的3.2%。考虑到今年企业研发费用继续保持高增（1-8月，8.35%）这或意味着，企业保持较高的研发投入，有助于实现盈利增长。 （三）销售与管理费用：增速偏低，消费品制造业利润增长放缓 将销售费用与管理费用予以合并，其去向对应的是企业的消费（如烟酒支出、办公用品支出）以及员工薪酬，考虑到员工获得薪酬后会进一步用于消费，因而，可以理解为销售、管理费用的高低可能对消费数据的高低有所影响（企业层面感知的消费）。1-8月，销售与管理费用合计的增速为-0.7%，相比2024年全年的0.4%、2023年的2.39%进一步放缓。而，消费品制造业，1-9月，有7个行业利润增速为负。整体来看，1-8月的利润累计增速为2.68%，1-9月利润增速为2.0%，相比2024年的3.47%、2023年的3.73%同样在持续放缓。 ❖风险提示： 反内卷政策超预期。 目录 一、从费用支出看利润分化.....................................................................................................4 （一）企业费用支出介绍.................................................................................................4（二）研发费用：持续高增，高研发投入行业利润高增.............................................4（三）销售与管理费用：增速偏低，消费品制造业利润增长放缓.............................5 （一）整体情况：工业企业利润加快恢复.....................................................................6（二）行业情况：装备制造业支撑有力.........................................................................6 图表目录 图表1企业费用支出分项.....................................................................................................4图表2费用支出的分化.........................................................................................................4图表3研发经费投入较高的行业利润增速较高.................................................................5图表4企业销售及管理费用与消费品制造业利润增速同步放缓.....................................5图表5利润增速：三因素拆分.............................................................................................6图表6利润率：依然偏弱.....................................................................................................6图表7利润增速：中游回升较快.........................................................................................7图表8利润结构：中下游占比趋于上行.............................................................................7 一、从费用支出看利润分化 （一）企业费用支出介绍 今年1-9月，每百元营业收入中的费用为8.36，即工业企业费用率为8.36%。计入企业费用的包括：消费费用、管理费用、研发费用、财务费用。根据2024年数据，费用中，管理费用占比为37.7%，研发费用、销售费用占比分别为27.7%、26.5，财务费用占比为8.1%。 今年，企业费用端的支出增速来看，企业整体在控费。1-9月，企业费用率为8.36%，去年同期为8.46%。9月，费用率为8.29%，去年同期为8.82%。费用的结构中，企业的研发费用保持了较快增长，1-8月，企业研发费用增速为8.35%。但销售、管理、财务费用增速较低。1-8月，分别为-2.5%、0.6%、1.2%。 我们将销售费用与管理费用予以合并，其增速对应的是企业的消费（如烟酒支出、办公用品支出）以及员工薪酬，考虑到员工获得薪酬后会进一步用于消费，因而，可以理解为销售、管理费用的高低可能对消费数据的高低有所影响（企业层面感知的消费）。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）研发费用：持续高增，高研发投入行业利润高增 我们发现，今年利润结构的第一个特征是研发投入强度高的行业，利润增速较高。这或意味着，企业保持较高的研发投入，有助于实现盈利增长。 根据统计局公布的《2024年全国科技经费投入统计公报》，规模以上工业R&D经费投入强度为1.64%，有11个行业研发经费投入强度超过工业整体，包括医药（4.53%）、化纤（1.74%）、橡胶和塑料制品（1.94%）、金属制品（1.74%）、通用设备（2.66%）、专用设备（3.53%）、汽车（1.91%）、运输设备（4.95%）、电气机械（2.3%）、电子设备（2.95%）、仪器仪表（3.71%）。 这11个行业，有9个今年1-9月利润保持正增长，整体来看，利润增速为7.7%，快于工业整体的3.2%。这11个行业中，有8个为装备制造业，根据统计局解读，“1—9月份，规模以上装备制造业利润同比增长9.4%，高于全部规模以上工业平均水平6.2个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长3.4个百分点。装备制造业的8个行业利润全部实现增长，其中，铁路船舶航空航天、电子、电气机械等行业利润分别增长37.3%、12.0%、11.3%。” 资料来源：Wind，统计局，华创证券 （三）销售与管理费用：增速偏低，消费品制造业利润增长放缓 我们发现，今年利润结构的第二个特征是消费品制造业与企业的销售管理费用增速同步放缓。这或意味着，企业何时增加销售与管理费用，会影响消费品制造业业绩的强弱。 今年1-8月，销售与管理费用合计的增速为-0.7%，相比2024年全年的0.4%、2023年的2.39%进一步放缓。而，消费品制造业，1-9月，有7个行业利润增速为负。整体来看，1-8月的利润累计增速为2.68%，1-9月利润增速为2.0%，相比2024年的3.47%、2023年的3.73%同样在持续放缓。 资料来源：Wind，华创证券 二、9月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：工业企业利润加快恢复 9月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比21.6%，前值为20.4%。库存方面，截止至今年9月，库存同比2.8%，前值为2.3%。分所有制看，9月，国有控股工业企业利润增速为12.75%，私营企业增速为18.2%，外商及港澳台为41.8%。 量、价、利润率拆分来看，量价齐升，收入增速小幅改善。PPI同比，9月同比为-2.3%，8月为-2.9%。工业增加值9月增速为6.5%，8月为5.2%；收入端9月增速为3.13%，8月为2.3%。利润率方面，9月为5.46%，去年同期（可比口径）为4.6%。利润率拆分来看，9月毛利率为14.56%，去年同期为14.7%；费用率8.29%，去年同期为8.81%；其他损益收入比为0.82%，去年同期为1.09%。 根据统计局解读，“营收利润率回升。1—9月份，规模以上工业企业营业收入利润率为5.26%，同比提高0.04个百分点；其中，9月份规模以上工业企业营业收入利润率为5.49%，同比提高0.85个百分点，已连续两个月提高。” 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：装备制造业支撑有力 从行业情况看，9月，采矿业增速为-16.8%，前值为-23.0%；制造业增速为29.4%，前值为26.3%；电热气水增