长江研究 为AI发电第39期SOFC行业及核心标的近况更新

00:00:02 感谢大家。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:32 好的，各位领导晚上好，我是长江环保的李博文。然后，本周我们为AI发电团队集中安排了7场产业链系列的深度汇报，呃，覆盖了北美AI缺电现状，包括变压器、sofc、燃气轮机、AI电源，还有燃气机发电以及美国ADC储能这7个大的核心方向。嗯，那今天这场会议呢，主要是聚焦于sofc行业板块的核心标的的近况更新，那本次参会交流的还有我们呃汽车电子化工电芯的各位分析师同事，然后我下面先简单梳理一下行业的情况，和环保这边重点推荐的冰冷环境的逻辑。 00:01:11 呃，然后从行业端来讲的话，嗯，主要是看龙头be最近的一个订单情况，截止到2025年年末的话，be在手的so ofc的产品订单是有60亿美元，按照价值量测算的话，是在两个G瓦左右的体量。那根据今年上半年公开可得的这个消息，2026年上半年B这边新签的订单是在2.43个G瓦的体量，然后此外还可以呃根据新签的一些框架协议做测算。目前还有10个G瓦的一个框架协议，这里面包括了630刚刚披露的Brookfield签了250亿美元的订单，对应着大概8个8个G瓦的体量。然后甲骨文前期签约的这个1.6个G瓦的，待执行的远期框架的这个订单。 00:01:56 对行业的景气度和订单是在持续去上修的，然后B今年也给了整个产能的扩张计划，年末的产能是要扩到呃两个G瓦。然后现在呃行业整体预计应该是会再继续往上修，因为整体B这边的供应商对于整个嗯，产能的这个支持上限是可以可以扩到这个5个G瓦的体量 的。所以从目前整体的订单和产能的角度来看，整个行业的整景气度和确定性都是在处于上行的阶段。 00:02:24 那环保这边相关的标的呢是冰轮环境，嗯，冰轮它布局的是SFC这边的嗯陶瓷扁管型的技术。然后目前是有100套的呃这个产能，然后单套的这个规模是在5kW左右，然后还在一个比较研发的初期阶段，然后之后等研发完成之后是可以进行落地生产的。所以So ofc这边对应的是冰轮的一个期权的价值，然后核心的看点就是冰轮它的嗯主业目前估值仍然还是一个比较低。 00:02:56 的水平，呃，首先从这个主页来看的话，冰轮它是做它是国内温控设备的龙头，和北美IDC一次测冷水机组的稀缺标的，呃，凭借着旗下这个顿汉布什公司。为数据中心这边提供一次测冷源装备和热交换装置，呃，是A股稀缺的具备这个海外品牌、海外工厂和海外客户和订单三重卡位的一个标的。然后今年冰轮的股价总体表现也很强，主要是在于订单是持续上修的。 00:03:25 2026年上半年的话，目前新签的订单总额是达到了73个亿，呃，是远超过年初给的30亿订单的这样一个指引目标，然后订单也是在持续大幅度去进行上修的。然后目前从估值角度来看的话，我们预计26年到28年一轮的规模净利润分别对应着9个亿、19个亿和接近30个亿的体量。 00:03:48 然后PE e的话呢，27年是27倍，嗯，然后28年是18倍的这个估值水平，所以从跟同业去对比的角度来看，目前定轮整个27年的这样一个呃估值仍然还有上呃，仍然还有上涨的空间，呃，然后包括28年还是不到一个20倍的估值。另外还有so ofc这边的一个期权价值。 00:04:09 对，在当前当前这个时间节点，我们仍然是重点推荐这个冰冷环境的。那以上就是我这边汇报的内容，然后下面有请我们汽车组的同事就更新一下，呃， 00:04:22 汽车这边核心标的的情。哎好嘞，呃，各位领导大家晚上好，我是长安汽车的分析师张永乾。 00:04:29 那就是对于整个SSC这边的话，我们其实这边的话也有一个核心的一个标的就是潍柴动力， 00:04:34 然后的话对于整个全市场来看的话，就是嗯面向全球。然后呃北美那边的话就是这个B1那边啊，呃，那个那个为主要的这个SFC的一个参与的一个核心标的。那对于呃这个除了B1之外的话，就是整个的一个技术层面上，像西里斯它的这个金础支撑材料的这样的一个SSC的一个方向，也是目前整个市场比较关注的一个一个板块。那对于西里斯来说的话，也是潍柴持股西里斯的一个股权，然后的话，目前呃潍柴的话，也是呃获得了西里斯的这个核心的一个技术的一个授权，因为呃潍柴的话也是拿到了西里斯SSC这边的话，最新一代的这个这个这个技术的一个授权。 00:05:16 然后同时的话就是潍柴现在的话，也是获得了这个呃欧洲CE1的一个认证，然后的话就是呃整体我们认为的话就是。整个潍柴的SSC已经从啊之前的话就是偏这个远期期权的一个状态， 00:05:30 然后已经在往整个盈利的一个拐点方向去走。 00:05:33 这为什么这么说呢？实际上核心的一个逻辑是在于整个产能这边的话，呃从整个今年的下半年开始的话，呃整个SFC这边的话都呃已经在这个陆续释放产能一个一个状态，然后二六年的话，整个的一个。呃，产能的预呃这个释放的预期大概是有几十兆瓦的这样的一个产能释放，然后27年的话应该是能展望到大概200兆瓦左右。然后后续的话就是会从200兆瓦往这个四五百兆瓦， 00:05:59 然后到这个公司这边这个层面上来看的话，就是30年之前的话也是目标是达到1G瓦的一个产能，然后的话就是目前整个SFC这边的话，呃还是就是盈亏平衡点大概是在一一百兆 瓦左右。然后的话就是27年的话，基本上就是从呃这个这个两两百兆瓦，呃基本上是达到了一个盈后平安平平衡点，然后给公司贡献这个利润。 00:06:23 然后的话这个的话就是整个像东南亚包括这个呃这个这个这个台湾啊，包括这个韩国和这个欧洲的一个项目，然后已经能够支撑呃这边的一个需求了。然后所以我们认为的话就是整个这个呃27年的话，就是基本上就是26年的226年下半年，然后这个定呃这个产能呃持续释放，27年的话就是这个这个就呃，使得整个这一。 00:06:48 块业务达到了呃呃这个盈亏平衡点，后面的话就逐步地在兑现利润， 00:06:52 然后的话就是以整个B1这边的一个相对估值来看的话，1G瓦基本上也对应大家是在1000亿左右的一个市值。所以整个现阶段的话，潍柴的这个市值里面，这个SFC这边的话目前还没有给这个市值预期，因为核心就是整个市场也一直在等整个这SSD的一个产能释放。但实际上呢，对于整个公司层面来看的话，这个整个的一个产能释放应该呃，在整个下半年也陆陆续续就会有一些这个进展， 00:07:19 然后我们也是建议领导去重点关注这个，呃这个这个业务的一个一个情况，然后除此之外的话对潍柴然后。 00:07:27 嗯，还有一块业务就是整个燃气发动机这边，然后目前整个市场来说的话还是需求非常旺盛的。然后像这个国呃这个海外的一个龙头，像这个雅马赫目前的话，呃这个订单那一个排产已经排到了30年左右了。然后这个价格的话，也是在持续上呃向上呃这个上呃这个这个上涨的一个状态。所以的话就是整体一个是需求的紧急度，然后另外一个的话就是整个这个通胀的一个趋势啊，然后整个这个燃气发电机这边的话紧急度呃还是有一个持续的保持的，然后的话就是。嗯， 00:07:59 目前为止的话，对于整个燃气发电组来说，不仅仅是北美这边ADC这边的一个需求，然后像这个呃这个欧洲，然后包括东南亚包括非洲包括俄罗斯这边的话，然后整体对于整个燃 气发电组这边都有一个比较好，这个比较好的一个需求。因为呃尤其是像整个的这个非非这个呃aidc这个板块的一个市场，然后像燃气发电组卖到像非洲的这个电厂这边的话，电厂它的这个回本周期基本上在这个七八月就就可以回本了。 00:08:31 所以的话就是海外呃海外整体的一个这个各个的这个市场，它都是一个多点开发的一个状态，然后目前的话就是整个公司这个20M55的这样的一个录用发电，呃这个燃气发电组的功率也是达到了近呃接近3兆瓦2.6兆瓦左右。 00:08:48 然后这个这个整个的一个产品的话，其实性能还是非常强的，然后可以根据整个客户的这个开发去兼容呃天然气啊，包括这个油田的伴生气，包括这个煤。煤层气和沼气这样的一个多种的这个啊可燃气体，所以的话整体的一个产品的这个竞争力还是非常强的。然后的话就是呃就是在整个这个这个这个燃气发电组这边，一个是在持续推进在北美那边的一个市场的开拓。然后另外的话就是在国内这边的话就潍柴也是和多家的一个通讯运营，包括这个互联网的头部的企业是达成达成了这个战略的一个合作。 00:09:24 然后的话对于整个的这个潍柴的燃气发电组这边的话，它呃从需求侧来说的话是多点开花的一个状态。然后的话就是后面的话我们认为的话，整个呃燃气发电组在整个这个3兆瓦的设备的一个下线之后，然后在北美那边的话，也是在推进整个的一个认证。 00:09:42 然后认证周期走完了之后，基本上后面的话，也会看到这个大家比较期待的北美那边的一些这个订单，所以的话也是建议领导去重点关注。 00:09:50 然后燃气发电组这边的话，就今年的话应该是有几百台的一个出货，然后，明年的话，应该预计的话，可能会冲1000台。然后，呃，28年的话。话可能要到2000台的这样的一个节奏，所以的话呃，他公司这边的话就是也是以撬装集装箱组件的一个形式出货，然后单台的价值量也是在这个1000万左右。所以啊2000台对应的整个的一个收入也在200亿左右，然后这个30%的净利基本上对应的一个市值也有2000亿啊。 00:10:17 然后再加上主业这边的话，就是呃重卡相关的主业是110亿的这个利润，12倍的估值，能看到大概1400亿的市值。然后呃柴发这边的话是呃35亿的这个利润，今年然后25倍基本上也有大概有个800亿左右。所以这个几个业务板块加起来，应该是能够撑起来潍持3呃5000亿的这样的一个市值的，所以现在的位置向上还可以看这个翻倍的一个空间，然后节点的话就是陆陆续续的话下半年的一个催化也比较多，所以也是建议领导去重点关注。 00:10:46 然后以上是我们这个汽车呃组这边的话潍柴的一个汇报，接下来我们把时间交给这个其他的行业的分析师。 00:10:57 各位投资者大家晚上好，我是长江电子分析师蔡绍东啊，我们这边的话呢，汇报一下关于这个三环集团的一个情况的一个更新， 00:11:07 首先的话呢是。介绍一下三环大概的这样一个呃业务的情况啊。然后呃三环因为是国内，呃包括全球在内的这种一线的这样一个呃地位的， 00:11:22 我们讲的陶瓷的这样一个龙头嘛啊，它是基于陶瓷材料和加工这块工艺的话呢，有着这个非常长时间的这样一个积累啊，所以公司的话呢。呃，衍生出我们讲包括陶瓷基片啊MLCC，然后包括我们讲的还有就是通信领域的陶瓷插芯啊，然后半导体领域这边啊，公司这边也有我们讲的陶瓷封装基座的这样一个产品啊，还有的话呢就是。我们讲的这个SFC的这样一个隔膜板啊，所以这个是呃公司大概的这种产品情况， 00:11:59 然后从25年的这样一个营收拆分上来看的话呢，嗯25年这块陶瓷材料的话呢，大概收入占比是在10个点，然后。嗯，MLCC的话呢，是这个占比大概36个点啊，光通信的这种陶瓷插芯的话呢是22%啊，还有就是我们讲的半导体的这个。呃，金正基座啊，大概是这个12个点啊，还有这个so c这块的话大概是9个点左右。嗯，其他的话呢，就还有一些是我们讲的电子的浆料，嗯，这块大概是呃10个点左右的这样一个收入占比。 00:12:38 那么公司的话呢，在陶瓷基片啊，包括还有像那个电阻的浆料嗯和金金振的这样一个基座，还有那个陶瓷插金这块啊，已经是全球领先的这样一个份额啊。 00:12:52 未来的话，我觉得呃这几块的这种发展，估计跟行业整体的这样一个贝塔的这种增速是。差不多的啊，那短期呃我们觉得公司的这个业绩的爆发力呃来源的话呢，主要是这个MLCC跟那个SFC的这样一个隔膜板，然