长江电新 为AI发电第38期变压器出口产业链基本面如何

00:00:01 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:30 嗯。呃，各位投资者大家晚上好，我是长阳电信的宋丽。呃，欢迎大家收听我们本期这个AI切电的专题的电话会啊。然后呃，昨天的话，昨天的话，我们也汇报了，我们整体当前对于北美AI推荐产业链的这样的一个最新的一个观点。呃，然后呃，从今天开始的话呢，后面几天，我们会针对于主要的这个细分环节的这个具体的一些情况和呃，目前产业的一个现状以及我们的观点去做这样的一个具体的汇报。呃，然后本期的话，我们主要还是针对变压器这个环节啊，来谈呃来汇报一下我们目前呃最新的一个观点。 00:01:08 呃然后变压器这一块的话，因为呃整体作为呃整个电力系统里面的基础的这样的一个核心的设备，啊，那么其实呃数据中心作为一个用电场景的话呢，我们整体的配置还是一个比较明确的这样的一个事情。呃然后呃从目前来看的话， 00:01:25 就是一方面像中低压的这个配电变压器的话，在整个数据中心最终端的这个降压测其实一直是由呃普遍的去使用的，啊，那另外的话就是呃随着整个这个。美国数据中心的这个容量在越来越大之后啊，单体数据中心的功率越来越大之后，呃那么开始出现了一些这个，呃这个升压的这样的一个高压变的这样的一些需求啊。所以的话呢， 00:01:50 对于呃数据中心的变压器这一块的话，我们认为呃一方面跟着整个数据中心建设规模的放大啊，整体像呃中间i b r、R T这一块的话呢，整个的需求的总量其实是跟随在放大的啊。 00:02:04 那另外一方面的话呢，随着呃这种单一的大容量的集中式供电的这种场景越来越多之后的话，我们认为呃高压变压器的整体的渗透率也在持续地往上在走啊。它的整体需求的增速呢，会呃快于整个的这个呃行业的这样的一个增速啊呃，按照我们之前的一个测算的话呢，呃这个未来5年吧，美国整个数据中心。呃，建设或者说器电电源所带动的变压器的一个需求，在中低压变压器大概年化符合增速在15%~20%，然后高压变压器的一个年化需求的一个，符合增速在30%多到40的一个水平。 00:02:40 所以的话呢，整体数据中心这一侧对于变压器需求的拉动，我们认为还是呃非常明显的，因为变压器作为一个相对比较传统的产品啊，就是呃十几甚至到二四十的这样的一个增速的话呢，相对来说还是比较快的啊，那并且的话呢。 00:02:56 呃，目前海外的整个变压器还是在一个呃供应本身比较偏紧的一个状态啊。像高压的像海外的三大家西门子通用日立啊，整体的目前来看，他们的电气化业务的整个的一个电在有订单的一个交付周期啊，基本上在3~4年的一个时间，而且的话呢在持续的拉长。像通用啊还有日呃通用这些的话呢，基本上一季度的时候，整个电气化的在有订单的交付周期已经拉到了4年的一个时间啊。 00:03:23 所以的话并且他们的产能整个扩张的速度来看，呃我们预计大一点的产能基本上也要等到28年以及28年之后啊，才会陆续的投产。所以的话整个。呃，高压变压器这一边整体的需求的景气，呃这个供给的一个紧张程度还是非常明确的，然后价格端和利润率大家也能看到在持续地往上在走啊。 00:03:43 然后中低压这一块的话呢，从目前来看，呃像伊顿的话呢，整体的一个交付周期基本上也在1~2年的一个时间啊。所以的话呢，目前来看，就是无论是高压还是中低压变压器，我们认为海外的产能相对来说还是在一个呃比较紧缺的一个状态。呃并且后面随着需求在数据中心的建设拉动之下，它的整体的增速还是呃会保持一个比较高的一个增长。但是产能的释放相对来说还是会比较偏慢的，主要还是来自于就是呃变压器的整体的建设，或者说 生产还是需要依赖于大量的这种熟练的技术工啊， 00:04:18 那这些资源的话呢，人力的一些资源，尤其是呃高端的这种技术的人力的资源其实在。呃美国来说或者说在海外来说，都是属于一个相对比较稀缺的一个资源啊，所以这个我们认为，整体产能紧缺的这个现象应该还是会持续相当长的一段时间。 00:04:33 呃在这样的一个情形之下的话，那么呃中国的整个变压器的产业还是迎来了一个呃，比较好的这样的一个出口的一个机会吧，其实，呃， 00:04:42 从这几年整个海关总署披露的中国变压器的出口的一个数据，我们也能看到这样的一个现象，呃像。呃，5月份的话呢，整个国内的液体变压器的出口的大概同比是增长了40%多，然后1~5月是增长了30%多的一个水平。那这个里面的话呢，对于5月份对于北美的出口是增长了百分之，呃250多的一个增速啊。所以的话整体也能看到，就是中国变压器产业链对于海外以及对于美国的出口，其实整体还是在一个加快的，这样的一个呃加加快的这样的一个趋势上吧，那并且的话我们也统计了就是。 00:05:20 像美国还有欧盟现在整体从海外进口的这些变压器里面，呃中国品牌的这个占比啊在持续的提升。呃像美国的进口的变压器的话呢，这里面呃中国的品牌的占比从前几年的2%3%，现在提升到了8%。然后呃欧盟那一边的话呢，从过去可能百分之十几，现在也提升到了百分之四五十的一个水平。呃， 00:05:43 所以从目前来看，我们认为就是呃从全球的整个的一个BRT的产能供应来看，中国产业链已经成为了一个呃，非常核心的这样的一个供给的一个渠道啊就是。因为对于美国或者说欧盟来看，他们呃的这个进口的第一选择往往不是中国啊，可能更多是像墨西哥或者说日韩啊这些地区。那么目前来看的话，就是这些地区的这个进口的产能已经基本上都拉上去了。 00:06:12 所以的话呢，这几年其实中国整个的这个对于欧美的出口，是在一个快速放量的一个过程 啊，也表明了就是当前我们认为呃除了中国之外的，那么其他的BRT的产能基本上也都。基本上已经是达到了一个比较完产的一个状态啊，新增的需求或者说增量需求的一个缺口，基本上中国供应链我们认为是未来最核心的这样的一个呃，这样的一个补充啊。 00:06:36 所以对于未来来看的话，我们认为中国的整个变压器的产业链会迎来一个呃，比较快的这样的一个出口的一个增长啊， 00:06:44 那出口增长的话呢，除了对于相关公司的这个量的一个影响之外啊，就是盈利能力方面也会有比较显著的一个影响。 00:06:50 呃，因为一方面的话呢，海外整个变压器的这个利润率啊，其实还是显著高于国内的，呃，出口的这个利润率来看的话，基本上要比国内的利润率大概要高到一个。至少10个点以上的一个毛利率的一个水平，尤其是对于欧美这些高端市场来说的话啊，出口的整体的利润率要高得更多啊。 00:07:09 那么并且的话呢，第二个方面就是像现在美国这种比较紧缺的状态之下的话，其实像高压电的话呢，一直也在一个涨价的一个过程啊，所以后面的话呢，价格和利润率也有进一步往上的一个。超预期的一个弹性啊，所以我们还是坚定看好整个呃变压器，就是北美AI出现之下BRT整个的一个出口的这样的一个机会。 00:07:31 呃，那对于国内的具体的产业链的一个情况来看的话，其实。呃，从这个从其实像中间IBrt国内有一些公司，其实一直布局的相对来说时间比较久啊，就是在美国这一块，包括像金盘啊，像伊戈尔这些等等啊，在海外的产能的布局，包括在这个呃海外的客户的一些布局，其实是布局了很久的时间啊。所以我们能看到就是像金牌像伊戈尔在美国的这个订单，其实这几年还是在一个快速释放的一个过程吧，包括金盘披露的一季度的这个呃海外的这个新签的订单的量，同比也是有一个呃近这个3倍的这样的一个增长啊。 00:08:08 那么呃一个尔的话呢，在海外北美的这种储能包括数据中心的这个量的话，也在一个比较 高的这样的一个增速。 00:08:16 呃然后呃高压变压器这一边的话呢，过去可能国内出口相对来说会少一点，但是的话呢，呃从去年下半年开始其实明显有一个加快，那这个主要原因我们认为还是受到了，呃整个美国数据中心机电电源所带来的一个边际的一个影响。呃因为高压电的话呢，过去主要的客户还是在于。美国的电力系统啊，那么从数据中心之间电源开始的话呢，很多的客户开始变成了数据中心啊，所以数据中心的整体的采购还是偏市场化的啊，这个还是给国内的高压的变压器的公司，带来了比较大的这样的一个出口的机会啊。 00:08:52 所以从去年开始的话，那么呃像思源呀，包括今年的像安靠呀，包括像白云啊这些基本上在。呃高压的100千伏以上的这种变压器的话，其实呃在海外其实都有比较大，在美国都有一些比较核心的这样的一些突破啊那么从目前来看的话，那么整体的订单的一个呃新鲜的速度和落单的速度，我们认为还是非常快的啊。那啊包括我们能看到的，像呃安靠之前也公告了那么相关的一些这个这个订单，然后包括近期的话呢，像白云这边在美国也有一些订订单的这样的一些，这个呃新的这样的一些落地啊。然后呃思源的话，那么这个在美国的话呢也在持续的一个落单啊。 00:09:35 所以的话呢整体来看我们跟下来呢，主要的核心的几个做美国的变压器的公司，今年以来它的一个接单的速度，包括整个订单的一个呃情况的话还是持续超预期的。就是呃年这个呃全年的海外订单，我们认为还会有一个呃持续的一个上修的一个空间，而且的话呢考虑到呃整个这个呃海外的数据中心建设的一个节奏啊，我们认为未来还是有可能。会有进一步订单上修的一个空间啊，所以这个是目前产业链主要公司的一些情况啊。 00:10:06 那最后的话呢，对于整个变压器这个环节来看啊，就是呃其实在前面一段时间整体还是有一些调整吧。那我们认为主要原因还是在于呃，一方面是因为一些交易因素的一些影响。那另外一方面也是在于啊，市场呢对于公对于BRT整个产业链二季度业绩的这样的一些担忧啊，就是对于二季度呢整体业绩没有出现超预期的高速增长，这样还是有这个股价上的一些反应啊。但是的话我们认为当前啊对于二季度的这方面的这种担忧啊，其实已经这个 反映的是比较充分的了，然后，呃，在整个这个。呃， 00:10:42 往后面去看的话，我们认为呃，因为这些公司呢海外的订单其实上半年还是比较超预期的。然后往后面看交付的话，我们认为大概率三季度应该会成为一个啊，业绩增长的一个拐点啊一方面的话，像核心的一些公司啊，他美国的订单，基本上在三季度应该会开始有一个加速的一个交付和确收。 00:11:01 另外一方面的话呢，国内的往外的业务其实去年上半年基数比较高，因为131号文的一个抢装，呃今年三季度开始，呃去年三季度开始整体的基数啊，这个其实下来了一些。所以这个我们认为就是国内跟海外吧，在三季度应该会有一个共振啊，去推动整个的这个B压T产业链业绩，在三季度出现一个呃这个增长的一个拐点啊，那么所以这个是我们对于短期的这样的一个节奏的判断啊。 00:11:27 那另外的话就是呃往后面去看，我们认为随着呃，美国这种预制化和模块化的这样的一些呃这个趋势的一个出现啊，包括呃美国整个并网政策的一些持续的一些落地啊，我们认为对于美国的这种新建的数据中心。这边还是有可能会起到一些加速的一个推进啊，那这样的话就是呃中国的这个呃这个产业链相关变压器的公司的话， 00:11:51 我们认为在订单新签订单这一块，未来还是有可能会再进一步的超预期的。包括价格端那供需紧张之下的这种涨价，我们认为未来也有可能会进一步的超预期，所以的话对于BRT的呃整个出口的产业链的话呢，我们自己还是非常看好当前位置的这样的一个投资的机会啊。那么一方面就是呃整体的板块的呃位置也已经调下来了，市场对于短期二季度的担忧也已经基本上消化得比较充分。 00:12:16 呃往后面去看的话呢，三季度我们认为是一个呃这个业绩的这样的一个加速的，会大概率出现加速的一个拐点啊，并且的话呢往后面去看整个的订单的情况包括未来的这个盈利的情况，我们认为还是有超预期的可能性在啊。所以的话呢，对于整个BRT出口，尤其是有