油脂：关注天气变化，远期价格或偏强

2026-7 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号 摘要： 研究员：陈春雷从业资格证号：F3032143投资咨询证：Z0014352 2026年上半年，油脂波动加大。棕榈油逐渐进入增产季，马来西亚棕榈油库存累积。中东地缘冲突，能源价格大幅上升，带动油脂价格上涨，生物柴油需求增加，各国生柴政策推进。下半年印尼B50生物柴油政策于7月实施，将增加棕榈油消费，同时棕榈油出口将收紧。厄尔尼诺尼诺预期增加，产地减产预期强化，支撑棕榈油远期价格。 段怡雯从业资格证号：F03131526 豆油方面，南美大豆丰产，巴西大豆出口增加，国内大豆供应逐渐回升，油厂开机率回升，豆油供应逐渐转向宽松，压制价格。需求方面，美国生柴政策对豆油需求有所支撑，国内豆油由于价格优势，上半年出口同比高位，三季度国内节日增加食用需求回升，增加豆油需求。关注后期天气对美豆生长影响，供应端压力和需求支撑。 菜油方面，中加菜籽贸易有所恢复，国内加菜籽进口增加，澳菜籽陆续到港，菜籽和菜油供应逐渐恢复。菜油库存回升，但同比仍处低位，供应偏紧对菜油价格有所支撑。原油价格上升提振油脂，菜油跟随运行。关注后期产区天气变化。 目录 一、行情回顾................................................................4二、国际油脂供需............................................................5（一）豆油..................................................................5（二）棕榈油................................................................6（三）菜油..................................................................8三、国内油脂供需...........................................................10（一）豆油.................................................................10（二）棕榈油..............................................................11（三）菜油................................................................12四、总结与展望............................................................13 图表目录 图表1国内油脂期货收盘价..................................................4图表2 CBOT大豆期货.......................................................4图表3 CBOT豆油期货.......................................................4图表4 BMD棕榈油期货......................................................4图表5全球大豆产量........................................................5图表6美国大豆产量........................................................5图表7马来棕榈油产量......................................................7图表8马来棕榈油库存......................................................7图表9印尼棕榈油产量......................................................7图表10印尼棕榈油库存......................................................7图表11马来棕榈油出口量....................................................8图表12印尼棕榈油出口量...................................................8图表13印尼棕榈油国内消费量...............................................8图表14全球菜籽产量.......................................................9图表15大豆进口量........................................................10图表16大豆到港量........................................................10图表17油厂压榨量.........................................................10图表18豆油产量..........................................................10图表19豆油商业库存......................................................10图表20豆油出口..........................................................10图表21棕榈油进口量......................................................11图表22棕榈油库存........................................................11图表23棕榈油成交量......................................................11图表24菜籽进口量.........................................................12图表25菜籽压榨量........................................................12图表26菜籽库存..........................................................12 一、行情回顾 2026年1-6月，国内油脂价格宽幅震荡。一季度，油脂价格上行。马棕库存累积，印尼将在3月提高出口税，市场对美国生柴政策有所预期，菜油仍去库格局，油脂震荡上行，中东发生地缘冲突，原油价格大幅上涨，生柴掺混利润好转，生柴需求增加，油脂价格受到提振。二季度，油脂走势分化，豆油和棕榈油震荡回落，菜油震荡运行。4月中东冲突反复，原油高位震荡，油脂基本面转弱，棕榈油方面，马棕产量增加高于预期，出口下降，库存连续累积，印尼将在7月实行B50政策。豆油供需矛盾有限。菜籽陆续到港，菜籽压榨增加，菜油供应逐渐增加。5月油脂高位震荡，马来西亚棕榈油基本面偏空，印尼调整棕榈油出口政策，引发市场对棕榈油供应担忧。加拿大菜籽播种偏缓，欧菜籽产区遇霜冻，菜籽有减产预期，国际菜籽价格上行，菜油成本端有支撑，价格上行。6月巴西大豆集中到港，豆油库存累积，马棕产量增加，出口疲软，国内棕榈油库存高位，压制价格，菜油库存低位，供应逐渐增加，油脂需求淡季，天气扰动增加。 二．国际油脂供需 （一）全球油脂供应 1.豆油 全球大豆供应较宽松。海外方面，南美大豆丰产，CONAB显示巴西2025/26年度大豆产量创纪录达1.8025亿吨，同比增长5.1%。出口增加，ANEC预估巴西大豆6月份出口1521万吨，1-6月累计出口将达到7372万吨，高于去年同期。阿根廷大豆产量收缩，交易所维持2025/26年度阿根廷大豆产量5010万吨，上年为5030万吨。 USDA作物进展报告显示美豆播种进度已达100%，优良率维持在66%水平。USDA供需报告显示美豆种植面积8470万英亩，收获面积8370万英亩，单产53蒲/英亩，总产量44.35亿蒲，较上年度增加。 2026年，受美伊地缘冲突影响，原油价格大幅上涨并维持高位，生物柴油需求增加。3月27日，美国环保署（EPA）正式发布2026—2027年可再生燃料标准（RFS）最终裁定规则。EPA新规大幅上调2026/27年生物质基柴油义务量，2026年RVO设定为268.1亿加仑，2027年为270.2亿加仑。生物质基柴油（BBD）的掺混义务量2026年为54亿加仑，2027年为57亿加仑。进口原料政策保持开放，对进口原料RINs限制推迟至2028年。EPA将2016年以来小型炼油厂豁免量的70%部分重新分配到2026年和2027年，以支持额外 的生物燃料生产和油籽需求。为实现54亿加仑的掺混量目标，预计2026年美国用于生物柴油的豆油量将增长约300万，达到800万水平，美豆油消费将受到提振。同时加拿大菜籽油在原料地域限制范围内，可以享受全额RIN及45Z税收补贴。 （二）棕榈油 马棕进入增产季，1-5月马棕产量累计738万吨，略高于去年同期。棕榈油库存同比高位，库存压力增加。厄尔尼诺预期增强，将造成东南亚地区干旱棕榈油减产，但减产存在9-12个月滞后期。根据印尼棕榈油协会（Gapki）数据，2026年1-3月，印尼棕榈油产量1555.7万吨，同比增长18.4%，受化肥成本和厄尔尼诺天气影响，Gapki预测2026年印尼棕榈油产量可能同比下降200万吨，棕榈油供应有所收缩；出口量854.6万吨，同比增加11.8%，高于五年均值，3月印尼上调出口专项税，出口回落，5月印尼宣布成立国有出口企业(DSI)加强对棕榈油等大宗商品管控，对供应有所扰动。 由于能源价格上涨，棕榈油性价比提升，马棕出口同比增加，1-5月累计出口648万吨，5月出口疲弱，主要受印尼大宗商品出口政策引起的抢出口挤压影响。 马来西亚6月1日正式落地B15生物柴油强制掺混标准，全年国内棕榈油生柴消费量由53.4万吨提升至80.1万吨，年新增需求约27万吨，增量较小。 印尼将于7月强制施行B50生柴政策，印尼政府表示2026年生物柴油分配量为1760万千升，高于此前1565万千升，年新增需求200-300万吨，同时印尼还设置了3个月零售商清B40库存的过渡期，从10月开始将全面实行B50。印尼国内棕榈油需求增加或将对出口产生挤压。天气方面，美国气候预测中心表示厄尔尼诺现象将持续增强至2026年底，持续至2027年早春的概率为97%。今年10月至11月期间出现强厄尔尼诺现象的概率为81%。 数据来源：Mysteel，弘业期货金融研究院 数据来源：WIND，Mysteel，弘业期货金融研究院 （三）菜油 根据USDA供需报告，26/27年度全球油菜籽产量预计9691万吨，同比增加134万吨，增量主要来自于乌克兰产量上调。 根据加拿大农业部6月供需报告，加拿大2026/27年度油菜籽产量预计为1920万吨，和上月预测持平，同比去年减少260万吨。截至6月底，加拿大菜籽播种工作已基本完成，萨斯喀彻温省菜籽播种进度达93%，略低于五年平均97%水平，6月下旬由于草原三省气温总体正常至略偏低，作物发育进度明显滞后。 受厄尔尼诺影响，澳菜籽有