国金金属 金属牛市每一天第一百一十六天非农走弱加息预期回摆布局黄金股

00:00:02 大家好，欢迎参加国金金属金属牛市每一天第116天，非农走弱，加息预期回摆布局黄金股。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:01:09 各位投资人朋友早上好，我是国金证券有色行业的分析师黄子浩。 00:01:12 然后我来汇报一下关于黄金的观点。我觉得现在黄金还是整体啊，特别是黄金股都处于一个被低估的状态。我们可以看到上周四其实小非农就走弱了嘛，然后上周五其实大非农也走弱了。这其实还是超越大部分人市场人的预期的，整体11万到12万的预期，最后放出来只有5.7万，甚至前值都下修了，就相当于世界杯带来的需求的脉冲其实都被证伪了呀。就连两个月的某支撑柱，本来我们想的是看8月份会不会像往年一样有一个比较大的变化嘛，但是现在相当于就变盘了，那为什么其实过去两年都是在8月份就变盘？ 00:01:52 你核心还是因为美国的产的利率毕竟还在3.5~3.75的高位嘛。就这个利率对传统经济来讲肯定还是有伤害的。 00:02:00 除了可能AI啊，比如说数据中心能有30个点的2OIC以后，私募信贷很发达以外啊，其他的中小企业其实很难受的。所以我们一直都觉得。所以农体现已经开始体现，其实美国还是一个大型的K型经济嘛。我们觉得你AI投资很强，那你消费是比较疲软的。我们看现在两个点的GDP影响啊，就可能消费对带来的增长只有0.4了。这可能历史上最差的这 几年最差的时候啊，包括这个密歇根消费者信心指数啊，也创了这个多年以来的新低啊，所以美国曾经是一个以消费力国的国家嘛，所以整体其实消费没有大家想那么强，除了AI投资以外比较强，特别是中小企业啊。 00:02:42 我们可以看到就纽约联储最近也做了一个调查嘛，就中小企业的盈利和扩张意愿都已经来到20年以来的最差的情况。那其实说白了也比较好理解嘛，对大部分中型企业中小企业来讲，它跟AI也不沾边嘛，所以呢从我们自己理解啊，就美国也是一个大写K型啊就是。 00:03:02 其实没有大家想那么好啊，就非农走弱很有可能这三个月会继续出现，要是连续两个月在世界杯期间都已经确定了，就非农还是相对比较迅速的话，其实是有可能转割的。 00:03:13 我觉得加息预期下还是觉得啊，9月份有50概率加嘛，但我们自己的预期是因为就看点阵图嘛，我们点阵图还是预期两次加息，然后同时这个是债券市场交易出来结果可能50%是9月份加。我们自己的观点是随如果数据进一步走弱，然后随着这个通胀在高位的回落啊，那我觉得是不会加息的，特别是在中旬之前。9月份其实黄金嗯在这个位置，黄金其实买的是这个加息预期的回落嘛。只要这个回落，即使挪到明年可能也还可以，但即使啊，我觉得万一你真加息了， 00:03:47 从历史来看，复盘来看，黄金在加息落地以后也会有比较比较好的表现。所以对黄金股来讲，反而就有安全边际和赔率啊，因为基本上都已经跌破去年8月份那个位置嘛，当时黄金横盘了在3500横了很久嘛，那现在其实都已经涨破了这个所谓的那个虽然有几次下跌啊，但其实都在4000以上。 00:04:07 其实央行的承接能力是很强的，包括前两天我们看到中国央行购进的数据嘛，就最新一个月已经环比又增长了，就已经购金到15吨了，这已经是20年来啊，单月购金最大的数额了。当然可能啊，有些市场分析师觉得央行公告只是一个信心宣告嘛，可能会比事实上想的会更多。 00:04:26 如果从一些海关进入口的数据去看，那anyway啊，我觉得中国央行其实确实表现出了自己结构性买盘的驱动啊，包括这个随着大概率海峡还是解封的态势啊，那很多新兴市场国家也没有这个所谓的再去抛掉黄金，去维护自己汇率和买。石油因为石油价格也回落的这个动机了，所以目前来看这个央行的结构性支撑还是非常强的。那ETF就是奔着加息预期，北美卖的比较多嘛，一旦加息预期回落，大家会意识到买错了，那可能周期性的买盘又回来了嘛。那周期性买盘回来无非是我们刚刚讲了供给，供给这个通胀其实大概率要见顶了才随着油价见顶。 00:05:05 然后而且我们可以注意到最近两院也是通过了就为数不多的共识啊，就是通过了这个住房的一个法案了，要提高住房的供应，这个肯定还是有利于削弱这个通胀的啊，房租价格粘性啊。同时这个也反映出了两无论是特朗普啊贝森特还是沃什，都是自市场经济的信和自由派的信奉者嘛，他们是还是比较相信要一个小政府然后大市场的啊。那这个对大部分中小企业来讲，如果你要去重塑供给，让美国制造业贵， 00:05:34 again,那就是确实就是需要啊更低的一个利率吧。而且我们觉得下半年美国财政压力也也会标也会继续加大，因为。关税其实收入很有可能就会继续往下收嘛，就关税可能被裁定为非法以后是往下去缩窄吧，那可能美国财政制还是会重启扩张，毕竟你的大本地法案珠玉在前嘛。 00:05:54 对整体我们是觉得下半年其实催化反而变多了， 00:05:57 然后黄金股本来就已经pricing一个非常悲观预期啊， 00:06:00 所以我们觉得这个在6月份非农数据就已经走入， 00:06:04 其实是一个很好的信应号啊，就比往年来得更早一点。因为之前其实市场开始交易加息， 甚至有些外籍研没持了三次加息，无非是觉得通胀在高点，然后这个就业数据比较好也不支持加码。但现在就是所谓的结尾均值PCE，如果从2.8就最新的比较高点的2.8，如果回落到2%，历史上回落到2%的时候都降息了，而且我们自己觉得啊就。呃呃， 00:06:28 一个利率工具一个结构工具嘛，加息就我是肯定是想这个缩表大，如果要缩表的话，同时配合加息，对金融市场肯定是一个比较大的波动嘛，啊，联储还是要去抚平金融市场的一些波动的嘛。那可能即使最差的情况预防是加息可能也会变得鸽派，那也是利空落地后涨，你看股然后股票已经反映到了3500以下的金价，那事实上可能没有那么差，那大概率也是不会加息嘛。 00:06:51 我觉得大概率还是一个降息的缩表的方式，甚至年内确实是有概率降息的。但我们现在基准讲是还是不加息的，只要不加息，这个加息预期回落，黄金就能自然往上走，因为实际利率就没有大家想的这么好了，包括之前大家担心肯定还是因为美国经济是不是因为AI变得过热，然后导致了这个加息行为。 00:07:09 就目前来看啊，就没有得到一个广义就业就业市场还是一个温和复苏啊，就没有得到一个广义的复苏。可能是上之前去年两次降息的结果嘛，但从今年来看的话，利率肯定还是偏高，而且消费还是偏疲软的，所以我们call back一下，就是觉得通胀已经到高点了，大概率是往回落的，然后。然后，嗯，沃室FOMC更在强调通胀，可能只是第一次为了团结大部分就跟你贝森特一开始做的33，最后也没有做到嘛，就FOCCC可能看到数据的时候还是会偏鹰派，鹰派一点点，但是随着数据的回落也有可能是会转割的啊。 00:07:43 就是我们还是觉得非农如果下个月继续回暖，因为这次像5月份这6月份的这个非农要爆冷以后，就黄金股连续两个涨停吧，就整个板块基本都是这样嘛，就上涨比较多。 00:07:55 但毕竟黄金股还是一个成长资产嘛，因为欧美很多公司就把矿已经卖给了中国企业了，就是因为他们可能确实没有那么喜欢黄金类资产啊， 00:08:04 但我们这个对在东亚，其实确实我们如果是还是相信这个中长周期叙事啊，对AI是不是对立？我们觉得如果AI拉到一个8~10个点的GDP增长，那可能黄金就正常市字率回到三个点，那美国就资产负债表和债务就没有大家想的压力这么大，那可能黄金的这种逻辑就结束了嘛。那目前看AI很难说能够就TFP。 00:08:27 能提升吗？就是现在还没有最广泛的正议证明能够大幅提升啊GDP到这一点，而且可能收入分配你也要去做再分配啊。 00:08:35 历史上每次技术革命都是拉大了贫富差距的，这轮如果非要高失业的话，财政支出同样是变得更刚性了。每一个政客都要去收买人性啊，他们自己综合下来就对无论是对AI带来经济波热，觉得现在还是可以行的，还是说中长期AI是不是会带来这个美元霸权的重塑啊？我们觉得现在可能根本原因还是自制率问题嘛。自制率问题没有解决之前，我们最得终期逻辑还是成立的。所以目前就从经济总量上还没有还没能看出来，它得到了一个远远甩开其他国家强有力的增长，然后美元又成为了唯一的货币，这样的叙事吧， 00:09:09 就是就中长期的美元贬值交易的叙事，我们觉得还是成立的。 00:09:14 所以我们观点如上，我们就觉得黄金股还是建议领导去布局一些有成长性的，有业绩兑现能力的，在成本左侧一些优秀的黄黄金民企，然后整体其实嗯，包括一些成本在左侧的国企啊，其实都已经。来到了历史上非常低的估值水位了啊。