国金证券 国金金属 金属牛市每一天（第一百一十六天）非农走弱，加息预期回摆，布局黄金股

一、核心要点 1. 本次国金证券有色行业分析师黄泽浩然发布黄金行业研究观点，指出黄金股当前整体处于被低估状态，建议布局优质黄金股。 2. 上周四、上周五美国大非农数据爆冷，仅公布5.7万，远低于11-12万的市场预期，且前值下修，证伪此前市场对美国经济的乐观预期，打破此前8月通常变盘的惯例。 3. 美国经济呈现典型K型特征，AI相关领域强劲，传统中小企业盈利与扩张意愿处于20年以来最差水平；美国消费拉动GDP贡献降至0.4%，消费者信心指数创多年新低。 二、投资线索 1. 黄金股布局方向：建议布局处于成本左侧的优质黄金民企及国企，当前估值已处于极低水位，具备安全边际与赔率。 2. 黄金价格利好逻辑：当前黄金交易的核心逻辑为加息预期回落，即使加息预期回落延迟至明年，对黄金仍有支撑；若加息落地，黄金因此前利空已充分定价，仍有上涨表现。 3. 央行买盘支撑：中国央行单月购金达15吨，为20年来单月最大购金量，全球央行结构性买盘为黄金提供强支撑。 4. 通胀方面：美国通胀大概率已见顶，住房法案落地利于削弱通胀房租粘性；美国财政压力下半年将飙升，关税收入或下行，财政扩张可能延续，支撑黄金。 5. 非农数据后续：若美国下个月非农继续爆冷，黄金股或延续上涨；当前市场此前对美国三次加息的预期因非农爆冷被证伪，黄金股已提前反映悲观预期。三、风险与关注 1. 美国通胀回落节奏未达预期，美联储维持加息或偏鹰，导致加息预期回落延迟，压制黄金价格。 2. AI领域若实现广义经济复苏，带动美国经济远超其他国家，可能削弱美元贬值叙事，影响黄金中长期逻辑。 3. 美国两党政策变动或地缘冲突变化，可能影响全球央行购金节奏，进而影响黄金支撑力度。