00:00:00 On the line.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:37 哎,各位投资者早上好,我是长江汽车行业分析师张扬。今天给各位领导汇报一下我们千里科技的最新深度智行,千里AI加车破局起新篇。 00:00:52 那整体来看的话,千里科技啊这家公司本身的话是脱胎于老力帆,那传统的话是以这个汽呃汽车和摩托制造业起家。2022020年之后的话,整体破产重组之后引入了吉利、重庆政府以及说旷世等等多方的这个资源。现在形成了就是车企加AI加出行这样的一个全产业链的一个闭环,然后同时改名为千里科技,就是逐步开启它AI加车的这样的一个新的大的战略。 00:01:30 那从当前来看的话啊,首先就是制造业这个传统的板块,就是我们说的呃这个汽车摩托以及说通机等等这些业务的话,是稳健向上的一个预期,那带动本身主业这块是一个比较稳定的呃的状态。那另外的话就是整体科技业务发展势头非常迅猛。 00:01:54 呃本身的话当前嗯主要的大客户是呃首先是吉利这块。那吉利今年在26年本身是进入到一个放量的阶段,那往呃就是后续来看的话啊,本身第二个奔驰啊,第第二个客户是奔驰第三家客户这块而的话也持续在进行合作,目前也在开拓第四家客户。所以整体是采用1+N的客户战略去加速进行商业化的一个闭环,同时本身在呃就是千里支架这块的话,也是整合了像吉利旷世借约星辰等等多方的一个力量,去构建自己在模型在量产以及说商业 化这块多方的一个呃整合的能力。 00:02:42 那我们看到公司层面的话,其实本身从。收入层面,呃去年已经实现了100亿的收入同比增长其实是比较高的一个状态,像传统的制造制造板块、乘用车摩托车等等这些的话啊是保持一个稳健的增长。那科技业务智能驾驶业务的话是逐步开始贡献收入。我们看到2五年其实整个呃科技业务已经实现了3.5亿的一个收入,同时本身像科技业务的高毛利的话,持续在提升公司整体的毛利率,在提升自己的呃就是公司的这样的一个盈利能力。 00:03:21 所以整体来看的话,我们觉得啊,往后来看公司啊以这个制造业为基础,然后要快速去拓展,就是整个科技业务这一块的话,带来比较强的一个增量。那以AI加车为核心的话,去构建自己未来在于呃智驾智舱以及说robot taxi等等的这些全站的能力。 00:03:46 那本身公司的话啊,也是我们首次覆盖,我们给予了买入的这样的一个评级,那具体我们来看的话。 00:03:57 首先就是呃从公司历史的这个发展的过程来看的话啊,公司本身的话啊是脱胎于这个力帆力帆科技啊,力帆这块的话本身呃以前是做这个摩托车的,然后后续其实在两千年时代的话切入到汽车的市场。那本身因为二二呃2020年左右的话,因为整个呃债务的关系的话是进行了这个破产,后续引入了像吉利呃,然后等等的这些多方的资源,然后去进行了新一轮的整合,一直到24年的话去。逐步在引入到像旷世等等的这些新的这些呃股东,然后成立啊就是改名为千里科技,然后开启AI加车的这样的一个新的篇章。 00:04:49 那如果从历史的股权结构角度来说的话,老的力帆的话其实属于典型的家族企业,呃影视家族,之前的持股比例达到了47.6%左右的一个持股比例,然后破产之后的话,引入了像吉利和重庆这块的国资委。我们看到那在破产重组之后的话,像重庆国资委和吉利组合组成的这个满江红股权基金,持股是达到了29%点呃二十二十九点八,然后另外像嘉和汇这块的话。是吉利持股的是达到了19.88%的这样的一个持股,成为第二大股东,原先的这个力帆控股的话,股权比例缩呃缩减为13.66%。 00:05:43 然后我们看到就是从呃2024年往后的话,其实逐步我们看到是去呃,形成了这个千里科技的这样的一个新的一个平台,引入了包括旷世等等的这些多方的这个呃资呃资金啊。 00:06:01 就是在2024年的话,本呃本身像旷视科技的联合创始人应奇呃进入公司,然后以24.3亿的这样的一个呃成本的话,去受让了就是吉利方面持有的19.91%的这个股权,成为第二大股东。 00:06:20 然后目前的话,整体的千里科技的一个持股比例,我们看到一个结构就是。啊以呃呃应奇这一块儿的核心的这个呃就是持股的一个平台,就是我们说的嘉和呃嘉和企,呃这块的话是17.9%的一个持股比例,是第二大股东。然后第一大股东的话还是重庆满江红私募股权的这个投资基金,是有29.85%的一个持股比例。那第三大股东就是这个就是力帆控股这一块,然后另外像梅赛德斯奔驰的话,本身也持有3%的这个股份,那这块呃是差不多是第五大股东的一个状态。 00:07:11 从公司的这个业务的一个层面上面来看的话,呃呃本身的话目前其实呃因为引入了多方的一个股权结构的话,目前我们也看到就是呃其实形成了以应奇,然后赵明,然后陈奇杨木等等这几方的一个呃管理的一个管理层。首先就是呃以应奇呃出任这个就是千里科技的董事董事长,负责这个AI的战略模型的能力以及说技术的方向。 00:07:44 那另外就是照明这块的话,出呃出任千里科技的这个联席董事长,主要负责这个商业运营、市场落地以及说组织管理等等这些方面。那从智驾方面的具体的一些技术来说的话。陈奇这块出任千里科技的联席CE eo呃千里支架的联系CEO,主要负责量产的这个交付与这个车型的一些项目。杨牧这块的话其实主要出呃出任的就是千里呃千里之家的CTO,负责模型算法等等这些呃底座的一些技术的一个研发。 00:08:23 那从整体公司的一个,呃,我们说的。呃,整体的业务板块来说的话,其实目前核心就是 以制造业和科技业务这呃两大业务为核心,然后去双轮驱动。呃,一方面我们刚才也提到就是科技业务这块啊,就就是终端的这个传统的制造业务这块,包括汽车摩托车和通机,那这些业务整体是处于一个比较稳健。然后像摩托车和通机等等的话,是有一个稳健增长预期的一个呃业务,整体基业是比较稳定的。 00:09:01 然后科技业务这块现在是构建了智驾智舱以及说智行,就我们说的智能驾驶,然后座舱以及还有包括r o b o t、t a x x i等等这几大区呃这几大领域的一个布局。那逐步的话是去形成了呃就是往AI加车的,就是一个呃新的这个方向去进行呃去进行呃一个真的变革,那从整个公司的呃就是。 00:09:30 我们看到的在呃经历了多轮的一个重整之后的话,其实公司的基本面是处于一个持续向上稳步回升的一个过程,首先从收入角度来看的话,从2020年。整体呃这个呃破产重组之后的话,后续整个呃收入层面是一个在呃增长的一个过程。25年的话其实保持了一个同比比较高的一个一个增速,然后26年这块我们预计受益于啊整个科技业务的一个增长的话,还是持续保持一个比较强的增长的态势。那利润层面的话,其实盈利能力是逐步在呃回升的。 00:10:14 呃首先从具体的业务板块来说的话,目前科技业务呃占比还就是收入的占比相对比较少,所以主要还是来自于传统的这个制造业务,包括像乘用车摩托车以及说内燃机的这个配件。然后呃乘用车的话,目前还是他呃就是最大的一个收入的来源,主要主要的占比的话其实达到60%以上,然后我们看到的是支架这块逐步是。呃,支架这块逐步去已经有一些这个收入的体现了,在去年开始,今年26年的话,预计是一个比较高的一个增长的过程。 00:11:05 从盈利能力的这个角度来说,毛利率层面呃乘用车和之前摩托车的话,整体的毛利率水平的话是在十几个点。但我们看到后续的这个支架业务的话,去年二五年的毛利率是在30%,那本身的话是一个高利高毛利的一个呃一个业务,后续它的收入占比的话有希望是带动整体的毛利率是持续往上。然后我们看到当前也是呃整体的毛利率的话,从25年的 这个10个点,然后到26年Q1其实已经到24个点以上,那整体本身盈利能力是持续在提升。 00:11:45 然后呃呃费用方面的话,其实整体的这个像管理费用,然后销售费用和财务费用整体是呃处于一个比较平稳的一个状态,然后受到本身转型AI来看的话,加大研发,那整体在研发费用这块啊是有比较显著提升,研发费用率有一定的这个提升。 00:12:15 如然后从整个收入的角度来说的话,其实像呃整个乘用车还有包括呃摩托车是持续在往海外去进行导出的,出海这块的一个占比有在呃进一步的一个提升的过程,然后同时现金流啊包括资产负债呃率这块的话都有同比的一个呃改善。那基本面的话是呃稳步向上。那我们看到另外一个点,就是受益于本身行业的发展以及说公司业务的拓展。那在科技业务这块,我们刚刚提到,也是未来核心的一个主要的增量和公司的看点的一个部分。 00:12:55 首先从行业角度来说的话,本身受到啊受益于行业技术以呃技术以及说政策的一个发展,智驾逐步进入到加速渗透的一个过程中,那我们看到就是政策方面的话。像当前这个L2强标以及说L3L4等等的这些政策的话啊,逐步的这个呃出来,然后我们看到就是整个支架行业进入到了一个政策的加速期,那这一块是给到了呃后续呃我们说的支架渗透,这向高阶渗透的一些政策的一个保障。 00:13:33 然后从整个技术层面的演进,从最早的这种raba的到其实后面的端到端,再到现在最新的va加基座大模型等等的这些方式的话,逐步去提升智驾的功能的上限,带来更好的功能的使呃功能的体验以及说消费者的一个使用感受。那呃进呃同时叠加我们说的本身支架成本在持续的下降,那呃持续去提升我们说智驾的渗透率, 00:14:05 基本上对于去年的话,智呃高速加城市的这个渗透率已经超过了百分。之30,那今今年的话是有希望进一步再提升,而且随着高阶智驾的这个渗透率的一个提升的话,那其实供应进去的这个单车的呃我们说的智驾的价值量也在提升。然后公司本身受益于整个行业的一个be塔,然后本身也是呃绑定了多个大客户。 00:14:36 我们看到呃就是公司在支架方面的话,其实是去成立了千里支架的这样的一个平台。千里支驾的话主要其实是由吉利方然后重庆政府,然后还有包括旷世等等,这些资金体系去形成的这样的一个专注于我们说的呃就是AI加的,就是包括呃智支架智舱以及说robotaxi等等的这样的一个,这呃就是一个呃平台,那我们看到。 00:15:08 目前从呃千里之家股权结构来看的话,就是吉利这块通过浙江吉呃,吉润汽车持有30%的这样的一个份额,然后旷世这块的话通过麦驰咨询的话持有30%的份额。然后重庆政府加上嗯千里科技呃等等这些主体的话,是通过嘉禾启新这个呃平台的话持有30%左右的一个份额,然后宁宁波的这个路特斯这块持5%左右的份额,共同形成了千里支架的一个大的平台。千里科技的话建呃就是通过江河启新等呃这个平台的话,逐步去呃直接持有千里智驾的话是4%左右的一个股比,后续的话预计也是千里科技会持续上翻千里智驾的一个股权比例。 00:16:05 呃,从这个千里之架的多方的情况来看的话,其实目前整合了就包括吉利、旷世、借月新城等等多方的一个能力,呃其实贡献给了千里之驾不同的一个能力禀赋。 00:16:19 吉利作为车企的话,在汽车的制造,还有包括算力和下游应用场景等等这些方面的话,去提供了比较强的支持,然后像旷世以及呃今日星辰在模型层面在算法层面的话,其实提供了比较强的这个技术实力。 00:16:38 我们看到吉利这块的话,不仅是说在汽车制造这块处于领先的状态,同时像呃吉利下面的这个新锐计算中心的话,其实整体拥有23.5e flops的这样的一个算力。其实为整个模型的训练的话,提供了呃算力基建的这样的一个持续的赋能。那在模型层面的话,其实主要就是来自于像阶跃星辰,以及说呃就是呃旷世等等这些方面的一个能力。阶约星辰本身作为就是大模型这个非常头部的一个车,呃一一个企业的话,其实作为战略合作伙伴,持续通过就是呃像去赋能啊千里支架这块的RL大模型, 00:17:26以及说多模态和强