申万智联汽车 易控智驾 07687 深度 无人 矿卡领跑者 轻资产全球化启新篇 智联汽

烟花矿区无人进入兑现期，30年国内市场223亿元。L4最优落地场景之一，随无人驾驶技术成熟、硬件成本降低，行业进入兑现期。#中国市场广阔，25年渗透率仅12%（对应38亿），到30年渗透率有望提至52%（对应223亿）。#高壁垒下行业集中度高，行业资金、技术密集，25年CR596%，头部率先受益。 爱心全球市占率第一，车队规模2580辆。易控系国内第一批自主采矿运输企业，掌握L4全栈技术。#大型煤矿渗透率领先，覆盖全国11个单矿百台级项目中9个，单矿最大规模500＋。#市占率行业第一，25年底车队规模2580辆，市占率达56%。#收入：23-25年CAGR130%，25年营收14亿，持续高增。 烟花轻资产转型盈利改善，出海成长第二曲线。#轻资产转型，公司车队分“自持”和“客户提供”两种模式。后者轻资产且毛利率更高（25年16%且持续提升）。25年底“客户提供”车队规模达1709辆，贡献收入8亿占比57%。未来轻资产收入占比持续抬升，盈利改善。#出海：30年全球市场73亿美元，海外经济性更佳，利润率更高。易控深度绑定紫金、宁德、主机厂协同出海，已于澳洲落地并常态化运营。公司计划进军加拿大和智利等高价值矿区。 烟花盈利预测及估值：无人 矿卡份额第一的L4方案提供商，考虑渗透率提升及出海前景，预计26-28年营收19/27/33亿，对应PS5.7/4.0/3.3x。 咖啡weixin://dl/business/?t=29FSRA48Zqv 玫瑰欢迎联系申万智联汽车：刘菁菁15021130724/赵航/戴文杰/林起贤/闫海/包轩豪13356163090等