东吴汽车 易控智驾深度解读全球无人矿卡龙头

00:00:00 啊参加本次会议会议。大家好，欢迎参加东吴汽车易控智驾，深度解读全球无人矿卡龙头。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。 00:00:20 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:01:02 诶各位投资者大家下午好，那个感谢各位。还继续关注我们的这个智能驾驶的相关汇报会议啊。今天其实我们看到呃头部的无人矿卡公司易控也上市了。那么我们之前的会议也陆续对于无人矿卡整个赛道做了多次的推荐啊，包括易控包括西迪，我们本身也觉得是一个特别低大家特别低估的一个赛道啊。本身作为一个封闭场景的智能驾驶商业模式也都闭环了，那么像1控西迪也也有望在明年的时候啊就能够做到盈利啊，其实我们也觉得是相当优秀的公司啊。11控的上市呢，我们今天看到其实股价也是呃高开高走吧啊，那么呃我们也是重申一下对于1控的一个观点啊，包括呃后续的展望。 00:01:46 呃，那么首先来看的话，我们觉得E控它是确实是从份额来看，国内绝对的一个无人矿卡的一个呃龙头啊，目前从保有量角度啊，一共占到整个行业的5人矿卡的份额是55%啊，目前是绝对的一个龙头的一个状态啊。从它覆盖的矿卡呃矿从它覆盖的矿山，从它单矿运营的数量来看啊，都是一个龙头的状态啊， 00:02:16 我们同时也比较看好这个矿卡的无人化的这么一个赛道啊，因为现在。整个矿山无人化的水平渗透率是在10%的啊呃，10%渗透率啊，刚刚走过这个从1~10的一个拐点啊。目前 我们觉得在这个阶段，我们去特别在港股这种务实的市场去做这种啊，从一上到十的一个投资，其实是相对来说比较简单的一个题目啊。呃，那么呃，无论是在国家安全性的考虑包括定义性层面，其实无人矿卡都达到了一个呃真正落地的一个要求啊，我们比较看好这个赛道。 00:02:50 在此外的话，其实一控我们觉得也有也是有一些呃更特殊的，大家比较少提到的一个亮点的，比如说它的呃除了煤矿之外的金属矿的一个拓展啊，比如说它全球化的一个拓展啊，我们觉得啊都是我们未来可以期待的一个方向啊。 00:03:06 在此上市的话我们也觉得呃做一个重点的一个呃更新嘛和解读吧啊。 00:03:11 那么呃首先我们看到这个公司的发展历程啊， 00:03:15 18年的成立啊，其实这个呃呃，这个成立的年份应该来说比很多的无人化卡公司都要晚一些啊啊，但是公司能够呃应该来说来说弯道超车，实现一个全球呃份额的领先。 00:03:30 我们觉得首先也是呃源自于公司的一个战略定力啊，公司成立之初呢，就是一直去呃扎根在矿山赛道啊做无人矿卡这么一个生意。在可能2021年的时候啊，公司发现其实整个的。呃，矿山的无人化还是不太好做的哈，因为要呃突破一个本身就比较封闭比较保守的一个体制，呃，本身就是一个比较难的事情啊，当时公司采取了一个很前无古人的一个决定啊，就是他们会亲自下场去做。 00:04:06 呃，这个运输啊什么意思呢？就是公司可能本来从一个偏轻的一个商业模式，那么自己去采购车啊，自己去下场做运营，自己去赚土方运输的钱啊。那个时候我们觉得公司通过200台车的一个呃运营，大家发现哦，整个商业模式是跑得通的啊。 00:04:26 自此之后呢，公司开始由轻变重，商业模式由轻变重再变轻啊，然后呃现在进行进入到一 个轻资产的规模放量的一个阶段啊，也就是公司确实是呃有很强的定力，那然后一己之力推动了行业的发展。 00:04:44 到到25~24年的时候啊，公司的整个部署的无人矿卡数量是突破了千辆。25年底的时候呢，是到了2500辆以上，26年底我们预计会到了五五千辆，28年的时候会到1万辆以上啊，呈现出来一个将近每年大几十增长的一个呃大几十增长的一个速率啊。而且公司的商业模式，其实现在基本上是一种偏SARS年收费的一个商业模式啊，那么它的整个的收入的成绩可以理解为每年的年费乘上保有量数据啊。当当它保有量在始终在翻倍增长的时候，其实我们基本上也能觉得公司的收入，应该来说是有一个很强的增长斜率的。 00:05:26 呃，从股权上来看呢，目前这个公司的创始人啊蓝先生也是20%以上的一个呃，股权的比例啊，我们觉得比较重要的其实是啊，公司在成长历史过程当中其实获得了很多的。 00:05:40 啊，产业资本的帮助啊，包括它包括它的大股东紫金矿业啊，因为紫金不光有很多基础矿，同时还有很多海外的布局啊，会帮公司在呃非非煤矿和海外层面呢有很多的助力啊。包括宁德时代包括德赛西威啊，包括像统一股份这种这个宽体制公司，都是公司的重重要的一个产业的产业的股东， 00:06:01 呃然后呃。这个呃在公司的整个产品层面啊，其实公司业业务其实是比较单纯的，他们是做这个整个矿山的无人家解决方案的。 00:06:14 呃核心核心其实呃分两个吧，一个90%收入以上的业务，公司叫做这个驻山3.0的一个业务啊，其实就是提供无人驾驶解决方案啊，包括这个封封闭场景下的像L4级别的无人驾驶运输系统啊，环境感知决策规划和底盘协同等等啊。那么公司还有个叫牧野一林的智慧矿山呃，这个解决方案的业务啊，就是基于云边端协同的矿区设备统一调度和管理系统啊。其实这块业务的我们理解更多的是这个驻山3.0，就是公司无人跨卡业务的一个辅助啊，目前真正占到公司整整体收入的呃比重是比较低的。 00:06:55 啊，那么呃这个财务层面，其实公司这两年也是是由由于这个矿山的无人化在快速的运行，公司的整体的业务是飞速的发展啊，从22年的不到一个亿的收入到25年的14个亿以上的收入啊。 00:07:09 我们预计202728年收入增速呃，应该是在30%到分之40以上啊，保守预计情况下。 00:07:17 那么呃，分结构来看的话呢，呃，整个的。这个呃呃高毛利的轻资产业务的收入占比，其实从二三年的42%提升到了25年的57%，也就是我之前所所讲的，就是公司最开始是给车企呃给客户提供，呃这个按土方量运煤为收入的一种。啊，业务啊就是重资产的业务。那么随着整个商业模式打通之后，其实公司在二五年之后，所有的矿卡的新增全都是轻资产业务了啊。这样的话会带动整个轻资产业务收入的一个大幅度提升啊。由于新资产业务的比重的提升啊，其实公司的整体的毛利率也在做一个很快的提升啊。 00:08:03 二三年的时候，公司毛利率是-18个点，24年是7.6个点，25年就到了10个点以上啊。 00:08:09 呃，这个是因为呢，如果我们只是做重资产业务的话，那其实呃公司呃本质上是一种自负盈亏的方式去来做本来的这个。呃，矿山的土方剥离承包方的工作啊，那么我们也就把它叫做类似于工程队的工作啊。工程队作为一个呃矿山的一个土方的承包方，它本身不具备着太厚的一个盈利能力啊。呃，虽然说我们会认为说公司会通过无人化，通过把这个更强的调度能力，把这个盈利能力继续的往上走啊，但是在规模还没有很大的时候啊，其实公司这块重资产业务的毛利率只有一两个点啊。 00:08:48 但是核心来看的话，这公司轻资产业务的毛利率其实还是更高的啊，目前来说呢，是能够到10个点以上。 00:08:54 其实我们再拆一下啊，就是新资产业务毛利率里边呢，其实它有一部分收入是来自于呃这个这个纯正的，我们说这个提供软件的。业务也就是说给给给给矿山提供虚拟司机的业务啊，这块业务我们觉得类似于像SaaS服务一样的啊，每年的年费收入是20万左右，那么 呃这块业务的毛利率呢50%以上啊，因为它本质上是一个软件生意。 00:09:22 那么其次的话呢，整个轻资产业务里面其实还有一部分是卖车的业务，也就是公司呃如果客户觉得这个车我从易控这边定啊，我会觉得无论从这个车辆的维护还是从整个智驾方案的一个调度层面，我会更安心更省心的话。那么整个易控也会把呃车从比如说同力股份这里买进来之后，然后卖给客户啊。 00:09:47 这块业务本身的毛利率不是特别高啊，大概也就是呃，大概也就是5大概也就是5个点左右吧啊，大概也就是5个点左右啊，那么呃，但是也会，但是这块业务其实往往来看的话，会被动地拉低公司轻资产业务的毛利率啊。实际上公司新资产业务的毛利率是有50%的啊。 00:10:07 往之后来看的话呢，公司这三块业务啊，其实呃能够继续大幅度增长的，就是这一块50%毛利率的轻资产业务啊，我们所以说我们会应该会在二六年之后，能够看到公司盈利能力继续继续继续的一个大幅度的上修。 00:10:23 啊，公司的三费整体来说是相对刚性的，2五年的话啊，公司的三费的总额在4.5个亿啊，往之后来看，我们估计可能每年是一个将近10个点的一个增长的一个幅度。由于由于收入的大幅度增加，整体三费的费率也在做快速的下降啊，这也是公司整体经营杠杆的一个核心来源。 00:10:43 呃，公司的现金流情况的话，25年由于收入的增加，现金流其实在做一个大幅的改善啊。整体的呃到25年底的时候，公司账上现金有两个多亿啊。随着这一次的一个呃IPO融资之后，其实也是大大地去加强了公司的现金的储备。 00:11:01 公司IPO的一个呃募资的用途主要是在像软件开发，硬用开发以及一些呃公司运营和投资层面，我们觉得也是主要是用在主业上面， 00:11:10 然后重点来讲一下行业情况吧。其实呃矿山本身是一个大家接触的比较少啊，但是呃实际上是一个很对国家来说很重要的一个场景啊，因为我们可能呃挺挺大一部分的一个动力煤都是在无人矿山上去挖的，啊，另一部分呢是在比如说山西的一些呃煤矿井里面挖的啊。那么呃无人矿它无人呃这个无人呃这个矿山作为这个煤，包括很多金属的一个重要的产出地点啊，其实应该来说也是一个国家经济的命脉吧啊，所以国家一方面呢，他们要保证这个呃每年的挖取量应该来说是要相对来说供给平稳的。 00:11:54 另一方面呢，其实对于安全是有一个重大的一个考量的，因为像这种封闭的场景，呃一旦出现事情之后。后往往会存在着比较大的比较恶性的一个呃这个这个这个这个事件啊，啊一旦出现这种事件呢，其实就会导致整个煤矿可能会关停或者是去做检查啊，会带来很多的一个额外的附加成本啊。所以说呃在这种情况下，其实呃对于国家来讲呢，其实国家在自上而下层面在推动整个矿山的无人化的一个呃。 00:12:29 推进啊，比如说我们在二三年的时候，由于内蒙古那边发生了露天煤矿的重天的重大的坍塌事故，导致5~3个人遇难啊。国家的矿山安全监管局联合七部门，发布了这个关于深入推进矿山智能化建设的指导意见啊，提出2026年全国煤矿智能化产能占比不低于60%啊。 00:12:52 所以我们现在能够看到很多矿山去来给这种呃，土方玻璃商招标的时候啊，甚至在标书里面也会提到了，比如说呃这这一段的招标的这个。呃，矿卡里边起码有百分之多少啊是无人化的啊，已经有这种自上而下的一个要求了。呃，那么呃，所以我们首先觉得这个行业是一个有安全第一，安全优先的一个行业啊。安全优先的行业会比较好处的就是往往价格战不会打得太激烈啊，往往价格战经济性不是大家所来考量的第一因素啊，当然价格也很重要啊，但是我们觉得不是第一因素。 00:13:30 第二个就是呢，其实这两年呃特别是今年开始啊，整个煤矿的下游呃无人矿场的下游，像煤矿金属矿景气度其实在比较大的一个回暖啊，包括我们说动力煤焦煤啊，还有很多像黄金啊铜啊等等的金属啊，其实都在做价格的提升。因为大家之前比较担心的，比如说煤矿 这个这个场景啊，从二三呃从这个呃可能22年之后价格一直处于一个比较低迷的状态，但25年我们看到了首年的一个回升啊，而且由于今年的20吨现象还有等等原因吧，价格我们觉得到暑期可能。 00:14:04 会有进一步的一个提升啊，这个其实会导致下游矿企的资本开支意愿会进一