长江汽车 汽车指楠第170期如何看待整车板块投资机会

00:00:00 请稍后，Thanks for your.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:31 嗯，好的，各位投资者早上好。呃我是长安汽车高云楠，那也是感谢大家接入本期的这个呃呃汽车指南。然后昨天的话我们也看到汽整呃整车板块的话是呃都大幅的反弹啊。那呃就是如何可以看待这个事情啊。呃因为昨天市场也非常不好。那本身这个这呃这个大家很多也会理解。只是本身从科技这边的一个松动，这个整个市场的一个就是可能啊，资金的一个流出带来的去寻找一些低位的板块啊包括现消费的话，也是在昨天的话，整体都一些低估值板块啊也都在一个这个修复跟反弹。昨天我也我汇报了一下汽车板块的一个。 00:01:26 我们呃也想说一下，就是呃我认为当下的话，整车呃呃本身的这个向上啊是有底层的一些这个逻辑的啊。相比于这个呃其实我本身本身也是在一个消费组的一个里面啊，就是说啊或者是这个过去在消费组，现在在制造组啊。那现在就是从这个呃我们也跟很多消费的就我们我组里面内部的讨论，就是这个消费本身还是在一个比较弱势的一个状态。 00:01:59 所以部分的有些反弹的话，大家可能也更多是从这个呃几个无持仓啊，位置低1这样的一个角度就是啊但从整车维度来看啊，第一呢就是说它的本身的贝塔的弱。这个是我们认为是一个共识，而且现在来看也并没有说总量端有太大的一个变化啊，就是在一个这个呃一个是说。就可以看现在的一个啊内需销量来看，就是因为今年的话啊，是对于前两年那一个提前透支的一个需求的可能这样的一个还涨啊，所以说呃在这个五六月份啊行业总量都是二十几的下滑啊。 00:02:42 预计到三季度我们啊测算从这个整个本身行业的一个情况来看，呃，从技术啊高啊各方面其实应该也还是在15~20下滑，但C度的话有可能会因为技术效应会有一些收窄，全年估计总量在15左右的下滑啊。 00:03:00 那新能源的话，目前在6月份已经是收窄到-2的一个内需下滑，到7月份是有机会就开始转正了。那整个三季度的话，新能源的正增长总量端的一个增长长是能看到的啊，这是可能行业本身的内需背景，那包括明年的话大家也依然是这个担心的，在内需的一个状态下的呃，就是整体来看可能也是啊可。嗯，就在啊说不定可能是零附近的一个水平啊，就是这两年内需可能就在一千九百一千九百多万辆的一个一个量级上，我们认为这是一个本身从需求层面上，总量端的一个这个本身一个呃一个现实。 00:03:42 那我们想说为什么当下整车是有机会的，因为整车的话很重要的还是一个呃中期的一个趋势。 00:03:50 那从今年3月份开始啊，我们全出海的景气定价，这出海的一个大定价，其实已经或者是已经走出了这个中国企业，就是这个全球出海可能超过日系，然后从中长期空间里面，不管是从量跟盈利这样的一个呃这样的一个大的一个趋势啊。那这个过程中啊，这个啊更多的还是本身啊在国内的这个拖累下，导致大家担心就海外的利润在这个国内，呃这个包括成本端的上升以及内需上的影响。上的双重影响带动的就是这个海外的利润被全部吃没，这个是我们认为呃过去的一个这个即便是海外高景气，这个没有被定价的一个原因了。 00:04:37 那反观我们去看，比如说像重卡啊客车这些领域，其实国内大家已经不关心了，因为国内本身也卷，但是这个盈利上的话，也没有进一步的这个大幅的亏损跟这个拖累，所以说大家基基本上只要去聚焦在海外的一个状态就可以了。 00:04:56 那我们认为乘用车可能还没有完全到这个时间，但是呢就是个股层面上其实是能看到这个内需上的变化啊，就是已经看到的一个一个一个点。 00:05:07 那第二呢，就是说除了出海的定价逻辑来看，就是啊智能驾驶包括后面的物理AI，这个虽然是相对来说更中期一点啊，但目前从下半年来看，也能看到这个产业端的就是这个呃逻辑上的一个催化的。一些这个出现包括像呃一个呢就是特斯拉FSD的，这是的路FSD14的入华，目前我们了解就只有三个小的细节啊，比如说什么闯黄灯啊等等啊，还有这个压实线之类的一个需要这个去呃一些修补啊，所以基本上报备完就很快就落地了。 00:05:47 然后第二呢就是说呃，因为本身像这个呃，机行本体在今年下半年是各家这个就是企业快省市的情况下，那对于整体来看的话啊目前啊整个。啊啊就是就是下个阶段大家去关注啊，整车端网这个问体企业的这样的延伸啊，在机器人就是这些以及robotaxi这些领域，我们觉得这个中长期的趋势也是会再出来。也就是说呃整车端的话，从中线维度是有一个趋势向上的一个呃这个空间啊，包括海外的这个巨大的定价的一个这个远期空间，那这个呃成为中国丰田那就两万亿。 00:06:32 然后呢这个从成为第二呢，就是以这个robotai以及包括特斯拉啊这个机器人角度啊，那这个成为中国特斯拉那也是那空间就更大了，所以说啊整车是不乏趋势的啊，这个过程在过来一段时间还会继续加强。 00:06:49 那第二呢就是说啊，在贝塔的层面上，我们去寻找的以在整车的维度来说，我们从来都是去看个股的一个这个这个机器的机会，嗯而贝塔本身的话。 00:07:03 二这个像相对较弱的话，它其实会把整个汽车板块估值压低啊。在过去一段时间已经发生了，就是实际来看，各家车车企的这个当下的位置都已经到了这个历史的低位。所以啊，就是那这个时候，我们更加应该关注的是个股自己这个产品周期带来的变化，而不是像把它打包到跟其他的一些消费品一样，就是同涨同跌，就是互相之间没有完全的差异度的这种呃这样的一个变化。 00:07:34 那所以如果呃从第二个维度来看，我们也是看各呃整车企业个股的一个产品周期的一个这个维度啊。那基于这两个呃这个视角啊，就是第一呢就是从出海定价来看，我们啊还是持 续看好像呃比亚迪、吉利啊领跑等企业的这个投资机会，第二从这个啊就是支架以及啊机器人的维度啊啊我们认为当前以及。 00:08:03 这个目前产品落地的这呃机会的来看，小鹏依然是这个当下可能在这块，最容易被这个就是后续额外定价的一个企业。那这个最后的话，如果再去看一个目前还没有被这个就是啊完全这个充分反映的，我们还是觉得超话市场江淮在前期跌那么多之后是有机会向上的啊。 00:08:27 那呃然后回到个股的一个逻辑来看啊，就是我们一直首推去推比亚迪啊，其实很大程度上也是基于这个，比亚迪当下已经走出自己一个啊基本面的右侧啊。 00:08:42 今年以来的话就是从3月公司的闪充起量之后啊，就是呃发布之后啊，一开始可能这个消费者并没有太大的一个认知。再到呃后面的话到四五月随着它的充电网络的一个丰富，那基本上开始看到闪充的对于消费者的认可，呃认知已经认可已经完全起来，再到。 00:09:03 啊现在话我们去看这个整个几款车型，尤其像大唐的话供不应求，基本上等车周期在3个月以上，送EV啊等等，基本上都也是在就是一个半月到两个月的等车周期。那现在的话闪充的这个啊，基本上的呃这个量级也已经可能到一个呃五六七万的一个量。然后那从7月份的话我们也看呃看到就是闪充的产能这边开始释放，那基本上从这个7~9月份啊， 00:09:33 基本是一个公司产充占比啊就是正式释放，带动整个公司的这个内需啊，在三季度整啊正式转正啊这个这样的一个时间窗口。那啊就是也就是说，我们可以看到整个行业总量即便在15下滑的一个内需的情况下啊，比亚迪的内需已经正式的一个转正啊啊同时的话， 00:09:56 因为本身产品结构端的一个呃这个逻辑啊，就是说可以看到整个呃比亚迪的。话呃在闪充的占比到40~50的过程中啊，首先整体的单价因为相比于过去要提升8000左右啊，那对应的话整个估值呃这个呃呃平均下来的话，一样就是基本上也有4000以上。 00:10:17 而且现在腾讯华城报去卖都很好，整个强高端化的结构也在往上，那所以现在呃整个比亚迪，我们认为在三季度是能看到国内的单车盈利也开始转正，甚至回到3000左右，那海外又能保持在一个平均17万的一个水平啊。那基本啊海外在三季度能看到50万朝上的一个销量。 00:10:40 那对应的话我们看今年比亚迪，然后三季度可能在100啊，就是有机会往一百二三十亿的利润啊，那二季度也是大家比较关心啊，那现在二季度这也是一个可能啊，相对来说最有这个啊算不清的一个状态。因为一个是成本端的压力特别大，同时闪充的话现在还没在二季度充分体现。 00:11:03 啊，出口确实高景气啊，那但整体来看，我们就是可以看到高端的这个向上，以及包括这个整个规模带来的改善啊。其实是经营慎像这个环比比起一季度啊，环嗯，一季度是经营60个亿啊，那环比提升50是有这样的个这样的一个逻辑的。最多加上汇兑的一个影响以及成本的压力，那我们觉得就是啊，就算这个减个10来亿啊，其实依然是相比于去年有一个比较不错的一个增长，是能看到一个二季度稳定。那只要二季度稳定的话，那基本上大家对于成本端这些担心也会开始这个消除，因为这些在最后啊， 00:11:43 呃对公司盈利来说的话，价要我的产品结构跟规模能稳住，我也能看到盈利。 00:11:49 那对于比亚迪的话，大家啊如果从空间来看啊，就是今年最后大概比如说380~400亿，明年看600亿啊，那我们随着这个销量跟盈利的出来啊，而且现在这个当你的。这个海外这边啊，整体这个在向上过程了，那我们认为明年是呃基本上看明年的这个20倍啊，一两万亿是能看到的，而远期空间是像丰田两万亿的这个市值，这个长期势也一直不变啊。而且比较关键的一个点就是啊对出海大家之前的一个担忧啊，就是说呃现在的一个呃时间出海，呃未来一段时间的一个比较重要的催化可能就是在这个这个建厂上。 00:12:32 这个因为比亚迪的话，现在以中期来看，它的建厂规模已经可以在海外做200万辆。 00:12:38 我们也看到过去的话，从吉利啊就是包括从丰田转向到海外的一个这个逻辑上中啊，从出口变成建厂，这是对于丰田的整个盈利能力，以及包括因为贸易摩擦的降低带来的整个估值上提升是非常明显的。所以呃，整个海外以我们也进入到一个从出口到建厂的新周期啊。 00:13:03 而比亚迪的话，从4季度开始匈牙利工厂的落地啊，这也是它一个比较重要的一个变化。所以整体来看的话，嗯，首先从比亚迪维度啊，嗯一个呢就是海外高景气，并且从出口到建厂啊，是能消除海外摩擦的担忧，加上盈利上的改善。而国内的话，在这个高端化闪充包括支架啊几方共同发力下，进入到这个国内啊销量盈利价格的拐点，那在三季度会全面的体现啊。 00:13:33 整个来看的话，我们是啊第一波先看1.2万亿，那往后的话整个比亚迪的底层逻辑还有像储能，还有像包括这个其他的一些。呃，这个就是新技术带动的一些这个一些新增量，所以说呃首先这个位置上我们还是首推比亚迪的一个，从这个基本面逻辑上去看。 00:13:56 那第二呢就是吉利，因为呃现在吉利的话今年200亿利润现在只有8倍左右估值啊，所以呢在其实昨天大涨之后的话，可能市场问的最最多的还反而是也还是吉利，那呃从为什么我们可能会把吉利放第二位啊？那呃主要本身可能也是基于产品周期的角度，吉利可能是在一个就是产品周期的这个中旬啊。 00:14:19 但是呢我们想说一个呢，因为现在估值极低，其实已经反映了这个啊目前的一些就是过去大家也担心它部分有油车，还有包括这个银河，最近啊目前产品已经到啊目前这个产品序列啊出完的一些这个背景。 00:14:36 而海外的话我们看到吉利话现在是在这个这个今年到100万辆，那对应150亿以上的利润啊我们也看到就。光海外我们给个数倍定价都已经有2000多亿的市值了。所以说啊整个 来看啊，我们去看见现在的话，中国出海它本身是一个就是龙一龙二的话都是能享受溢价的。因为包括我们去看当年的丰田本田的这样的一个出海，基本上其实丰田是从就10倍然后提升到2