国联民生海外 恒科强势反弹看好港股科技龙头估值修复机会

00:00:00 大家好，欢迎参加国联、民生、海外恒科强势反弹，看好港股科技龙头估值修复机会。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户。本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险， 00:00:29 国联民生证券，不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容。否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 00:00:55 各位投资人晚上好，我是国联利生海外的孔龙。那今天我和我们团队一起跟各位汇报一下关于港股的观点哈。然后从今年以来，其实港股整体的表现是比较弱的。但是从最近一段时间我们其实也能看到啊，大家呃这个从一个是流动性的角度，以及从市场目前的整体的估值的角度啊，本身是比较有吸引力，而且往后面看，我们看国内的啊，这个模型的能力其实也在不断的提升。 00:01:25 那这两天其实央行的行长呃这个潘行长其实也呃也在香港哈，可能也有呃这个公开的呃一些讲话，15年能够看到对于整个香港市场从呃整体未来的一个支持啊。所以我觉得站在目前这个时间点去看港股，去看恒科，去看后面整体的机会啊，然后是非常有性价比啊，然后以及去进行配置，那接下来请我们团队的啊同事跟。 00:01:55 跟各位也汇报一下具体的标的和观点啊。啊好，那各位投资人，我是国联民生行外的杨雨辰，我先来为大家来汇报一下大家都很关心的这个今天阿里的一个情况啊。 00:02:12 其实在这个当前硬呃，硬件总体产生一些一些就一些分化的一些情况下呢，我们觉得就是这个呃做多这个就是偏下游的这样一个云厂商。我们其实觉得正在逐步的成为这个主流市场的一个，相对来说逐步成为一个共识的一个交易。 00:02:30 包括我们其实也看到这两天也有这个外资行，其实也在这个上修关于就是云呃就是云厂商的一些评级。我们觉得这里面核心的原因是因为，就是毕竟这个云厂商作为一个下游的客户啊，那那那那就是长，就是长期以来这个上上游涨价对于这个下游的一个压制。如果下游不就没有好的一个表现的话，我们觉得这个这个叙事其实是从一个大的一个周期上来说的，比较难以持续的，所以我们也也觉得就是在这个时间点，就是其实大家。 00:03:01 它也会有出现一定的包括像这个硬硬且软，包括像这个去切到云厂商那个情况。 00:03:06 那如果我们再去讲到阿里巴巴这里，那我们可能市场都知道， 00:03:10 就阿里这个就就是在这个最近也跟这个市场也沟通了一下，它这个本身二季度的一些情况啊。那我们觉得首首先呢，其实这公司就是就是从这个业绩包括像基本面上，其实是一个相对比较复杂的一些公司，那在对于它的一个交易会，就是受他这个主业的影响，然后也受他这个语音的一个影响啊。但我们也认为，就是在这个前期经历了一个比较深，特别是618之后，我们看到这个市场有了一个比较大幅度的一个回调，我觉得也算是这个比较好的消化掉了，就是关于这个主业这里总体承压的这样一个一部分的这个不利因素。 00:03:47 那如果具体来看的话，我们认为就是整个这个二季度这个CMR这个就是7~8个点，我们觉得基本上是这个，呃是呃，我们觉得基本上算是这个符合这个就是市场的一个。关的预期，然后那而这个利润这里的话，我们觉得是总体是好于就是电商的利润这里总体是好于 这个市场预期。 00:04:07 然后呢，第二点是闪购，这里我们觉得这个闪购目目前看起来从去年4季度开始到现在啊，每个月都有一个环比几十亿的一个减亏幅度，而这个减亏幅度，这个总体减亏速度也是快于上场预期的啊。然后而且我们可以看到就是现在正好也进入到7月份，而7月份本来是这个外卖这个传统的一个就夏季战争那个日子。但我们可以看到两两家其实在这个今年就是我们自己跟两家交流下来，我们发现两家其实基本上都没有做这个相应的这个下站的一些动作。 00:04:41 所以我们觉得在这个今年总体，这个市场监督管理总局关于所有行业全行业的反内卷的呼吁。我们可以看到包括像这个电商这里，然后包括像这个外卖这里啊，我们都可以发现，就是总体就是都都在出现一个很明显的一个盈利好转的一个趋势啊，然后那我们也认为就是。就是从这个全年来看，我们觉得外卖这里的减亏有望持续超预期啊。 00:05:05 那在接下来到这个最重头的这个云这里，我们认为这个就是现当前阿里云的一个位置，会非常像就是去年这个3季度的谷歌。 00:05:14 如果我们去看这个谷歌的话，现在三季度其实也是有一个就是总总总体啊，从三季度开始，它的这个云的这个收入突然开始加速，然后叠加它这个整体的一个利润率的提升。那我们当然当然其实很多客户会很关心，就是说是这个云就是就是为什么这个增速这么好，为什么mar的能提升， 00:05:34 是是不是跟这个平头哥调整口径有关系。那首先我们认为这个平头哥其实过往来看，它一直就是有绝大多数的这个销售，都是通过阿里云这个对外去打包去售卖的，所以其实然后其次就是从单从拼多多的收入来看，其实总体的影响是低于低于这个1%的。所以我们觉得这个平头哥的一个并入，并不会对于这个， 00:05:55 就就对于这个总体上，这个阿里云的这样一个45%以上的一个增长。 00:06:01觉得并没有特别显著的一个影响啊，那我们觉得这里核心的原因是在哪儿呢？就是第一个就是就是大家会问到有涨价的事儿，然后又会开始讨论。 00:06:10 就是说年年初哪两个涨价的个产品大概占比多少？ 00:06:13 我们觉得首先是这样，就第一个点是我们需要分明，呃就是没就就就是需要明就是明明确，就是一个是这个刊例价跟这个就是实收价之间的一个关系。那刊例价呢，年初转让的两个产品其实基本上占比也就是到这个不到20%，就总体上从这个收入上来看的话，其实占比并不是很高。 00:06:34 然后但是如果是从这个就是但是如果我们是从这个折扣， 00:06:38 就年初的时候，我们其实就已经跟市场开过电话会，也明确的讲过，就是在这块儿折扣这一块来看的话，我们认为就是阿里的这个本身它的一个折扣。然后其实是从年初开始就会有一轮这个比较明显的这样一个就是收窄，然后也就是除了大客户之外，其实就是年从年初开始它的一个最低折扣其实就目前来看的话，就是很已经很少有销售能够去申请到。那这其实就是有点会像那个就是海外的那个就谷歌跟嗯A。一样就是其实实际上来说的话，呃，并没有就就是你从实际情况来看的话，其实他们通过调整折扣的方式来实现变相涨价。 00:07:23 啊，另外我们也觉得就是这个其实也能比较好的能反馈出来一个事情啊， 00:07:27 就是此前上会翻新，包括像这个之前100亿跌下来那一轮的时候， 00:07:32 那其实很多呃这个就很就其实很多的这样一个投资人也会担心， 00:07:37 说是这个云的一个竞争问题。那我觉得今年无论是今年来看这个火山云的竞争，还是从长期来看，国资云竞争是否会影响这个阿里云的云的一个利润率？那我们觉得可以明确比较明确的就是回答的点是，就在当前这个情况之下，我们会发现是在这个当前，云业务总体处在一个非常供不应求的一个情况之下。你会就会发现这个总体上就是有一个很明确的趋势是呃，就是云业务这一块儿的话，就是其实并没有就是利润率也并没有受到很明显的影响，所以我们觉得阿里的这个总体上就是业绩，它的一个呃bit的一个质量还是非常高的。 00:08:14 然后那那那最后我们再说回到这个千问这里， 00:08:18 其实很多人会关心阿里这个模型的一个进展。我们觉得核心的原因是。大家会当会觉得，就是说是本身模型，就就就当年就是在中创在的时候做的这个2.5系列，呃其实算是国内搜查，但是到后面也不相当于模型，这里也出现了很多的这个竞争者，包括在这轮coding的浪潮里面呢。其实阿里这个一开始也因为这个整体团队变动这个事， 00:08:43 然后会有这个就总体上来看的话，其实并没有显著进展，那我们认为就是那我们可以建议去关注这个九九月份的云栖大会。当然这两个月阿里也会持续更新这个千万模型的版本，但我们觉得更值得关注是9月份云栖大会。那前后可能有可能能够推出了这个4系列。 00:09:01 那如果就是那我们觉得可能就其中包括像大家关心的这个coding任务，长城Agent，然后以及这个总参数上，这个我们觉得会有一定的一个进步。 00:09:10 然后而且我们觉得就是从单从组织架构上面，其实很多人也会就是就从这个3月份开始有一直有类似的担忧，然后包括像这个就担心管理层的。 00:09:23 一个总体一个重视程度问题。那我们是觉得就这块儿来说的话，我们觉得呃，就是你会发现就是阿里其实这一轮它的这个人事的变动的反馈，呃包括市场上有这个一旦有不利的传 闻，就就总体上对于这个人事变动的一个反馈，其实是比之前要快了很多。那无论是之前对于这个零这阳事件处理，然后包括像对于这个进就是呃就是周静人最后的一个调动，然后包括像这个当时丁钉的一些事件的一些发生，其实阿里的这个总体的这个处理跟反应速度也都很快。所以我们觉得这个公司总体上来说， 00:09:58 组织架构层面，然后还有就是业绩层面，我们觉得还是都在这个持续向好。 00:10:02 那在这个当前这个总体啊，我们觉得是这个港股的，包括整个这个亚太，就此前这个浪日韩少香港的这样一个交易趋势性的有所反转的时候，我们觉得还是可以就去值得去持续去关注这个整个阿里巴巴。那接下来我们觉得重点的就是它这个模型的一个更新进度，然后包括还有这个九。份云栖大会上面可能会宣布更多，包括像模型层然后以及这个芯片层的一些更多的一些进展啊。好啊，以上是我的汇报。 00:10:36 呃，那接下来我这边呃汇报一下这个腾讯和快手的方面的一些观点，就是各位领导好，我是国联民生海外组的分析师刘诗雨啊，那我今天主要来更新一下腾讯和快手我们现在的一个观点。 00:10:49 那首先讲一下腾讯，那我们觉得呃整体市场上还是发生了一些比较积极的变化，那就是首先一方面整体这个硬件的一个回撤，那可能叠加日日韩这个跌后这个一部分的这样一个资金回流。所以市场我们觉得整体上是会有一些这个避险的情绪在，那腾讯其实作为这个互联网的龙头标的，那在现在这个位置，我觉得大家还是呃比较关注的。 00:11:13 那另外就是我们看到整体在这个模型上发布的一个趋势上，大家其实啊没太有这个太代际的这个差异，那更多是一个你追我赶的情况。那在这样的一个情况下，大家对于之前可能基膜决定一切的这个叙事其实也是有所变化的。 00:11:30 那说回腾讯，那我们其实看到整体在这个产品侧，包括基膜侧，其实公司的迭代速度都是有。有在加快的那基某测，我们看到这个本周发布的这个会员3，虽然还是一个这个小参 数版本的模型，但是我们自己测评下来，它在这个后训练的优化上的提升我们觉得还是非常明显的。那这个主要体现在它的这个Agent能力，包括coding能力，其实相比于preview的版本还都是有比较大幅度的一个提升。 00:11:56 那在A能力方面，主要是呃测试的一些这个整体的办公场景的能力，我们觉得会有比较明显的提升，尤其是在这个生成研报啊，包括一些制作PPT方面，我觉得对于白领的这个直接可用的概率其实会增加。另外从这个Co定方面的角度上我们也看到就是在给予反馈后，其实可以比较快地修复整个的一个bug啊，就包括可能同时20个bug可以同时整体的一个修复。所以我们觉得在同等这个小参数的模型下，其实它的这个后续率的优化，使得它整体的幻觉率还是有一个比较明显的降低的。 00:12:33 那同时整体的这个价格，如果我们看现在API I公布的价格，相比于这个preview的版本，其实还是有进一步的降低的啊。所以整体我们认为这个呃会员这