国泰基金创新药风险出清后的持续性如何

00:00:00 看到整个产业趋势热度没有下降的情况之下，就实板块自身也是出现了比较多的这样一个调整。但是近期的话呢，我们看到其实整个呃，随着这个整个A股的这个行业板块出现了一些轮动，包括我们看到美股市场的这个，呃生物科技的这个板块出现了这个反弹之后，那其实近期这个创新药的行情也是受到了更多的一个这个市场关注。所以今天其实我们也会来这个分享一下， 00:00:25 我们对于整个创新药板块儿它的一个行情持续性的一个看法，包括当前位置啊，我们可能呃可以怎么样去交易整个这个创新药板块的一个这个行情。 00:00:34 当然首先的话呢，我们去看今年的这个医药板块，或者这或者说这个创新药板块，上半年整体确实是在一个这个持续调整的一个状态。 00:00:44 当然我们去看这个之前大家去交易的这个出海，或者说对外授权的这样一个产业趋势，其实没有发生太大的变化。其实我们去根据这个医药魔方的这个统计数据来看，呃，今年上半年国内的这个创新。新药对外BD的这样一个出海的总金额，其实是达到了997亿美元的这样一个体量，那么同比的话呢，是有一个这个比去年全年的话呢，是占呃是达到了去年全年的73%，也是达到2024年全年的两倍。那么相比于去年的这个上半年的话，也是有40%多的这样一个增长， 00:01:19 所以整体我们去看这个出海的产业趋势，其实是并没有出现一个这个热度的一个下降。 00:01:26 呃，其实背后的主要的原因也是因为我们之前反复提到的，就是这个海外的大的跨国药企，它面临到这个专利悬崖的一个问题，那么之前他自己这个持续创造现金流的一些这个药品，那可能会，呃，面临一个仿制药的一个。冲击，所以他急于去寻找这样的一些这个 创新药资产。那么尤其是呃，这个国内的创新药又有这个所谓量大管饱的这样一个特点，那么管线的数量特别多，然后整个的这个成本相对来说又比较低，所以对于这些跨国药企来讲，本身是一些这个比较好的这样一些这个收购的资产。 00:02:04 但是的话呢，我们看到确实整个市场呃，对于创新药定价其实是受到呃整体的一个这个给到的一些估值，或者说给到这样的一个市场情绪，其实相对来说在新半今年上半年还是比较弱的。 00:02:18 我们觉得这背后其实有多方面的因素，一个就是从流动性环境的角度上来讲，呃今年上半年尤其是3月份之后，我们看到这个随着地缘冲突之后整个油价的一个飙升，那么通胀预期的抬升也是导致了这个加息预期的一个升温。那么对于对于这创新药这样一个，这个受流动性影响比较大的这样一个板块来讲，那其实它的这个估值。确实也是受到了一定的压制，但是加息这件事情我们觉得并不是一个这个根本性根本性的一个原因。 00:02:49 我们觉得更重要的因素其实包含了几个方面。 00:02:52 那一个就是从政策层面上来讲，那就是中美呃双方，其实整体对于这个呃创新药板块的这个政策的角度上来讲，其实我们觉得都出现了一些这个扰动。 00:03:04 那其实从美国这边来看的话呢，今年2月份其实就有这个议员去提出来扩充这个coins法案，就是全面对外投资国家安全法案，来去把这个生物医药纳入到这样一个管控的范围里面。那么后续的话呢，我们看到这个5月份包括6月份。也有一些美国的这个议员来去提出相关的这样一些这个法案和意见，来去把生物医药纳入到这个对外投资的这样一个安全监管里面。那所以其实对于整个的这个港股，包括A股的这样一些这个医药行业的公司投资情绪，其实还是造造成了比较大幅的一个影响， 00:03:44 其实本质上来讲，为什么？就是我们看到美国这一边对于这个国内的创新药，其实还是有比较大的这样一个这个警惕的一个因素，其实也是因为国内的这个创新药本身它的一个这 个技术实力，包括它的一个市占率其实是在稳步的这个抬升。那么我们就以研发投入这样一个指标来去观察， 00:04:05 那像这个国内的这个医药研发投入，也是从2020年的这个260亿美金，增长到了2025年的差不多390亿美金的这样一个体量。 00:04:16 呃，占全球的这个药企的研发投入，基本上是在10%以上的这样一个水平，那么包。包括我们看到2020年起，就国内的这个进入到临床阶段的这个创新药数量，也是已经来到了这个全球首位，那么持续去呃持续的去这个比呃，包括我们看到欧美的这样一个数量相对来说会更高。那么在这个ADC包括像这个双多抗的这样一些前沿赛道里面，其实整个国内的这个创新药的这个技术储备，包括候选的药品的这样一个数量，相对来说都是比较领先的。所以本身。 00:04:52 对于这个美国的药企来讲，国内的这样一些创新药的资产其实是比较好的，这样一些这个收购的这个方向，所以我们看到就是这个从2022年以来吧，就整个的这个。 00:05:06 呃，海外跨国药企去收购中国创新药管线的这样一些这个病，呃这样的一些这个数量包括金额其实是在持续的提升的。那么这一点的话，其实也是引发了这个美国这边的这个整个政策层面的这样一个担忧吧。 00:05:20 啊，包括近期其实我们也看到美国国防部这边也是有一个这个呃，1260H的这样一个这个名单，也是把一些这个国内的一些这个cxo行业的这个公司，纳入到这个名单里面来。来禁止这个联邦资金，联邦资金资助的这样一些项目，和这个国内的这样一些这个呃cxo的公司去合作，本质上来讲我们觉得就是。这些这个政策，或者说这些这个法案本身其实反映了就是国内的这个创新药，它的一个这个或者说整个创新药产业链，它的这样一个这个技术实力，包括它的在全球的这样一个产业链里面，产业链里面扮演的这个角色，其实也是越来越重要的。所以才引起了这个美方的这样一些担忧。 00:06:08 但本质上来讲，我们觉得国内的创新药本身它还是具备一些这个优势，比如说我们看到国内的这个创新药，不管是临床前还是临床实验阶段，其实它整个的这个成本，包括患者入组的这样一个效率，其实都是要比海外要明显要高很多的。此外的话呢，我们看到国内本身还是有很大的这个工程师的一个红利，所以国内的这个创新药，它的一个研发成本。相比于海外来讲也有比较明显的这样一个这个优势。 00:06:38 所以我们觉得短期来讲的话，其实本身这个我们去看这个，比如说像美国的这样一些大的M呃大的这样一些MNC，其实它很难去规避掉国内的这样一些创新药资产。或者说也很难去规避掉国内的这样一些这个呃，cxo产业链的这样一些公司，来去帮助他去实现一个这个药物的研发和生产。 00:07:01 那么除了北美这样的一些这个政策的担忧以外的话呢，其实我们看到国内的话其实呃市场也是有一些这个传闻和担忧。呃包括我们看到5月份，其实大家看到的这个呃国内的话呢，也是有一些这个医药医疗反腐的这样一些新的这样一些动作。那可能对于短期这个市场情绪也是造成了一些压制， 00:07:23 呃，包括市场其实也是担心，因为国内现在对于一些这个呃这个这个核心技术的这个海外转让，那么已经有一些这种审查趋严的这样一些趋势。那不管是我们看到前面的这个Manus的这个交易受阻，包括我们可能看到像一些这个光伏设备出出口的这样一些这个呃，这个审查，那么其实都是对应到，就是我们当前国内对于自己的这样一个这个呃国家安全啊。包括像这个技术出海的这样一些这个事件，其实还是相对来说有一些这个审查趋严的这样一些动作，当然我们从目前来看的话。就是整个呃创新药出海，或者说这个。 00:08:05 技术出海来讲的话呢，其实整体的这样一个产业趋势还是在持续推进的。包括刚刚我们也提到今年上半年整个出海对外BD的这样一个总金额，呃已经达到了去年全年的73%。所以这个趋势我们觉得其实没有放缓。当然绝对的增速可能相比去年来讲还是有一定的这个呃下降，因为整个2025年这个出海BD的金额是1360亿美金，相比24年的这个531亿美金的话呢，其实是有一个翻倍以上的这个增长。 00:08:35 那今年上半年的话呢，可能这个金额的增速是下降了百分之四十几，但是的话呢，就是这个增长的这个趋势。啊，其实还是没有一个这个改变的，所以就是说我们去看这个出海这件事情，虽然说有这个国内外政策的一些担忧，但本质上来讲就是它的这个趋势其实还是在延续的。 00:08:57 当然第二点我们去看这个上半年创新药板块，我们觉得还是有一个比较显著的这个担忧，或者说有一些这种显著的利空，可能是来自于这个呃，5月份我们看到这个SCO大会的这样一些这个呃消息，或者说这样的一些这个信息。那其实在这个呃我们看到这个今年上半年这个SCO大会之前，其实大家对于它的这个期待相对来说还是比较高的，呃尤其是我们看到国内有一些这个龙头创新药公司，它的一个这个呃整体的一些在S会议上面可能要披露的一些这个数据。那么在这个大会之前，那么其实还是受到市场很多的一个关注，包括市场的预期相对来说也比较高。 00:09:39 这里面尤其是我们看到像这个呃国内的像港股有这个创新药的公司，因为它自己的这个临床数据也是首次纳呃，也是国内的这样一些创新药企，首次进入到这个SCO的这个全体大会的这样一个，呃这样的一个这个范围里面。所以其实也是受到市场很大的一个这个关注，当然我们觉得从实际的这个数据披露之后，其实还是受到了市场很多的市场的一定的这个质疑。 00:10:07 包括海外的话呢，其实对于这个UOC单抗它的一个这个实际的临床的一个效果，或者说临床的数据也是有一定的这个质疑，所以本身港股的相关的这个上市公司，其实也受到了很多的这个做空的一个压力。 00:10:22 这里面我们看到，其实在这个SCO大会披露的是这个呃伊沃西单抗它的这个全球3期实验，就是呃全球的这个6期实验它的一个这个。在国呃在国内的这样一个六呃harmony6的这样一个实验的一个这个数据，其实从这个数据的结果来看，我们看到它的一个这个总生总生存期，也就是OS的一个这个HR其实是超出了市场的一个这个普遍的一个预期。 00:10:50 但是的话呢，其实这里面我们看到一些质疑的点在于，一个就是说我们看到这个harmony6的这样一个实验入组的这样一个，这个患者的这样一个年龄，其实还是有一定的这个质疑。因为在国内的这样一个哈哈姆Y6的这样一个实验里面，其实整个入组的这样一些患者呃都是这个75岁以下的这个患者。那么65岁以上的这样一些人群的这个OS的风险比，就是HR是达到了0.93，是要比整个的这样一个实验结果的这个HR是要高很多的。所以也就意味着其实这个药对于这个老年群体的这样一些患者，它的一个这个效果其实是呃，基本上是相对来说是没有什么明显的一个获益的。 00:11:34 另外的话呢，就是说对于海外来讲，尤其是我们看到美国这个呃，这个这个非小细胞肺癌的，这样一些患者的一个确诊的中位数年龄是达到68岁。所以一旦对于说这样的一个药，如果说对于这个老年的患者，他的一个获益不是特别的显著的话，那其实整体可能就会受到市场的这样一个这个质疑和担忧。 00:11:56 另外的话包括我们看到这个H6，它的一个这个实验入组的患者的这个性别，呃其实也是受到了很大程度的一个质疑，就包括在年龄包括在性别这样的一些层面，其实都是有一些这个质疑和担忧。那所以其实大家对于这呃这件事情其实的一个关注，可能就是在下半年即将要披露的这个伊沃西单抗，它的一个这个harmony3，也就是全球的这个三期临床实验的这样一个这个结果，那可能会能够给到市场更多的一个这个信心。 00:12:28 如果说我们看到下半年的这样一个这个实验数据的结果，尤其是在从它的这个。个PFS也就是无风呃这个无进展生存期转向转化成这个OS，也就是这个总总体的这个生存期。如果说有比较显著的一个转化的话，那其实整个的这一个。 00:12:49 呃，UC单抗或者说对于国内创新药的这样一个信心，可能也会有一定的这个提升，所以在下半年可能会披露的这样一个这个。 00:12:58 H3的这样一个OS的数据，可能还是呃市场对于国内创新药关注度比较高的这样一个这个 点。当然目前来看的话呢，我们觉得最终的这个数据还