国防军工行业军工板块行情点评：分级基金面临下折风险，下折后板块短期风险将出清

1 / 5 [Table_Industry] 军工板块行情点评 [Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究· 国防军工 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 分级基金面临下折风险，下折后板块短期风险将出清 增持（维持） 事件：2018年2月1日至2日，军工板块整体下跌幅度较大，2月1日申万军工指数跌幅3.84%，2月2日涨幅0.60%，截至2月2日收盘前海开源中航军B净值为0.252元，下折母基金需跌0.01%。 军工分级基金临近下折，当前时点板块风险较大 根据下折规则，一般情况下，分级基金下折后会面临较大赎回压力，导致基金减仓，从而导致行业板块的进一步下跌。前海开源中航军工指数分级基金目前临近下折，我们认为若触发下折，将对军工板块产生较大影响。若军工板块继续下跌，将有可能进一步引发申万菱信中证军工指数分级基金的下折。整体上我们认为当前时点军工板块分级基金临近下折，风险较大。 分级基金下折后，板块风险出清，短期内继续大幅下跌风险较小 根据历史数据情况，一般在分级基金下折当日板块跌幅较大，下折后2-3日会继续大幅波动，参考2015以及2016年以来分级基金表现情况，我们认为，分级基金下折后，板块风险出清，待板块企稳后，短期内继续大幅下跌风险较小。 建议关注估值已处于合理较低水平的主流军工标的 今年年初以来，申万军工指数下跌7.64%，在28个行业指数中跌幅第6。我们认为，年初以来军工板块持续下跌，主要原因在于市场延续2017年低风险偏好的投资风格，近期A股部分中小创上市公司业绩预告严重不达预期，以及清理信托配资相关信息使得市场整体风险偏好进一步下降，从而导致军工板块大幅下跌。 从目前的估值水平看，主流军工标的中的部分目前2018年预期估值已在30倍之内，纵向对比处于历史低位，横向对比也与大多数行业估值水平相当。考虑到军工主机厂以及系统级生产商的行业龙头地位、稀缺性、业绩成长的确定性、体外资产等因素，我们认为这部分标的目前估值已处于合理较低水平，推荐中航机电，建议关注内蒙一机、中航光电。 风险提示 若前海开源中航军B发生下折，可能导致军工板块继续下跌，继续引发其他分级基金下折。 oujy@dwzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1． 基金四季报总结报告：军工股基金持仓位于历史地位，建议关注低估值的主流白马标的 2018-1-30 2． 军工双周报：本周军工板块跌幅较大，建议关注估值较低且成长性好的白马标的 2018-01-20 3． 军工行业双周报：布局军工行业中高景气的细分领域，以及把握具有持续性主体性行情 2018-01-07 4． 策略报告：军工行业2018年策略报告：布局超越行业增速的高景气子领域 2017-12-28 5． 军工行业双周报：看好军工板块中景气度高的细分领域，以及具有优质体制外资产的公司 2017-12-24 2018年2月3日 证券分析师 陈显帆 执业证书编号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 周佳莹 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 1、军工分级基金临近下折，当前时点板块风险较大 根据下折规则，分级基金下折后，B类份额的净值调整为1，份额数相应减少，A类份额数调整为与B类相同，多出来的A类份额折算为母基金，此时A类投资者可以通过赎回母基金实现收益。因此，一般情况下，分级基金下折后会面临较大赎回压力，导致基金减仓，从而导致行业板块的进一步下跌。目前临近下折的前海开源中航军工指数分级基金规模为57.16亿，我们认为若触发下折，将对军工板块产生较大影响。若军工板块继续下跌，将有可能进一步引发申万菱信中证军工指数分级基金的下折（目前下折母基金需跌5.84%）。整体上我们认为当前时点军工板块分级基金临近下折，风险较大。 资料来源：wind，集思录，东吴证券研究所整理 2、分级基金下折后，板块风险出清，短期内继续大幅下跌风险较小 根据历史数据情况，一般在分级基金下折当日板块跌幅较大，下折后2-3日会继续大幅波动，2015年分级基金下折后1个月板块出现明显反弹，而2016年以来，分级基金下折后1个月板块并未反弹，但继续下跌幅度较小。我们认为，分级基金下折后，板块风险出清，待板块企稳后，短期内继续大幅下跌风险较小。 表 1 ：2018年2月2日军工分级基金情况 代码 名称 规模（亿元） 净值 折价率（A）/溢价率（B） 下折母基需跌 150221 前海开源中航军A 57.16 1.0060 0.70% 0.01% 150222 前海开源中航军B 0.2520 5.56% 150186 申万菱信中证军工A级 19.30 1.0235 8.65% 5.84% 150187 申万菱信中证军工B级 0.3261 26.78% 150181 富国中证军工A 113.26 1.0060 13.22% 16.88% 150182 富国中证军工B 0.5020 27.88% 502004 易方达军工A 4.16 1.0258 13.82% 20.97% 502005 易方达军工B 0.5852 24.88% 150205 鹏华中证国防A 79.37 1.0080 13.89% 21.40% 150206 鹏华中证国防B 0.5920 23.86% 150335 融通中证军工股A 0.36 1.0090 8.42% 30.28% 150336 融通中证军工股B 0.7930 12.83% 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 资料来源：wind，基金公告，东吴证券研究所整理 3、 建议关注估值已处于合理较低水平的主流军工标的 今年年初以来，申万军工指数下跌7.64%，在28个行业指数中跌幅第6。我们认为，年初以来军工板块持续下跌，主要原因在于市场延续2017年低风险偏好的投资风格，近期A股部分中小创上市公司业绩预告严重不达预期，以及清理信托配资相关信息使得市场整体风险偏好进一步下降，从而导致军工板块大幅下跌。 从目前的估值水平看，对比其他行业，军工行业估值横向比较仍处于中高水平（申万一级行业指数中的28个行业，军工行业2018预期估值超过40倍，排名第一，其他行业2018年估值处于30-40倍的有5个，20-30倍的有12个，20倍以下有10个），但考虑到行业成长性，我们认为军工行业能够享有一定估值溢价，同时主流军工标的中的部分目前2018年预期估值已在30倍之内，纵向对比处于历史低位，横向对比也与大多数行业估值水平相当。考虑到军工主机厂以及系统级生产商的行业龙头地位、稀缺性、业绩成长的确定性、体外资产等因素，我们认为这部分标的目前估值已处于合理较低水平，推荐中航机电，建议关注内蒙一机、中航光电。 表 2 ：历次军工分级基金下折情况 下折日期 下折基金 下折时规模 （亿元） 当日B类净值 下折时申万军工指数表现情况 下折后一个月申万军工指数涨跌幅 2015/7/8 申万菱信中证军工B 98.03 0.1927 触发下折当日指数跌幅8.30%，第二日指数上涨8.33% 上涨59.83% 2015/9/14 鹏华中证国防B 136.78 0.237 触发下折当日指数跌幅4.87%，第二日跌幅8.62%，第三日上涨7.74% 上涨16.27% 2016/1/28 富国中证军工B 311.75 0.225 触发下折当日指数跌幅7.31%，第二日指数上涨2.75% 下跌1.55% 易方达军工B 8.99 0.1853 2017/5/8 鹏华中证国防B 159.77 0.226 触发下折当日指数跌幅5.06%，第二日上涨1.31%，第三日继续下跌3.59%，第四日上涨0.51% 下跌3.50% 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 表3：主流军工标的目前市值和估值情况 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2017预测PE 2018预测PE 基金持股占流通股比例 002179.SZ 中航光电 273 32 25 9.30% 600482.SH 中国动力 417 31 25 6.12% 002025.SZ 航天电器 91 30 25 5.37% 600562.SH 国睿科技 88 32 26 1.67% 600990.SH 四创电子 80 34 27 10.39% 600967.SH 内蒙一机 194 34 28 4.19% 002013.SZ 中航机电 239 35 29 3.92% 600038.SH 中直股份 234 50 40 5.75% 600893.SH 航发动力 561 51 40 4.21% 600760.SH 中航沈飞 394 63 55 2.65% 000768.SZ 中航飞机 434 70 58 4.49% 601989.SH 中国重工 1168 110 98 2.50% 600685.SH 中船防务 277 341 208 0.16% 注：2017、2018预测PE为wind一致预期 来源：wind，东吴证券研究所整理 4、风险提示 若前海开源中航军B发生下折，可能导致军工板块继续下跌，继续引发其他分级基金下折。 5 / 5 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（051