国防军工行业周报：军工分级基金存在下折风险

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 军工分级基金存在下折风险 ——国防军工行业周报 2018年01月21日 看好/维持 国防军工 周度报告 周报摘要： 本周市场回顾: 本周中信军工指数下跌3.05%，同期沪深300指数上涨1.43%，军工板块跑输大盘4.48个百分点，在中信29个一级行业中排名第25位，军工行业涨幅排名靠后。本周军工板块出现较大跌幅，军工板块5个交易日中2个交易日下跌，周一军工单日跌幅达4.17%。 本周行业热点：1月17日，美国海军“霍珀”号导弹驱逐舰擅自进入中国黄岩岛邻近海域，中国海军“黄山”号导弹护卫舰当即行动，对美舰进行识别查证，并予以警告驱离。 2017年年底，蔡英文表示，相信大陆不会对台湾动武。台湾“海巡署长”李仲威表示，10年内台湾会有百艘舰艇达到使用年限，因此2018年起将逐年淘汰更换，并打造141艘新舰艇，预估费用约426亿新台币（约合人民币93亿元）。2016年7月6日台湾防务部门曾经向“立院”报告“从海军15年兵力整建愿景及军舰自造执行现况谈防务产业自主之展望”。该报告指出，军舰自造已完成的共成功舰等12型舰，总金额1960亿元新台币。把两边数字对比一下，就可以想象“海巡署长”李仲威要打造的新舰艇该有多么简陋。 投资策略及重点推荐：本周军工股大幅下调3 .05%，受此影响中航军B（150222）存在一定的下折风险。目前前海中航军工分级母基金资产规模大约57.16亿元，按照95%仓位配置军工个股。截至2018-01-19，中航军B基金净值为0.318，距离下折阈值0.250已较近。 中航军A最新份额为29.6亿份，假设未来中航军B在净值为0.25时即发生下折，则折算后：中航军A基金持有者将持有7.4亿份A类份额和22.3亿份基础份额，中航军B基金持有者将持有7.4亿份B类份额，22.3亿份基础份额将面临部分赎回压力。参考2017年5月份鹏华国防B下折，我们预计若中航军B发生下折面临赎回压力约为10-13亿元。 无论中航军B是否下折，经过此轮下跌后军工板块短期风险都将得到较大程度释放，且军工行业优质白马股容易过度反应市场对于行业的悲观预期，建议关注近期可能出现的建仓机会。我们建议关注：  盈利能力强，估值较低的标的。即高 ROE，低PE 的标的。股票短期配置高ROE（9%以上）和低PE（35倍以下）；  细分领域龙头。军工央企方面，需求最为迫切的主战装备总体单位、业绩弹性较大的分系统龙头。民参军方面，订单稳定、技术壁垒较高以及市占率较高的民参军龙头。 本周重点推荐：（1）中航光电，（2）中航沈飞，（3）内蒙一机，（4）航天电器，（5）中航机电，（6）光威复材。 风险提示：市场风险偏好仍在低位。 分析师：陆洲 010-66554142 luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517080001 研究助理：王习 010-66554034 Wangxi@dxzq.net.cn 研究助理：张高艳 021-25102859 Zhanggy_yjs@dxzq.net.cn 研究助理：张卓琦 010-66554018 Zhangzq_y js@dxzq.net.cn 行业基本资料 占比% 股票家数 53 1.53% 重点公司家数 - - 行业市值 8182.75亿元 1.26% 流通市值 6581.8亿元 1.42% 行业平均市盈率 79.88 / 市场平均市盈率 20.19 / 行业指数走势图 资料来源：贝格数据，东兴证券研究所 相关行业报告 1、《国防军工行业报告：2018年展望-结构化行情可期》2018-01-08 1、《事件点评：军工改革启动，变化就是机会》2017-11-23 1、《直升机行业专题报告：直升机产业新周期，产业链公司新征程》2017-10-18 2、《国防军工行业报告：2017年回顾-砥砺前行，浴火重生》2018-01-02 2、《国防军工行业事件点评：建议关注“电科系”加速整合研究所》2017-11-20 2、《国防军工行业周报（20171015）：军品定价改革利好总装类标的，军工长期布局窗口开启》2017-10-15 3、《国防军工行业事件点评：C919应用国产芳纶蜂窝 国产复材崛起指日可待》2017-12-28 3、《国防军工行业周报（20171119）：大跌加速军工板块触底，入场资金进入窗口期》2017-11-20 3、《国防军工行业周报（20170924）：军民融合系列政策出台，看好高成长性民参军企业》2017-09-24 4、《国防军工行业报告：积蓄力量 等待突破》2017-12-25 4、《国防军工事件点评：连续三年垫底的军工板块进入行情酝酿期》2017-11-15 4、《国防军工行业2017年中期策略报告：估值震荡中的嬗变与分化》2017-07-14 P2 东兴证券行业周报 国防军工行业：军工分级基金存在下折风险 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 市场回顾 1.1板块指数 本周中信军工指数下跌3.05%，同期沪深300指数上涨1.43%，军工板块跑输大盘4.48个百分点，在中信29个一级行业中排名第25位，军工行业涨幅排名靠后。本周军工板块出现较大跌幅，军工板块5个交易日中2个交易日下跌，周一军工单日跌幅达4.17%。 图 1:本周中信一级行业涨幅排名 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.2个股表现 本周军工板块继续深度回调，军工股监控池158支股票中113支股票出现下跌。本周中信军工单日最大涨幅1.53%，最大跌幅4.17%。个股中，安达维尔、宏达电子、晨曦航空、振芯科技、四川九洲等涨幅居前。 表 1:东兴军工股票池周涨跌幅排名 周涨幅前十名 周跌幅前十名 证券代码 证券名称 本周涨幅(%) 证券代码 证券名称 本周涨幅(%) 300719.SZ 安达维尔 15.64 300465.SZ 高伟达 -15.03 300726.SZ 宏达电子 7.35 002190.SZ 成飞集成 -13.86 300581.SZ 晨曦航空 6.65 300699.SZ 光威复材 -13.59 300101.SZ 振芯科技 5.11 600760.SH 中航沈飞 -11.74 000801.SZ 四川九洲 4.95 600562.SH 国睿科技 -10.91 002111.SZ 威海广泰 4.78 300065.SZ 海兰信 -10.07 600262.SH 北方股份 4.19 002446.SZ 盛路通信 -9.88 东兴证券行业周报 国防军工行业：军工分级基金存在下折风险 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES002829.SZ 星网宇达 3.99 300302.SZ 同有科技 -9.75 600592.SH 龙溪股份 3.69 300458.SZ 全志科技 -9.74 600523.SH 贵航股份 3.34 002383.SZ 合众思壮 -9.17 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.3板块估值 本周军工板块估值处于60~70倍之间。通过对各板块的估值计算，军工央企上市公司本周整体PE(TTM)79倍，军民融合上市公司67倍。本周各个军工板块中，航天板块仍然最低为41倍，船舶板块的估值最高为143倍。 表 2:本周军工板块估值 军工板块 估值 军工板块 估值 军工央企上市公司 79 船舶板块 143 军民融合上市公司 67 陆军板块 73 航空板块 70 国防信息化 67 航天板块 41 军工材料 135 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.4投资组合 本周投资组合为中航光电（20%）、中航沈飞（20%）、内蒙一机（20%）、航天电器（20%）、中航机电（10%）、光威复材（10%）。投资组合绝对受益率为-5.34%，跑输中信军工指数2.29个百分点。下周投资组合保持不变。 表 3:本周投资组合受益情况 股票名称 权重 周涨跌幅 收益率 中航光电 20% -3.03% -0.61% 中航沈飞 20% -11.74% -2.38% 内蒙一机 20% 1.39% 0.28% 航天电器 20% -3.68% -0.74% 中航机电 10% -5.25% -0.53% 光威复材 10% -13.59% -1.36% 组合收益率 100% —— -5.34% 中信军工指数 —— -3.05% —— 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2. 热点聚焦 1美国导弹驱逐舰进入黄岩岛海域 中国军舰警告驱离。1月17日，美国海军“霍珀”号导弹驱逐舰擅自进入中国黄岩岛邻近海域，中国海军“黄山”号导弹护卫舰当即行动，对美舰进行识别查证，并予以警告驱离。 P4 东兴证券行业周报 国防军工行业：军工分级基金存在下折风险 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2. 蔡英文斥巨资造141艘新舰艇。2017年年底，蔡英文表示，相信大陆不会对台湾动武。在台“海巡署”近日举办年终记者会上，“海巡署长”李仲威表示，10年内台湾会有百艘舰艇达到使用年限，因此2018年起将逐年淘汰更换，并打造141艘新舰艇，预估费用约426亿新台币（约合人民币93亿元）。2016年7月6日台湾防务部门曾经向“立院”报告“从海军15年兵力整建愿景及军舰自造执行现况谈防务产业自主之展望”。该报告指出，军舰自造已完成的共成功舰等12型舰，总金额1960亿元新台币。把两边数字对比一下，就可以想象“海巡署长”李仲威要打造的新舰艇该有多么简陋。 3. 投资策略 分级基金下折条款是为了A份额提供收益保证而设置的。它规定了当B份额净值跌至一个数额时，如0.25元，把B端净值调整为1，然后份额缩减。这样减小B份额的杠杆水平，也使得B能够继续为A提取约定收益，使得A不会出违约。 本周军工股大幅下调3.05%，受此影响中航军B（150222）存在一定的下折风险。目前前海中航军工分级母基金资产规模大约57.16亿元，按照95%仓位配置军工个股。截至2018-01-19，中航军B基金净值为0.318，距离下折阈值0.250已较近。 中航军A最新份额为29.6亿份，假设未来中航军B在净值为0.25时即发生下折，则折算后：中航军A基金持有者将持有7.4亿份A类份额和22.3亿份基础份额，中航军B基金持有者将持有7.4亿份B类份额，22.3亿份基础份额将面临部分赎回压力。参考2017年5月份鹏华国防B下折，我们预计若中航军B发生下折面临赎回压力约为10-13亿元。 无论中航军B是否下折，经过此轮下跌后军工板块短期风险都将得到较大程度释放，且军工行业优质白马股容易过度反应市场对于行业的悲观预期，建议关注近期可能出现的建仓机会。我们建议关注：  盈利能力强，估值较低的标的。即高ROE，低PE的标的。股票短期配置高ROE（9%以上）和低PE（35倍以下）；  细分领域龙头。军工央企方面，需求最为迫切的主战装备总体单位、业绩弹性较大的分系统龙头。民参军方面，订单稳定、技术壁垒较高以及市占率较高的民参军龙头。 本周重点推荐：（1）中航光电，（2）中航沈飞，（3）内蒙一机，（4）航天电器，（5）中航机电，（6）光威复材。 表4:短期配置高ROE和低PE股票 代码 简称 2016年ROE（%） 2018年PE 300600 瑞特股份 21.82 29 002179 中航光电 19.55 26 600562 国睿科技 16.83 34 300447 全信股份 15.17 30 东兴证券行业周报 国防军工行业：军工分级基金存在下折风险 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES002664 长鹰信质 14.51