军工行业周报：短期军工板块调整加剧，适当关注分级基金下折风险

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 军工行业周报 ● 军工行业 2018年06月19日 短期军工板块调整加剧 适当关注分级基金下折风险 推荐 维持评级 核心看点（06.11-06.17） 一.上周行业热点 美参议院通过国防授权法草案（参考消息） 二.最新观点 【短期军工板块调整加剧，适当关注分级基金下折风险】 1、“暗剑”出鞘，谁与争锋。“暗剑”无人机模型曾在2006年珠海航展上首次公开亮相，近日，随着“暗剑”无人战斗机全尺寸样机的曝光，世界上第一种以空战为主要设计目标的无人战斗机，正逐步成为现实。目前海内外市场需求旺盛，军用无人机市场需求迎爆发期。国内方面：预计军用无人机市场增速高于我国国防预算增速，10年复合增速达12%，到2024年将达到100亿元，10年累计市场规模约为744亿元；军贸领域：全球军用无人机出口市场未来10年将达2100亿元，预计中国出口份额约占15%，对应中国军用无人机出口市场规模约为315亿元。综合国内市场和军贸市场情况，预计未来十年我国军用无人机市场总规模约为1059亿元。产业链相关公司有望受益。 2、短期军工板块调整加剧，适当关注分级基金下折风险。中美贸易战愈演愈烈，市场避险情绪渐浓。中证军工指数上周下跌5.92%，短期调整加剧，适当关注富国和易方达军工分级基金下折风险。从中长期来看，我们依然认为2018年将是军工行业基本面的重要拐点，坚定看好板块下半年投资机会，建议逢低积极布局。中长期推荐估值和成长兼备的航天电器、中航光电、杰赛科技以及航锦科技、楚江新材、全信股份和海兰信等。 三.核心组合上周表现 表1 核心组合上周表现 组合 股票代码 股票简称 权重 周涨幅（%） 绝对收益率（%） 相对收益率 （%） 进攻型 300065.SZ 海兰信 25% -0.35 -0.48 7.52 002171.SZ 楚江新材 25% 0.00 -0.59 11.70 002544.SZ 杰赛科技 25% -4.81 -14.51 5.51 002179.SZ 中航光电 25% -2.12 2.38 14.66 稳健型 002025.SZ 航天电器 25% -5.42 3.34 25.91 002179.SZ 中航光电 25% -2.12 21.64 44.21 002013.SZ 中航机电 25% -2.46 11.04 28.62 002544.SZ 杰赛科技 25% -4.81 -14.51 5.51 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 分析师 李良 ：010-66568330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515090001 中证军工指数18年初至今的表现 数据来源:wind，中国银河证券研究院整理 推荐组合上周的表现 数据来源:wind，中国银河证券研究院整理 行业周报/军工行业 1 一、最新研究观点 （一） 上周热点动态跟踪 表2 热点事件及分析 重点事件 我们的理解 美参议院通过国防授权法草案（参考消息） 参议院认为美国应当加强与台湾的防务与安全合作，支持台湾发展现代化防卫力量，以维持自我防卫能力。基于所谓“与台湾关系法”，美国应该大力支持台湾通过海外军售、直接商业销售与工业合作获得防御性武器，特别是不对称战争与海下战争能力。 我们认为，美国近来逐步加强对台防务合作，意在形成对华遏制的牢固包围圈。在中美贸易战愈演愈烈的大背景下，该行为无疑火上浇油。未来中国或将放弃对美政策幻想，切实加强自主可控和军工装备领域投入，通过增强科技和军事实力来夺取话语权，韬光养晦的时代或将成为过去时。 资料来源：中国银河证券研究院整理 （二） 最新观点 【短期军工板块调整加剧，适当规避分级基金下折风险】 事件：近日，由沈阳飞机设计研究所研发的“暗剑”无人战斗机全尺寸样机图片曝光。 我们的观点： 1、战机无人化是未来发展趋势。 随着自动化控制技术的不断发展，无人机在军用领域已经呈现出了爆炸性增长的趋势，越来越多的无人机逐渐替代有人机用于执行各种高危险的作战任务，比如预警侦察、对地打击、战场巡逻、伪装诱饵等等。在理论上使用无人战斗机进行空战，有着有人战斗机所无法企及的诸多优势，比如不用担心人员损失、无需考虑飞行员过载承受能力、充分利用有效载荷、成本大幅下降等等。 很多国家也将无人作战飞机作为未来装备发展的重点，研发正向着无人化、隐身化、智能化和精准化的趋势发展。美军已将无人作战飞机投入战场使用。此外，英、法、俄、印等国也都在发展隐身无人作战飞机。目前，世界上与“暗剑”无人战机同类型的主要机型包括美国的X-45C、X-47B、法国主导的“神经元”和英国的“雷神”等。 表3世界主要军用无人机性能对比 机型 X-45C X-47B 雷神 神经元 国家 美国 美国 英国 法国 制造商 波音 诺斯罗普 格鲁曼 BAE 达索 有效载荷 >2吨 >2吨 >1吨 >1吨 飞行速度 0.8马赫 1马赫 0.8马赫 0.8马赫 续航时间 6小时 6小时 3小时 3小时 行业周报/军工行业 2 最大航程 3800公里 3800公里 3600公里 3600公里 作战半径 >2400公里 >2400公里 >1000公里 >1000公里 发动机 F404-GE-102D （78.7千牛） F100-220U （79.1千牛） 阿杜尔951 （37千牛） M-88 （48千牛） 资料来源：维基百科、中国银河证券研究院整理 2、“暗剑”出鞘，谁与争锋 “暗剑”无人机模型曾在2006年珠海航展上首次公开亮相，近日，随着“暗剑”无人战斗机全尺寸样机的曝光，世界上第一种以空战为主要设计目标的无人战斗机，正逐步成为现实。 图1 “暗剑”航展模型图 资料来源：新浪军事 “暗剑”的外形设计与中国现役隐形战机歼-20非常相似，采用流线型机身、大三角翼、倾斜双垂尾和单发引擎、气动外形高强度钛合金材料一体成型的机体框架，使其兼顾了优良的超音速飞行性能和隐身性能。另外，“暗剑”将进一步丰富新一代战机的性能特征，意味着廉价、可消耗和智能化集群控制的无人机可能将成为六代战机的设计理念。 3、军用无人机产业链未来有望整体受益。 目前，军用无人机行业总体上还是处于研发推动阶段，随着相关技术逐步成熟，未来军用无人机市场发展可期。行业价值链符合微笑曲线原则，上游无人机整机研发、飞控系统研发、发动机系统研发等关键零部件制造以及下游无人机售后服务等环节的利润空间相对较大，而产业链中间的基础部件制造、无人机整机组装等环节利润空间较小。 行业周报/军工行业 3 中国军用无人机的研发生产力量主要集中在中航工业、航天科技等军工集团以及北航、西工大等著名航校。 表4国内军用无人机的主要研发机构 所属集体 研发机构 上市公司 简介 中航工业集团 成都飞机设计研究所 - 中航工业集团在军用无人机领域立项研制的型号众多，主要单位包括成飞、沈飞、贵飞、洪都等，研发机型覆盖战术战略侦察、察打一体、隐身无人战斗机等，代表性机型包括：翼龙、翔龙、利剑、暗剑等。 沈阳飞机设计研究所 - 洪都航空工业集团 洪都航空 贵州飞机有限责任公司 - 航天科技集团 航天九院 航天电子 九院无人机所成功开发了六大系列三十余个型号的无人机系统系列产品，产品已批量列装陆军、海军、空军、武警、公安等领域。 航天十一院 南洋科技 “彩虹”系列无人机已出口世界10多个国家20多个用户单位，近十年累计销售额数已处于全球第三位，“彩虹”无人机收入已连续几年均处于国内前三位。 西北工业大学 西工大无人机所 - 成立于1984年11月，1992年注册成立“西安爱生技术集团公司”，是中国重要的无人机科研生产基地。先后研制生产了靶标、侦察、通用、攻击等四个系列50多种型号的无人机，广泛应用在各军兵种和民用领域，其中部分型号已出口国外。主要机型以面向中短程侦察监视、通信中继、电子对抗战术无人机 北京航空航天大学 北航无人机所 长鹰信质 国内较早从事无人机研究的单位，1962年成立国内第一个无人机研究室，后在此基础上成立北航无人机所。该所在大型、高空高速、长航时无人机等一系列关键技术领域，处于国内领先地位。 资料来源：中国银河证券研究院整理 海内外市场需求旺盛，军用无人机市场需求迎爆发期。国内方面：预计军用无人机市场增速高于我国国防预算增速，10年复合增速达12%，到2024年将达到100亿元，10年累计市场规模约为744亿元；军贸方面：全球军用无人机出口市场未来10年将达2100亿元，预计中国出口份额约占15%，对应中国军用无人机出口市场规模约为315亿元。综合国内市场和军贸市场情况，预计未来十年我国军用无人机市场总规模约为1059亿元，产业链相关公司有望受益。 4、短期军工板块调整加剧，适当规避分级基金下折风险。中美贸易战愈演愈烈，市场避险情绪渐浓。中证军工指数上周下跌5.92%，短期调整加剧，适当关注富国和易方达军工分级基金下折风（详见下表），从中长期来看，我们依然认为2018年将是军工行业基本面的重要拐点，坚定看好板块下半年投资机会，建议逢低积极布局。中长期推荐估值和成长兼备的航天电器、中航光电、杰赛科技以及航锦科技、楚江新材、全信股份和海兰信等。 表5 六支军工分级基金情况 资料来源：集思录、中国银河证券研究院整理 （三）核心组合 分级基金名称 富国中证军工 易方达军工 鹏华中证国防 融通中证军工 前海开源中航军工 申万菱信中证军工 基金规模 105.65亿 4.21亿 78.48亿 1.14亿 26.57亿 14.08亿 下折尚需跌（约） 2.26% 6.51% 10.57% 16.11% 29.86% 30.93% 下折约赎回规模（约） 13.47亿 0.69亿 4亿 0.15亿 2.5亿 0.34亿 行业周报/军工行业 4 进攻型组合是以短期可能博得超额收益为选择标准，个股 β值往往较高，短期或面临多种催化剂；稳健型组合是以长期可能博得超额收益为选择标准，个股往往属于低估值且成长空间较大的白马股。 表6上期核心推荐组合及推荐理由 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图2推荐组合18年年初至今的表现 资料来源：中国银河证券研究院整理 （四）国内外行业及公司估值情况 1、国内军工行业估值及对比 说明：I、我们选取2008年11月6日至今的行业表现作为研究区间，理由是11月6日随着中国航空工业集团组建成立，军工企业重组、整合与资本化运作成为新常态，资产注入预期正式作为重要的考量因素被纳入军工行业估值体系。II、银河军工行业股票池近似代替“军工行业整体”。 组合 证券 代码 证券 简称 推荐 理由 周涨幅 （%） 绝对收益率（%） 相对收益率 （%） 入选时间 进攻型组合 300065.SZ 海兰信 看好公司业绩增长弹性 2.26 -0.35 4.36 2018/3/26 002171.SZ 楚江新材 看好公司业绩增长弹性 3.99 -0.59 8.55 2018/5/28 002544.SZ 杰赛科技 低估值白马，业绩增长确定性强 0.21 -14.03 3.